宏观周报：国内存款利率下调，美国PCE超预期放缓

宏观周报 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 10 核心观点 2023年12月25日 国内存款利率下调，美国PCE超预期放缓 ⚫ 海外方面，美国11月PCE超预期下行，能源项持续下行，食品项小幅回落，核心商品除汽车外多数降温，核心服务总体走平，美联储较为关注的超级核心通胀（剔除住房和能源的服务通胀）持续回落，逐渐走向2%的通胀也呼应了近期美联储鸽派发言，并强化2024年3月开始降息的预期。美国地产方面呈分化趋势，11月新屋销售意外下滑、成屋销售超预期火热，随着房贷利率触顶后已逐步回落至6.7%，高利率对购房需求的压制将逐渐缓和。欧元区11月通胀确认放缓，主要为能源价格下跌推动。航运危机加剧，范围已蔓延到红海外，航道受阻推高油价，已有航运公司计划在美国保护下恢复红海航运。 ⚫ 国内方面， 12月LPR利率按兵不动，随后国有大行下调存款利率，银行净息差得到呵护。结合此前经验，后续股份制银行也将跟进下调存款利率，明年年初降息可期，全年货币环境将维持宽松。本周关注工业企业利润、PMI数据。 ⚫ 风险因素：地缘政治冲突加剧，美国经济衰退超预期，国内政策效果不及预期，地产下行超预期。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 宏观周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 10 一、 海外宏观 1、PCE超预期放缓强化降息预期 11月美国PCE物价指数同比录得2.6%，预期2.8，前值下修至2.9%；环比录得-0.1%，预期0.0%，前值0.0%，为2022年7月来首度转负。核心PCE同比录得3.2%，预期3.3%，前值下修至3.4%，创下2021年4月来新低，环比录得0.1%，预期0.2%，前值下修至0.1%。 能源项持续下行，食品项小幅回落。11月PCE能源项环比录得-2.7%，前值-2.7%，其中能源商品跌幅扩大，主要受到国际油价持续下跌影响，而能源服务有所上行，或因天气转冷，居民对天然气、电力服务需求增加。食品项环比录得-0.1%，前值0.2%。 核心商品降温，核心服务走平。11月核心PCE同比略低于预期，其中核心商品同比录得0.1%，核心服务同比录得4.3%，依旧为核心PCE的主要贡献项。商品项中，除了汽车及零件环比增长0.7%，其余分项均普遍回落；服务项中，粘性较强的住房项小幅上行，运输服务、餐饮住宿环比上行，休闲娱乐环比持平，医疗保健下行。联储较为关注的超级核心通胀（剔除住房和能源项的PCE服务）同比回落0.3%至3.5%。 图表1 美国PCE通胀分项 资料来源：Bloomberg，铜冠金源期货 2023年11月2023年10月2023年9月2023年11月2023年10月2023年9月PCE-0.10.00.42.62.93.4 核心PCE0.10.20.33.23.43.6 核心商品-0.40.0-0.10.10.30.2 核心服务0.20.20.54.34.54.9 食品和能源-1.0-0.80.8-1.0-0.21.8 食品-0.10.20.31.82.42.7 能源-2.7-2.71.7-6.0-4.70.1 能源商品-5.6-4.62.4-9.9-6.42.2 能源服务1.70.50.6-0.1-2.3-3.3 商品-0.7-0.30.2-0.30.20.9 耐用品-0.4-0.3-0.1-2.1-2.2-2.3 机动车及零件0.7-0.4-0.8-0.6-1.5-1.4 家具和耐用家用设备-1.2-0.2-0.4-2.8-2.2-2.7 娱乐商品和车辆-1.2-0.41.2-4.1-4.3-4.3 其他耐用品-0.50.2-0.80.21.40.6 非耐用品-0.9-0.30.30.71.62.7 食品饮料-0.10.20.31.82.42.7 服装与鞋袜-1.40.0-0.61.12.52.4 汽油和其他能源-5.6-4.62.4-9.9-6.42.2 其他非耐用品0.00.50.03.03.13.0 服务0.20.20.54.14.34.6 住房与公用事业0.60.40.56.05.96.0 租金支出0.50.50.56.97.27.4 自有住房租金估算0.50.40.66.76.87.1 电力和燃气1.70.50.6-0.1-2.3-3.3 医疗保健0.10.40.02.42.32.1 运输服务1.10.51.46.14.55.0 休闲娱乐0.20.20.64.45.35.8 餐饮住宿0.20.00.84.64.76.0 金融保险-0.2-0.30.52.83.94.3 其他服务0.00.10.13.03.53.7环比同比 宏观周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 10 图表2 PCE及核心PCE增速 图表3 PCE同比拉动项 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、新屋成屋销售分化，房贷利率持续下行 新屋销售遇冷，成屋销售超预期。美国11月新屋销售年化59万户，预期68.5万户，前值67.2万户；新屋售价的中位数为43.47万美元，同比下跌6%，较前值-17.6%明显收窄。美国11月成屋销售总数年化382万户，预期378万户，前值379万户；11月成屋售价的中位数为38.76万美元，同比上涨4%。新屋、成屋销售分别占美国房地产市场销售量的10%、90%，而今年由于成屋库存有限，更多买家转至新屋市场，新屋销售相比成屋明显更强劲，但目前这一局势已发生扭转。 房贷利率持续下行，购房需求有望逐步释放。截至12月15日当周，美国30年期按揭贷款利率为6.83%，已回落到2023年6月水平。在高利率的背景下，房屋建筑商们采取多种措施刺激销售，包括降低房屋售价、降低按揭贷款利率等，近两个月新屋销售承压。随着美联储转鸽、通胀持续回落，市场对2024降息预期不断增强，高利率对购房需求压制的高点已过，未来购房需求将有望提高。 图表4 美国成屋销量 图表5 美国30年期抵押贷款固定利率 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 0.000.200.400.600.800.02.04.06.08.02022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09PCE环比（右轴）核心PCE环比（右轴）%-12582022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11非营利机构服务耐用品非耐用品%-10.0-5.00.05.010.015.0-40.0-20.00.020.040.060.02021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09美国:成屋销量:环比(右轴)美国:成屋销量:同比%%2.03.04.05.06.07.08.09.02019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12美国:30年期抵押贷款固定利率% 宏观周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 10 3、欧元区通胀确认放缓，消费者信心逐步恢复 欧元区11月HICP同比增速终值录得2.4%，持平预期及初值，为2021年7月以来最低增速；环比终值录得-0.6%，预期及前值为-0.5%。核心HICP同比增速为4.2%，持平预期和前值，创2022年5月以来新低；环比终值录得-0.5%，预期及前值为-0.4%。11月能源价格下跌以及食品和服务价格增长放缓是通胀主要因素。与此同时，英国通胀放缓也超预期，11月CPI同比上涨3.9%，预期4.3%，前值4.6%，创下2021年9月以来最低同比涨幅。欧元区12月份消费者信心指数录得-15.1，预期-16.4，前值-16.9。 图表6 欧元区通胀 图表7 欧元区消费者信心指数 资料来源：IFinD，铜冠金源期货 二、 国内宏观 1、LPR按兵不动，存款利率下调 12月LPR利率按兵不动。12月一年期LPR为3.45%，预期3.45%，前值3.45%；五年期LPR为4.2%，预期4.2%，前值4.2%。12月MLF超额平价续作，净投放规模达8000亿，为年内新高，MLF利率为LPR利率的锚，因此12月LPR利率未降符合预期。 存款利率年内第三次下调，呵护银行净息差。12月22日，多家国有大行下调存款利率，一年期及以内下调10bp，二年期下调20bp，三年、五年期下调25bp。根据标普中国数据， 2023年中国商业银行平均净息差预计降至1.76%，处于历史低位，本次存款利率下调为年内第三次，有助于降低银行负债端的成本。结合此前调降经验，股份制银行后续也将跟进下调存款利率，同时贷款利率下调的空间也被打开，预计明年年初MLF、LPR利率将下调。 0.05.010.015.0-0.80.00.81.62021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09HICP:环比核心HICP:环比HICP:当月同比（右轴）核心HICP:当月同比（右轴）%%-30.0-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.02020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12欧元区20国:消费者信心指数:季调% 宏观周报 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 10 图表8 LPR及MLF报价 图表 9 工商银行定期存款利率(整存整取) 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 图表10 权益市场表现 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2.02.53.03.54.04.55.02020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10LPR:1年LPR:5年MLF:1年%1.01.52.02.53.02022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-121年2年3年5年%指标现价上周走势 上周涨跌幅（%）本月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%）万得全A4448.53-1.84-4.56-7.61上证指数 2914.78-0.94-3.79-5.65深圳成指9221.31-1.75-5.20-16.29创业板指1825.84-1.23-5.03-22.20上证5