宏观周报：国内政策继续加码，美国核心PCE下行

国内政策继续加码，美国核心PCE下行 核心观点 ⚫海外方面，美国四季度GDP再度超预期，12月PCE整体符合预期，核心PCE同比超预期下行至2.9%，1月Markit制造业、服务业PMI超预期。目前美国经济热度仍存，通胀缓慢降温，美元指数在103上方震荡，10Y收益率围绕4.15中枢震荡，市场仍然交易5月开启降息周期、全年降息幅度为150BP。本周关注美联储FOMC会议及1月非农就业数据，美联储的表态或重新引导市场定价降息节奏。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫国内方面，2023年全年工业企业利润同比-2.3%，降幅较2022年收窄1.7%；12月单月同比增速为16.8%，较11月有所下降，其中上游制造业增幅较高，中下游制造业受内需疲软拖累，公共事业保持较高增速，采矿业大幅下降。12月产成品存货较11月有所反弹，但仍处于较低水平，补库周期的开启仍看需求。上周国内政策频出，央行超预期降准50BP加定向降息，地产方面房企端、销售端均有实质性的宽松政策，资本市场同步出台相关政策提振信心。 黄蕾021-68555105huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧021-68555105gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫风险因素：国内政策不及预期，地缘政治冲突加剧，美国经济衰退超预期。 一、海外宏观 1、12月美国核心PCE下行 12月美国PCE物价指数同比录得2.6%，预期2.6%，前值2.6%；环比录得0.2%，预期0.2%，前值-0.1%。核心PCE同比录得2.9%，预期3.0%，前值3.2%，创下2021年3月来新低；环比录得0.2%，预期0.2%，前值0.1%。 能源项跌幅收窄，食品项小幅反弹。12月PCE能源项环比录得0.3%，前值-2.7%，其中能源商品跌幅显著收窄，12月国际油价、天然气降幅较前月收窄，能源服务增长有所下行；食品项环比录得0.1%，前值-0.1%。 核心商品继续降温，核心服务小幅反弹。12月核心PCE同比继续下行，其中核心商品同比录得-0.1%，核心服务同比录得4.0%，均保持降温的趋势。商品项中，汽车及零部件、娱乐商品环比回落，家具及其他耐用品环比走高；服务项中，粘性较强的住房项同比、环比均回落，休闲娱乐、餐饮住宿受到圣诞假期提振环比上行，医疗保健、运输服务环比下行。联储较为关注的超级核心通胀（剔除住房和能源项的PCE服务）同比回落0.2%至3.3%。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、美国四季度GDP超预期 美国四季度GDP环比折年率录得3.3%，预期2.0%，前值4.9%；四季度PCE环比折年率录得1.7%，前值2.6%，核心PCE环比折年率录得2%，与前值和预期值一致。 个人消费支出支撑GDP韧劲。四季度个人消费支出环比录得2.8%，前值3.1%，对GDP贡献1.91%。其中，服务消费贡献1.06%，餐饮服务和医疗保健拉动最为显著；商品消费贡献0.85%，娱乐休闲用品拉动最为显著。 净出口反弹，库存、固投、政府支出回落。四季度GDP另外一个支撑项为净出口，对GDP贡献0.43%，前值0.03%。三季度大幅回补的库存在四季度出现显著回落，对GDP贡献0.07%，前值1.27%。固定资产投资同样小幅回落，对GDP贡献0.31%，前值0.46%。此外，政府消费支出对GDP的贡献从三季度0.99%回落至0.56%。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 3、欧央行按兵不动，欧元区制造业PM超预期 1月25日，欧洲央行公布2024年的首次利率决议，连续第三次按兵不动，符合预期，在利率政策前景方面延续以往的措辞，主要强调政策决定仍然取决于经济数据，暗示距离降息仍有一段路要走。欧元区1月制造业PMI初值录得46.6，预期44.8，前值44.4，为九个月新高；服务业PMI录得48.4，预期49.0，前值48.8，为近三个月来低点。作为欧洲经济的两大支柱，德国和法国1月PMI同样低迷，法国制造业产出萎缩程度比德国更为明显。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、工业企业利润延续修复 12月工业企业营收增长，利润降幅收窄。2023年1-12月工业企业营业收入133.44万亿元，同比增长1.1%，前值1.0%。1-12月，工业企业实现利润总额7.69万亿元，同比-2.3%，降幅较前月收窄2.1%，当月值同比增长16.8%。拆解工业企业利润驱动因素，12月营收利润率同比增速为6.8%，前值16.1%；工业增加值同比增速6.8%，前值6.6%；工业品价格同比-2.7%，前值-3.0%。 上游利润依旧承压，中下游持续改善。上游采矿业累计同比-19.7%，前值-18.3%，煤炭开采、石油开采利润跌幅仍旧较大，同比分别为-25.3%和-16.0%；黑色、有色采选继续改善，同比增幅分别为6.7%和8.1%。中游装备制造业累计同比3.8%，前值2.8%，其中铁路船舶航空航天运输设备、汽车行业利润累计同比增长22.0%、5.9%；电气机械行业受光伏、锂离子电池等新能源产业带动，累计增长15.7%；通用设备行业受产业链持续恢复带动，累计增长10.3%。下游消费制造累计同比增长0.5%，前值-1.8%，多数行业营收改善，成本压力缓和。 公共事业累计同比54.7%，冬季发、售电量较快增长，叠加燃料价格同比下降、发电成本降低等因素，电力热力生产和供应业利润增长71.9%。 库存低位徘徊，启动补库尚需时日。12月产成品存货同比降至1.66%，前值1.48%，小幅回弹但仍处于较低水平；库销比降至46%，前值51%，逐渐向均值水平靠拢；产成品库存周转天数为19.3天，前值19.9天，仍远高于历年同期水平。库存仍在磨底，目前产能过剩、内需不足的问题亟需解决，新库存周期启动依赖需求的好转。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 四、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 五、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号305、307室电话：021-68400688 深圳分公司 深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市河口区会展路129号期货大厦2506B电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。