海外宏观周报：美国PCE同比超预期反弹

海外宏观周报 美国PCE同比超预期反弹 宏观周报 宏观报告 海外宏观 2023年02月26日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 研究助理 李枭剑 一般证券从业资格编号 S1060122030023 LIXIAOJIAN257@pingan.com.cn  平安观点：  本周焦点简评：1）美联储2月会议纪要：几乎所有人都支持加息25BP，关注金融宽松和资产估值压力。我们认为，2月会议纪要透露了美联储的决策逻辑：一是，加息放缓至25BP是合适的，这并非是因为通胀形势多么乐观，而更多的是便于观察经济对加息的反应，为货币政策争取更大灵活性。二是，美联储不能全然放任金融条件放松，因其强调金融市场条件需要和限制性措施相匹配。2）美联储上调通胀目标的预期发酵。我们认为，关于上调通胀目标的讨论，本质上是一种“软着陆幻想”。虽然上调通胀目标可能是避免美联储紧缩引发严重衰退的权益之计，但是，短期美联储明确宣布上调通胀目标的可能性较小。3）日本央行新行长候选人植田和男讲话。我们认为，植田和男的讲话继续传达了“平衡派”观点：一方面正视YCC政策的负面影响，并讨论了货币政策正常化的条件和时机；另一方面又强调当前宽松的货币政策是合适的，暗示政策的调整将循序渐进而不是激进调整。我们认为，短期日本央行上调或放弃YCC政策的概率有限，年内加息的可能性不高，日元流动性的冲击或可控；但中期来看，日本货币政策框架很可能出现明显调整甚至改革，市场对此或也保持关注，这也可能影响年内的市场表现。  海外经济跟踪：1）美国2月Markit服务业PMI重回50上方，制造业PMI初值升至47.8。2）美国1月PCE价格指数同比涨幅达到5.4%，高于前值的5.3%，核心PCE同比增速达到4.7%。从环比来看，今年1月美国PCE价格指数环比上涨0.6%，涨幅超过市场普遍预期，且来到2022年6月以来最高水平。3）欧元区经济景气程度超预期回升。欧元区2月综合PMI初值升至52.3，好于预期值50.7与前值50.3，创下9个月来最高水平。另外，欧元区2月ZEW经济景气指数29.7，为2022年2月以来新高，前值为16.7。  全球资产表现：1）全球股市：除沪深300及中国台湾加权指数收涨，其余大部分地区股市普遍收跌。上周公布的CPI数据以及本周公布的PCE数据均超出市场预期，反映出当前美国通胀压力仍有反弹风险，这也意味着，美联储可能要实施更大力度的紧缩，股市随之承压。2）全球债市：各期美债利率全线上涨，中短债收益率涨幅居前。与美联储利率变动关联最为紧密的 2 年期美债收益率整周上涨16BP至4.78%，为金融危机以来最高值，反映出当前市场加息预期，尤其是对于终点利率的预期急速升温。3）大宗商品：价格普遍回落，仅原油价格走平，农产品价格明显回调。美国商业原油库存的累库势头仍然十分强劲，对油价形成支撑。4）外汇市场：美元指数大涨，非美货币普跌。美元指数整周涨1.33%，收于105.26，创下近三个月以来新高。 证券研究报告 宏观周报 2/ 7 一、 每周焦点简评 1、美联储2月会议纪要：几乎所有人都支持加息25BP，关注金融宽松和资产估值压力。2月22日，美联储发布了2月FOMC货币政策会议纪要。本次纪要中的关键信息包括：1）几乎所有人都支持加息25BP，少数支持加息50BP。2）强调金融环境需要与货币紧缩保持一致，一些人表达了对金融宽松的担忧。3）罕见提出地产、标普500成分股等资产估值压力依然显著。4）多名官员强调，上调债务上限的漫长谈判可能构成重大金融风险。纪要公布后，美股三大指数尾盘集体跳水，纳指小幅收涨0.13%，标普500和道指分别收跌0.16%和0.26%；10年美债收益率日内回落4BP至3.92%；美元指数日内涨0.31%至104.5。 我们认为，2月会议纪要透露了美联储的决策逻辑：一是，加息放缓至25BP是合适的，这并非是因为通胀形势多么乐观，而更多的是便于观察经济对加息的反应，为货币政策争取更大灵活性。从这个意义上看，即便1月美国经济和通胀数据较强，美联储3月重新加息50BP的可能性不高。二是，美联储不能全然放任金融条件放松，因其强调金融市场条件需要和限制性措施相匹配。现阶段美联储遏制通胀的压力上升，因此可能通过预期引导“制造”金融市场压力，加上美联储罕见提及资产估值压力，未来一段时间的市场波动值得警惕。 2、美联储上调通胀目标的预期发酵。2月21日，“新美联储通讯社”Nick Timiraos援引克利夫兰联储研究报告，称12月预测中的失业率上升路径（2025年升至4.5%）对应的PCE通胀水平为2.8%，而要实现2.1%的通胀水平需要更严重的衰退（失业率大幅上升）。关于上调通胀目标的预期，推升了长端美债收益率，10年美债收益率一度逼近4%，收于3.95%、日内大涨13BP。此外，2月23日华尔街日报报道，美联储副主席人选之一Janice Eberly似乎对3%的通胀目标持开放态度，其曾于2019年发表论文指出，3%的通胀目标可以使美国经济在金融危机后更快复苏。 我们认为，关于上调通胀目标的讨论，本质上是一种“软着陆幻想”。虽然上调通胀目标可能是避免美联储紧缩引发严重衰退的权益之计，但是，短期美联储明确宣布上调通胀目标的可能性较小：首先，上调通胀目标会严重削弱美联储紧缩的效果，还可能引发通胀预期脱锚风险。其次，美联储可以通过经济预测路径，一定程度上表达对未来2-3年通胀略高于2%的默许。我们强调，市场不应高估美联储追求“软着陆”的意愿。2023年美联储的核心矛盾仍是控通胀（即使只是控制在3%附近），货币紧缩力度和经济下行压力不容小觑。 3、日本央行新行长候选人植田和男讲话。2月24日，日本央行行长提名听证会召开，候选人植田和男首次公开发表货币政策观点。1）关于收益率曲线控制（YCC），植田和男承认该政策正产生副作用，并提到YCC政策退出的可能性，收窄目标区间是可能选项。2）关于通胀，其认为通胀是由成本上升因素导致的，潜在通胀预计将逐步上升；如果通胀率稳定在2%，央行可以转向正常化。3）关于货币政策节奏，其称货币政策正常化的进程和时机取决于经济状况，现在突然收紧政策将对企业产生负面影响。植田和男讲话期间，美元一度走低，随后回升；日经225指数开盘拉涨。 我们认为，植田和男的讲话继续传达了“平衡派”观点：一方面正视YCC政策的负面影响，并讨论了货币政策正常化的条件和时机；另一方面又强调当前宽松的货币政策是合适的，暗示政策的调整将循序渐进而不是激进调整。我们认为，短期日本央行上调或放弃YCC政策的概率有限，年内加息的可能性不高，日元流动性的冲击或可控；但中期来看，日本货币政策框架很可能出现明显调整甚至改革，市场对此或也保持关注，这也可能影响年内的市场表现。 二、 海外经济跟踪 2.1 美国经济：服务业回暖，通胀压力反复 美国2月Markit服务业PMI重回50上方。2月21日公布的数据显示，美国2月Markit服务业PMI初值录得50.5，重回荣枯线上方，为2022年6月以来新高；美国2月Markit制造业PMI初值升至47.8，高于1月份的46.9，也高于经济学家预期的47.4。标普全球指出，在经历了7个月的下滑之后，2月份的商业活动出现了可喜的企稳。同时，供应紧张程度有所缓解，工厂原材料的交付时间快速改善。但是，也不应对数据盲目乐观，经济好转是由服务业推动的，这在一定程度上反映了反常的温暖天气；尽管制造业调查数据显示出改善迹象，但制造业仍处于收缩区间，库存减少是主要拖累。 宏观周报 3/ 7 美国PCE超预期反弹。美国商务部2月24日发布的数据显示，今年1月美国PCE价格指数同比涨幅达到5.4%，仍远高于美联储设定的2%长期通胀目标，同时也较去年12月的5.3%有所扩大，再度表明当前美国通胀压力仍未完全消散。从环比来看，今年1月美国PCE价格指数环比上涨0.6%，涨幅超过市场普遍预期，且来到2022年6月以来最高水平。同时，剔除食品和能源价格之后的核心PCE价格指数环比上涨0.6%，同比增长4.7%，均超过市场普遍预期的0.5%和4.4%。具体来看，能源价格环比增长2%，食品价格上涨0.4%。两者同比涨幅分别达到11.1%和9.6%。数据发布后，市场对于通胀压力的悲观预期继续发酵、加息预期亦再度升温，而美联储或需进一步“制造”衰退，令需求更快降温，以增加通胀回落的确定性。（参考报告《美国通胀压力反复》） 图表1 美国2月Markit制造业PMI升至50.5 图表2 美国1年通胀预期有所反弹 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 2.2 欧洲经济：景气程度回升 欧元区经济景气程度超预期回升。2月21日IHS Markit公布的数据显示，欧元区2月综合PMI初值升至52.3，好于预期值50.7与前值50.3，创下9个月来最高水平。其中，欧元区2月制造业PMI初值为48.5，为连续8个月低于荣枯线，低于预期值49.3，同时也低于前值48.8。欧元区服务业PMI初值为53，优于预期，增速为去年6月份以来最高水平。ZEW 经济景气数据同样指向这一点：2月21日公布的数据显示，欧元区2月ZEW经济景气指数29.7，为2022年2月以来新高，前值为16.7。 图表3 欧元区综合PMI超预期回升 图表4 欧元区ZEW经济景气指数继续回升 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 47.80 50.50 4045505560657021-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01美国Markit PMI制造业服务业5.4 4.7 0.01.02.03.04.05.06.07.019-0720-0220-0921-0421-1122-0623-01季调同比%美国P CE美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比4045505560652021-052021-112022-052022-11欧元区PMI制造业服务业综合(80)(60)(40)(20)02040608010020-0220-0821-0221-0822-0222-0823-02欧元区ZEW经济景气指数 宏观周报 4/ 7 三、 全球资产表现 3.1 全球股市：主要股指普遍收跌 近一周（截至2月24日），除沪深300及中国台湾加权指数收涨，其余大部分地区股市普遍收跌。美股方面，纳指、标普500和道指整周分别跌3.3%、2.7%和跌3.0%。美股本周承压的原因在于：上周公布的CPI数据以及本周公布的PCE数据均超出市场预期，反映出当前美国通胀压力仍有反弹风险。同时，PMI以及新房销售数据表明，当前美国经济基本面亦超预期。以上两方面意味着，美联储可能要实施更大力度的紧缩，甚至付出“衰退”的代价才能明显压制通胀，而市场的加息预期也随之升温。欧股方面，主要指数整周普跌。英国富时100指数跌1.6%，德国DAX30指数跌1.8%，法国CAC40指数跌2.2%，意大利ITLMS指数跌2.5%。亚洲及新兴股市方面，仅沪深300及中国台湾加权指数小幅收涨，而恒生指数、巴西IBOVESPA指数等整周跌幅均超3%。 图表5 近一周全球主要股指普遍收跌 资料来源：Wind,平安证券研究所 3.2 全球债市：各期限美债利率普涨 近一周（截至2月17日），各期美债利率全线上涨，中短债收益率涨幅居前。与美联储利率变动关联最为紧密的 2 年期美债收益率整周上涨16BP至4.78%，为金融危机以来最高值，反映出当前市场加息预期，尤其是对于终点利率的预期急速升温。10年期美债收益率整周上涨9BP至3.95%，为2