宏观周报：美国二季度GDP上修，国内制造业景气持续偏弱

美国二季度GDP上修，国内制造业景气持续偏弱 核心观点 ⚫海外方面，美国二季度GDP上修至3.0%，个人消费支出为主要变动项，表明美国消费对经济的贡献韧劲较大。7月美国核心PCE弱于预期，核心商品降温、核心服务升温，整体PCE通胀呈现温和回升态势。此前衰退担忧已消散，通胀下行、经济温和将为9月降息25BP奠定基础。上周美元指数创年内新低后反弹，10Y美债利率在3.8%上方震荡回升，油价受到供给端扰动冲高回落，金价高位震荡，美股涨跌分化。本周关注美国8月ISM口径PMI及非农就业报告。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫国内方面，8月制造业PMI持续偏弱，连续4个月处于收缩区间，产需延续双弱，外需小幅回暖、内需依旧疲软，原材料价格、出厂价格大幅回落，产成品库存同比回升，企业被动补库。非制造业方面，8月高温多雨极端天气影响建筑业PMI，暑期消费带动服务业PMI小幅回升，但两者均处于往年同期偏低水平。上周人民币汇率在外交暖风、政策加码预期、企业结汇等多重因素带动下走强，创下去年6月来新高，后续值得关注。周五彭博报道国内将下调存量房贷利率，此举将缓解居民资产负债收缩倾向，并促进居民消费，可持续跟踪进展。 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险因素：国内复苏弱于预期，海外货币宽松幅度弱于预期，地缘政治冲突加剧，全球制造业景气持续回落。 一、海外宏观 1、美国二季度GDP超预期上修 二季度美国GDP上修。美国二季度GDP环比折年上修至3.0%，预期2.8%，初值2.8%；二季度核心PCE环比折年下修至2.8%，预期2.9%，初值2.9%。GDP上修进一步缓解了市场的衰退担忧，数据公布后，10Y美债利率显著上行。往后看，根据GDPNow模型显示的三季度美国GDP环比折年率约为2.5%。 个人消费动能回升。二季度个人消费对GDP的贡献从一季度0.98%回升到1.95%。看细分项，商品消费主要受到汽车、家具、娱乐品的推动，而服务消费对GDP的贡献终值有所下修，从一季度1.49%回落到1.30%。此外，政府消费与投资有所增强。 投资分项在走弱。二季度固定投资对GDP贡献0.53%，较一季度1.19%有所回落，其中住宅投资降温，主要受到高利率压制；设备投资增速大幅回升，主要集中在计算机、交通运输行业；知识产权投资小幅回落，建筑投资大幅回落。此外，库存对GDP的贡献从一季度的-0.42%升为0.78%。 贸易逆差拖累加剧。二季度净出口依旧为经济的最大拖累项目，对GDP的拖累从一季度-0.65%加深至-0.77%，其中进口的负贡献加剧、出口走平，贸易逆差的走阔实际上表明美国内部需求依然强劲。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、美国7月核心PCE超预期回落 7月核心PCE低于预期。7月美国PCE物价指数同比录得2.5%，预期2.6%，前值2.5%；环比录得0.2%，预期0.2%，前值0.1%。核心PCE同比录得2.6%，预期2.7%，前值2.6%； 环比录得0.2%，预期0.2%，前值0.2%。 能源项环比止跌，食品项微涨。7月PCE能源项环比录得0.0%，前值-2.1%，其中能源商品涨幅回升至0.1%，前值-3.5%，主要受汽油、燃油价格上涨影响，能源服务涨幅为0.0%，前值-0.1%；食品项环比录得0.2%，前值0.1%。 核心商品降温、核心服务升温。7月核心PCE同比2.6%，持平前值，处于近3年来较低水平，其中核心商品环比录得-0.1%，较前值0.1%有所回落，核心服务环比录得0.3%，前值0.2%。商品项中，汽车、家具家电等耐用品是主要拖累项；服务项中，粘性较强的住房项环比小幅升温，休闲娱乐、金融保险、运输服务、餐饮住宿分项环比走强，医疗保健环比走弱。此外，美联储较为关注的超级核心通胀（剔除住房和能源项的PCE服务）同比回落至3.25%，前值3.34%；环比小幅回升至0.21%，前值0.16%。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、8月制造业景气维持弱势 制造业PMI走平前值。8月制造业PMI录得49.1，预期49.5，前值49.4，连续4个月处于收缩区间。从环比动能看，8月环比增幅为-0.3，低于过去10年6月PMI环比增幅均值0.02，表明制造业复苏势头在三季度继续放缓。 产需维持双弱，外需小幅回暖。生产回落0.3至49.8，为年内最低值，处于历史同期极低水平，三季度生产受到弱需求压制并未改善；新订单回落0.4至48.9，同样处于历年同期偏低水平；新出口订单持平前值录得48.7，较前三个月有所回升，近期海外制造业景气有所回落但韧劲犹在。 企业延续被动补库趋势。库存方面，原材料库存回落0.2至47.6，产成品库存回升0.7至48.5。价格方面，8月原材料购进价格大幅回落6.7至43.2，出厂价格回落4.3至42.0，工业品价格在8月震荡偏弱，同时企业价格战现象并未缓解，需求复苏弹性较弱导致企业呈被动补库迹象。 非制造业景气持续弱于往年同期。非制造业方面，8月服务业PMI为50.2，前值50.0，仍处于历年同期较低水平。分行业看，暑期消费带动作用显著，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播、文体娱乐行业处于高景气区间，资本市场服务、房地产、居民服务较弱。建筑业PMI为50.6，前值51.2，同样处于历年同期的低位，8月高温多雨天气等不利因素影响，建筑业生产施工扩张放缓，地方专项债发行进度弱于往年同期，但近期有显著提速。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、工业企业利润有所改善 7月工业企业利润企稳回升。2024年1-7月，工业企业实现营业收入75.93万亿元，同比增长2.9%；7月工业企业营业收入同比录得2.9%，持平前值。2024年1-7月，工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%；7月工业企业利润同比增速录得4.2%，前值3.6%，呈现企稳态势。 中上游采选利润回落、中下游制造利润改善。从行业来看，上游采选利润同比录得-0.8%，较前值24.9%大幅回落；中游原材料利润同比录得15.2%，较前值14.2%继续上行；中游装备制造利润同比录得7.9%，较前值-4.3%有所回落；下游消费制造同比录得3.5%，较前值 0.0%显著回暖。上下游企业利润增速分化逆转，或因7月大宗商品价格下跌，中下游企业成本压力放缓导致的利润改善。 企业被动补库，弱需求掣肘产销。2024年7月，工业企业产成品库存同比增速录得5.96%，前值5.24%，在价格下行背景下，补库行为或为企业被动所致；库销比小幅回落至58%，处于历年同期较高水平；产成品库存周转天数回升至20.4天，同样处于历年同期的高位。两者表明企业周转放缓，在产能过剩、需求不足的背景下，企业以价换量去库并不顺畅，需求偏弱仍然掣肘补库周期的开启。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 四、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 五、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号305、307室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。