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宏观及大类资产月报：美国降息预期延后，国内经济“量升价跌”

2024-05-10李婷、黄蕾、高慧、王工建铜冠金源期货@***

AI智能总结

宏观及大类资产月报

核心观点

美国经济：2024年一季度，美国经济增长弱于预期，主要受贸易逆差、商品消费和建筑投资的拖累，但服务消费、地产投资和高科技产业投资持续增长，经济内生动力未出现实质性衰退。4月数据显示“再通胀”迹象，导致市场对9月前降息的预期被推迟。
中国经济：“量升价跌”成为2024年上半年的主要特征，尽管一季度GDP超出预期，但平减指数为-1.3%，表明通缩压力并未明显缓解。企业层面，产能过剩导致价格战，挤压利润空间；消费者倾向于性价比高的产品，旅游消费恢复程度仅达疫情前的90%左右。
大类资产表现：4月国内外大类资产走势分化，人民币资产表现优于美元资产。国内商品、权益、人民币和债券收益率分别为5.8%、1%、0.7%和0.4%；海外美元、商品、债券和权益收益率分别为1.8%、0.4%、-2.5%和-2.9%。重点关注的资产包括有色金属和港股，有色金属价格持续上涨，港股在政策利好和资金流入的推动下出现反弹。
经济数据预测：经济数据预测显示，美国经济继续面临通胀压力，而中国经济则聚焦于需求侧调整和结构性改革以促进增长。

风险因素

地产修复进度不及预期
海外降息时点可能晚于预期

经济分析

美国：经济数据显示一季度GDP增长放缓，主要由贸易逆差、商品消费和建筑投资的减少拖累，同时服务消费、地产投资和高科技产业投资保持增长态势。4月数据显示出“再通胀”迹象，导致市场对降息预期的推迟。就业市场出现降温，失业率上升，制造业和服务业PMI指数下滑至荣枯线以下。
中国：“量升价跌”成为宏观经济的主要特征，尽管一季度GDP增长超出预期，但平减指数显示通缩压力依然存在。企业面临产能过剩和价格战的压力，消费者偏好性价比更高的产品，旅游消费恢复程度有限。政策层面倾向于发展新动能和托举旧动能，以期逐步弥合经济发展的不平衡。

大类资产表现

权益市场：A股市场活跃度提升，成交量增加，但换手率保持稳定，风险溢价水平适中。主要宽基指数市盈率有所变化，融资融券余额和北向资金流动呈现一定趋势。港股市场在南向新政、外资乐观情绪和估值优势的推动下出现上涨。
债券市场：国债收益率曲线反映出不同的期限利差，票据贴现利率保持稳定。政府债发行与到期情况平稳，国债期限利差显示不同期限债券之间的收益差异。
商品市场：国内外铜价上涨，商品价格波动受到市场供需关系的影响。原油库存和炼油厂产能利用率数据表明能源市场的供需动态。
外汇市场：美元指数波动，与主要货币汇率呈现出不同的走势，特别是在与商品价格和大类资产表现的关联上。

预测与展望

对于未来的经济走势，市场关注焦点集中在经济数据的持续性和政策应对措施的有效性。对于大类资产的表现，预计将受到全球经济环境、地缘政治因素以及货币政策调整的影响。

结论

本报告总结了2024年5月的宏观经济动态，特别强调了美国经济的“再通胀”迹象对市场预期的影响，以及中国经济在“量升价跌”背景下的挑战与机遇。大类资产的表现分化明显，人民币资产相对表现较好，尤其是商品和权益市场。报告还指出了当前经济面临的几个关键风险因素，并提供了对未来经济走势的初步预测。

2024年5月10日美国降息预期延后,国内经济“量升价跌” 核心观点核心观点核心观点核心观点核心观点核心观点“二次通胀”预期升温金价屡创新高2024年4月8日“二次通胀”预期升温金价屡创新高⚫美国经济：Q1美国经济弱于预期，主要是贸易逆差、商品消费、建筑投资的拖累，而服务消费、地产投资、高科技产业投资的增长势头仍在加剧，经济内生动能尚未实质性走弱。4月呈现“再通胀”迹象，浇灭市场9月前降息的预期。5月初美国就业市场降温，实体景气也有所下修，FOMC会议偏鸽，市场降息预期随着数据而摇摆，基准情景为年内降息1-2次。投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 核心观点核心观点核心观点核心观点2024年4月8日“二次通胀”预期升温金价屡创新高⚫中国经济：“量升价跌”成为2024年上半年国内宏观的主旋律，尽管一季度GDP超预期，但平减指数为-1.3%，通缩压力尚未显著缓解。企业端，产能过剩迫使企业通过价格战争夺市场份额，利润受到挤压；居民端，五一出行数据显示，人均消费恢复不到疫情前9成，消费降级、追求性价比成为主流。近期政策偏暖，旨在发展新动能、托举旧动能，两者缺口或将缓慢弥合。黄蕾021-68555105huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧021-68555105gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 核心观点核心观点核心观点核心观点核心观点2024年4月8日“二次通胀”预期升温金价屡创新高⚫大类资产：4月国内外大类资产走势分化，人民币资产表现更优。国内市场方面，商品（5.8%）＞权益（1%）＞人民币（0.7%）＞债券（0.4%）；海外市场方面，美元（1.8%）＞商品（0.4%）＞债券（-2.5%）＞权益（-2.9%）。4月备受关注的资产为有色金属和港股。铜价无视利空因素单边上涨，伦铜站上万元关口，沪铜创2006年来新高；港股在南向新政出台、外资看多提振情绪、估值过低等因素影响下，开启反攻涨势。王工建021-68555105wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 2024年4月8日⚫风险因素：地产修复不及预期，海外降息时点晚于预期。目录一、宏观经济....................................................................................................................5 1、美国.....................................................................................................................................52、中国.....................................................................................................................................7 二、大类资产表现............................................................................................................9 1、权益市场...........................................................................................................................102、债券市场...........................................................................................................................153、商品市场...........................................................................................................................174、外汇市场...........................................................................................................................19 图表目录图表1美国GDP环比增速及同比增速.................................................................................6图表2美国GDP环比贡献项................................................................................................6图表3美国CPI及核心CPI...................................................................................................6图表4美国CPI同比贡献分项..............................................................................................6图表5美国非农就业人数及失业率......................................................................................6图表6美国ISM制造业分项指标..........................................................................................6图表7美国联邦基金目标利率..............................................................................................7图表8芝商所FedWatch工具...............................................................................................7图表9中国经济指标单月同比增速概览（截至3月）......................................................8图表10当季GDP同比、环比...............................................................................................8图表11 GDP平减指数............................................................................................................8图表12固定资产投资各分项累计同比增速.......................................................................8图表13商品房销售面积.......................................................................................................8图表14制造业PMI价格分项................................................................................................9图表15产能利用率...............................................................................................................9图表16 2024年4月国内外大类资产收益率概览.............................................................10图表17权益市场表现.........................................................................................................10图表18 A股成交额...............................................................................................................12图表19 A股换手率...............................................................................................................12图表20沪深300风险溢价.................................................................................................12图表21中证1000风险溢价..............................................................................................12图表22主要宽基指数市盈率（TTM）.............................................................................12图表23融资融券余额.........................................................................................................13图表24北向资金.................................................................................................................13图表25一致预期净利润同比增速.....................................................................................13图表26工业企业利润.........................................................................................................13图表27 AH股溢价率...................................................

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