宏观及大类资产月报：美国《大美丽法案》落地，中国需求降温风险延后

1/15投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785王工建wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301赵凯熙zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 核心观点核心观点核心观点核心观点核心观点核心观点核心观点核心观点核心观点核心观点核心观点核心观点核心观点核心观点核心观点核心观点核心观点核心观点的验证期。⚫⚫风险因 2/15目录、全球主要经济体景气循环................................................................................41、【美国】景气修复、通胀回落，进入“宽货币+宽财政”预期的验证窗口期42、【中国】低通胀、弱复苏，需求回落节奏后移..............................................73、【欧洲】温和复苏，降息节奏趋缓，宽财政推进..........................................94、【日本】经济复苏乏力，通胀回升................................................................10二、全球主要央行政策节奏.........................................................................11三、全球制造业温和复苏，区域分化格局延续...........................................12 敬请参阅最后一页免责声明一 3/15图表目录图表1主要经济体景气循环..................................................................................................4图表2《大美丽法案》核心条款与影响..............................................................................5图表3美国CPI及核心CPI....................................................................................................6图表4密歇根大学通胀预期..................................................................................................6图表5美国非农就业人数及失业率......................................................................................6图表6美国ISM制造业分项指标.........................................................................................6图表7美国联邦基金目标利率..............................................................................................6图表8芝商所FedWatch工具...............................................................................................6图表9 1790年以来美国平均有效关税税率..........................................................................7图表10特朗普2.0关税对各国实际GDP的长期影响........................................................7图表11中国经济指标5月同比增速概览............................................................................8图表12 M1-M2增速剪刀差....................................................................................................8图表13社会消费品零售........................................................................................................8图表14 30城商品房成交面积................................................................................................8图表15对主要国家出口增速（美元计价）........................................................................8图表16欧元区PMI................................................................................................................9图表17欧元区失业率............................................................................................................9图表18欧元区CPI.................................................................................................................9图表19欧元区基准利率........................................................................................................9图表20日本CPI...................................................................................................................10图表21日本出口数据..........................................................................................................10图表22全球主要央行总资产规模及同比增速..................................................................12图表23全球央行净降息比例...............................................................................................12图表24美联储FED SPEAK NLP鹰鸽指数...........................................................................12图表25欧央行ECB SPEAK NLP鹰鸽指数............................................................................12图表26全球主要国家制造业PMI（标普口径）...............................................................13 敬请参阅最后一页免责声明 敬请参阅最后一页免责声明一、全球主要经济体景气循环截至2025年6月，全球主要经济体仍处于“通胀与增长分化”的宏观格局。我们以核心CPI为横轴、综合PMI为纵轴，构建景气坐标图，用以刻画中、美、欧、日四大经济体的相对位置与演变路径。从当前坐标点看，美国＞中国＞欧洲＞日本，各国分化特征显著。资料来源：iFinD，铜冠金源期货（PMI截至2025年6月，核心CPI截至2025年5月，均取3个月均值）1、【美国】景气修复、通胀回落，进入“宽货币+宽财政”预期的验证窗口期美国“硬数据”仍有韧劲，“软数据”开始修复。在主要经济体中，美国仍处于四国中增长水平最高、通胀持续回落的状态：6月综合PMI反弹至52.8，显示关税扰动下经济韧性仍在；5月核心CPI维持在四年多低点2.8%，为下半年降息打开空间。硬数据方面，非农就业、零售销售与通胀整体表现稳健；软数据则从此前的“滞胀”忧虑中修复，6月密歇根通胀预期下行、消费者信心同步改善，制造业与服务业PMI也均略好于预期。6月FOMC点阵图偏鹰，下半年降息交易预期升温。6月FOMC如期按兵不动，整体释放出偏鹰派的信号，①点阵图维持年内降息2次中值，但分布更偏鹰；②季度经济预测显示，2025年GDP预期下调，失业率上修，PCE和核心通胀上调，2%通胀目标实现或将进一步延后；③鲍威尔维持“静观其变”的态度，并预计夏季通胀或因关税回升，否则美联储将“宜早不宜迟”重启降息。近期市场对美联储官员言论及下任主席候选人关注度提高、交易权重上行，随着美联储偏鹰官员沃勒与鲍曼相继释放鸽派信号“通胀若受控，将尽快降息”，7月降息概率提高至20%，但9月降息仍是市场定价的基准情景。012中国综合PMI，% 4/15图表1主要经济体景气循环4648505254563456美国欧洲日本核心CPI，% 敬请参阅最后一页免责声明5/15《大美丽法案》顺利落地，赤字与增长相博弈。美国共和党主导推动的《大美丽法案》（One Big Beautiful Bill Act）已于7月3日在众议院复议并通过，特朗普在7月4日的独立日仪式上正式签署生效。法案核心内容涵盖减税、削支与产业倾斜，市场关注焦点主要集中于两方面：①财政赤字扩张对美债供给与利率中枢的冲击。法案预计新增赤字3.3万亿美元，或推升长端收益率，带动主权信用与久期资产重定价；②减税与放松监管对经济增长与企业盈利的短期提振效应，有助于激活需求与投资，但中长期或抬升通胀中枢。展望后市，随着上半年关税冲击、美国信用评级下调与地缘风险扰动逐步消退，市场关注点正回归特朗普政策主张的实际落地与经济数据的验证反馈。短期而言，通胀回落的持续性与就业市场的韧性将直接决定下半年美联储的降息节奏与空间，对于市场交易的权重将继续上行；中期而言，《大美丽法案》的立法推进与执行细节，将成为评估美国财政刺激力度、赤字可持续性与增长平衡路径的关键锚点。总体而言，7–8月将是“宽财政与宽货币预期共振”的验证期。图表2《大美丽法案》核心条款与影响主要条款内容要点预期影响延续并扩大2017年减税