宏观及大类资产月报：减税法案加剧美国财政担忧，国内抢出口与政策托底并进

宏观及大类资产月报 2025年5月26日 减税法案加剧美国财政担忧，国内抢出口与政策托底并进 核心观点 核心观点核心观点核心观点核心观点核心观点2024年4月8日“二次通胀”预期升温金价屡创新高2024年4月8日⚫海外经济：5月中美关税超预期降级，全球供应链中断风险显著缓解，市场风险偏好持续修复，主要股指普遍回补4月初跌幅。随着5月下旬“大而美丽法案”推进，美国失去最后AAA主权评级，市场对其债务可持续性忧虑升温，长端美债利率突破5%，美元指数跌破100。就美国基本面而言，“硬数据”表现仍具韧性，“软数据”在关税缓和背景下边际改善；与此同时，全球制造业降温范围扩大，出口导向型经济体所受冲击尤为突出。后续关注美国经济内生动能在关税扰动下的韧劲、美国与欧日关税谈判进展、特朗普减税法案推进的节奏。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 “二次通胀”预期升温金价屡创新高李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 核心观点核心观点核心观点核心观点核心观点2024年4月8日“二次通胀”预期升温金价屡创新高⚫中国经济：4月消费、投资和工业生产增速同步回落，“以旧换新”政策效应减弱，叠加楼市转冷与关税不确定性扰动制造业，拖累二季度经济动能边际趋弱。然而4月出口延续回升，转口贸易发力，东盟市场表现亮眼。内需疲弱压制通胀修复，金融数据边际走弱，总量低于预期、结构偏弱，社融同比多增主要受政府债支撑，企业、居民端信贷负增，市场化融资意愿偏弱。5月政策对内持续发力（宽货币、促科创、稳地产），对外贸易谈判结果超预期，内需托底与抢出口延续有望形成合力，为二季度经济提供阶段性支撑。 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 核心观点核心观点核心观点2024年4月8日“二次通胀”预期升温金价屡创新高⚫大类资产：4月国内外大类资产调整加剧，避险逻辑下仅海内外债市收涨，全球股市及商品调整，G2货币美元指数及人民币指数均有所下行。国内方面，债券（+1.1%）＞人民币（-2.8%）＞权益（-3..%）＞商品（-5.0%）；海外方面，债券（+2.9%）＞权益（-0.5%）＞美元（-4.4%）＞商品（-6.6%） 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 核心观点⚫风险因素：国内经济复苏不及预期，关税谈判不及预期，海外流动性风险，全球地缘政治风险超预期。 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 目录 一、宏观经济....................................................................................................................5 1、美国.....................................................................................................................................52、中国.....................................................................................................................................8 二、大类资产表现..........................................................................................................10 1、权益市场...........................................................................................................................112、债券市场...........................................................................................................................163、商品市场...........................................................................................................................184、外汇市场...........................................................................................................................21 图表目录 图表1全球主要国家制造业PMI（标普口径）...................................................................6图表2密歇根大学通胀预期..................................................................................................6图表3美国GDP环比贡献项................................................................................................6图表4美国CPI及核心CPI...................................................................................................7图表5美国国债收益率.........................................................................................................7图表6美国非农就业人数及失业率......................................................................................7图表7美国ISM制造业分项指标.........................................................................................7图表8美国联邦基金目标利率..............................................................................................7图表9芝商所FedWatch工具...............................................................................................7图表10 1790年以来美国平均有效关税税率.......................................................................8图表11特朗普2.0关税对实际GDP的长期影响...............................................................8图表12 2025年美国对中国加征关税...................................................................................9图表13 2025年中国对美国加征关税...................................................................................9图表14中国经济指标4月同比增速概览...........................................................................9图表15物价指数...................................................................................................................9图表16产能利用率...............................................................................................................9图表17 M1-M2增速剪刀差.................................................................................................10图表18居民中长期贷款.....................................................................................................10图表19 30城商品房成交面积.............................................................................................10图表20三大需求对GDP拉动............................................................................................10图表21 2025年4月国内外大类资产收益率概览.............................................................11图表22权益市场表现.........................................................................................................12图表23 A股成交额...............................................................................................................13图表24 A股换手率...............................................................................................................13图表25沪深300风险溢价.................................................................................................13图表26中证1000风险溢价...............................