宏观贵金属周报：国内地产调控，美国通胀顽固，金银高位震荡

海外宏观-美国通胀反弹 目录C o n t e n t s 国内宏观-地产政策落实中 金银逻辑-短期反复长期走高4 宏观贵金属报告要点 【宏观结论】国内经济政策落实当中，地产数据尚处于恢复当中，国内经济恢复有空间。海外美国通胀去化不及预期，制造业PMI数据强劲，就业数据超预期，降低概率继续降低，对市场产生压力。 【金银逻辑】美国顽固的通胀数据再次打压降息预期，贵金属价格承压。但是短期地缘避险需求和各国央行大举购金仍然存在，短期存在反复，中长期长线逻辑不变。 【金银策略】沪金短期关注500支撑，长线上涨趋势不改。白银弹性更大，近日波动幅度较大，本周白银补涨，6000以上多头思路对待。 【关注】国内政策成效、地缘演变和美联储的预期管理 投资有风险入市需谨慎 全球资本市场-中美利差较上周走扩 ➢中美利差继续走扩，长债10年期利差从上周的1.81%上涨至本周的1.95%。短债利差上涨至2.58%。5年国利差上涨至为2.04%。 数据来源：wind，中辉期货 全球资本市场-海外利率走高 ➢国内权益类市场多政策并举，A股情绪低位反弹， ➢通胀走高，美债利率较高 数据来源：wind，中辉期货 数据来源：wind，中辉期货 全球资本市场-涨跌互现 预期和现实弱负反馈明显，黑色大幅走低，减产逻辑扰动焦煤上涨棕榈油带动农产品炒作，油脂油料走高 数据来源：wind，中辉期货 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-美国CPI超预期反弹 ➢美国2月CPI同比增长3.2%，高于预期的3.1%，前值为3.1%。美国1月CPI环比增长0.4%，符合预期，但高于前值的0.3%。美联储更关注的核心通胀（剔除食品和能源成本）方面，美国2月核心CPI同比增长3.8%，高于预期的3.7%，较前值的3.9%进一步回落，但仍为2021年5月以来的最低水平。2月核心CPI环比增长0.4%，为八个月来最大升幅，高于预期的0.3%，与前值持平。 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-美国PPI超预期 ➢美国2月PPI超预期升温，同比上涨1.6%，前值为1.2%，远超预期的0.9%；PPI环比加速涨0.6%，是预期值的两倍，前值0.3%。。 ➢剔除食品和能源价格的核心PPI同比上升2%，持平前值，超出预期的1.9%；核心PPI环比涨0.3%，增速不及预期的0.5%，但较上月的0.2%有所加速。美国2月工业生产物价指数超预期回温，接棒消费者物价指数，继续压制降息预期。作为美联储3月决议前最后一个通胀数据，2月工业生产物价指数数据进一步证明通胀依然高企，抗通胀之路崎岖，为美联储“不急于降息”的立场提供支撑。 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-美国制造业意外走低 ➢2月美国ISM制造业指数47.8，不及预期的49.5。美国2月ISM制造业意外加速萎缩，其中，新订单、就业等分项指标均陷入萎缩，新订单指数49.2，单月下降3.3个点，就业指数45.9，创去年7月以来最低。 ➢美国2月Markit制造业PMI终值52.2，创2022年7月份以来终值新高。两类制造业PMI调查之间的差异，为至少三年以来最大。主要原因两者的样本统计存在很大的不同。 海外高频-欧洲Markit制造业喜忧参半 •欧元区2月制造业PMI从1月的46.6滑落至46.1，服务业则从48.5升至50，远超预期值48.8，创7个月以来新高。 •德国2月制造业PMI初值降至42.3，为4个月新低，预期为升至46.1；服务业PMI初值升至48.2，略超预期值48。 •法国2月制造业PMI由前值45.4回升至46.8，远超预期值43.5，创11个月新高；服务业PMI从前值45.4升至48，创8个月新高。 •数据积极对降息预期产生压力 海外高频-美国就业尚可，等非农 ➢美国ADP就业报告显示，美国2月ADP就业人数14万人，不及预期的15万人，但超出修正后前值为11.1万人，创2023年12月来最大增幅。就业人数增长反弹的同时，留职者的薪资增幅继续放缓，达到5.1%，为2021年8月以来的最小增幅。对于换工作的人来说，薪资同比增长7.6%，为自2022年11月以来的首次加速。劳动力市场是动态的，并不影响美联储今年的利率决定。 ➢美国截至3月2日当周初请失业金人数为21.7万，略高于预期的21.5万和前值21.5万，仍处于历史低位。截至2月24日当周续请失业金人数190.6万，高于预期的188.9万和前值190.5万。 欧洲通胀-欧元区通胀降温 受到烟草价格和服务业的推动，2月欧元区CPI从1月 份 的2.8%降 至2.6%，但高于市场预期的2.5%，也高于欧央行2%的目标位。 剔除食品和能源的2月核心CPI从3.3%放缓至3.1%，也高于预期的2.9%，为连续第七个月下降，表明价格压力仍在降温。 1月英国以消费者价格指数（CPI）衡量的通胀率放缓至4%，核心CPI涨幅为5.1%，但通胀表现仍远超英国央行设定的2%目标。 央行资产负债表-欧日央行缩表，美国扩表 ➢截至2024年3月13日，美联储资产负债表规模7.54万亿，扩表31亿。➢截至2024年3月10日，日本央行资产负债表规模759万亿，本期缩表13亿。➢截至2024年3月08日，欧洲央行缩表110亿，目前资产负债表总额6.81万亿欧元 数据来源：中辉期货，wind 国内聚焦-非食品涨幅较大，2月份CPI转正 ➢中国2024年2月CPI同比上涨0.7%，为去年8月以来首次转正，前值下降0.8%，环比上涨1%。核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，为2022年2月以来最高涨幅。 ➢节日因素，食品分项环比上涨3.3%。猪价价格环比上涨7.2%，猪肉价格走高，不过3月至今，生猪价格再次回落。3月份CPI的持续性有待继续观察。粮食、鲜菜、猪肉、水产、烟草价格同比上涨，其他商品价格同比下跌 数据来源：中辉期货，wind 国内聚焦-非食品涨幅较大，2月份CPI转正 ➢非食品分项上涨。2月非食品分项同比上涨1.1%，出行活动大增，交通和通讯同比上涨1.6%，医疗保健和教育娱乐文化，环比上涨1.7%、0.4%，2月份非食品分项走势抬高，对CPI的上涨的贡献较大。 ➢扣除食品和能源外的核心CPI同比上涨1.2%，环比上涨0.5%，其他服务类成本有所增加，环比变化走高。 国内聚焦-需求平淡，传统节日，PPI跌势延续 ➢中国2月PPI同比-2.7%，前值-2.5%，环比下降0.2%，环比连续4个月处于负值区间。主要原因是国内复苏缓慢、需求不足，另外原因春节是传统停工停产，工业需求淡季。生活资料（居民生活的消费品）PPI当月同比下降0.9%，跌幅小幅收窄。出厂价格中，采掘工业同比变化下降5.5%，原材料工业同比下降3.4%。生活资料中，耐用消费品价格同比下跌1.9%，跌幅仍然较大。当前整体经济需求恢复缓慢，信心仍然不足，相关刺激政策已经出台，关注政策效果。 国内聚焦-基数效应，出口好转 因为去年同期出口基数不高，2023年2月份国内出口金额增速为下降8.4%，尽管欧美制造业PMI数据回落，1-2月份中国对美国出口份额为13.91%，历史最低值。对东南亚出口占比15.67%。对欧盟的出口占比14.82%，占比所减少。中国对美国2月份出口同比增加5%.。中国对俄罗斯出口同比增幅为12.5%，去年同期增速是19.8%，中国对越南的出口同比大幅增加至24.1%。 国内聚焦-资源国进口较多 ➢当前大宗商品价格波动剧烈，不同大宗商品波动差异化较大，大宗商品价格强势，原油进口8830万吨，进口数量同比增加5.1%，铁矿石进口2.09亿吨，同比增加8.1%，进口煤及褐煤进口数量7451万吨，同比增加22.9%。 ➢国别方面，1-2月份国内对东南亚、南非，包括韩国、印度等国的进口同比增加，对其他国家美国、欧盟、日本、法国、泰国等国的进口明显减少。比如，对美国商品进口金额下降9.7%，对欧盟商品进口金额下降9.4%，对南非进口上涨10.8%，对印度商品进口金额同比增加34.7%。总之，资源国进口明显增加。 国内聚焦-2月份房价整体仍然较低 ➢2024年2月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比降幅总体继续收窄、同比继续下降。一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅与上月相同。其中，北京、广州和深圳分别下降0.1%、0.8%和0.5%，上海上涨0.2%。 ➢二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅与上月相同。 国内高频-乘用车环比走低 ➢乘联会，3月1-10日，乘用车市场零售35.5万辆，同比去年同期增长4%，较上月同期下降4%，今年以来累计零售349.7万辆，同比增长16%；全国乘用车厂商批发35.7万辆，同比去年同期下降2%，较上月同期增长50%，今年以来累计批发375.7万辆，同比增长10%。新能源：3月1-10日，新能源车市场零售15.4万辆，同比去年同期增长39%，较上月同期增长64%，今年以来累计零售121.4万辆，同比增长38%；3月1-10日，全国乘用车厂商新能源批发15万辆，同比去年同期增长24%，较上月同期增长93%，今年以来累计批发128.6万辆，同比增长28%。汽车 数据来源：中辉期货，wind 国内高频-商品房成交同比走低，环比走高 •3月14日当周，30大中城市商品房成交面积明显下滑至147万平方米，同比下降56%，环比上涨19.87%。一线城市同比下跌47.76%，环比上涨30.68%，二线城市环比上涨20.15% •3月14日当周，100大中城市土地成交1664万平方米，同比上涨105%，环比下降8.86%，一线城市环比上涨61.5%。一线城市成交下跌63.05% 国内高频-央行公开市场净回笼1050亿 ➢隔夜shibor报1.7660%，上涨2.0个基点；7天shibor报1.8900%，上涨1.0个基点；3个月shibor报2.1630%，上涨0.2个基点。➢本周（3月11日至3月15日），央行共开展390亿元逆回购操作和3870亿元MLF操作，因有500亿元逆回购及4810亿元MLF到期，本周全口径净回笼1050亿元。 国内政策-政策 ◆国家金融监督管理总局召开会议，旨在促进金融与房地产的良性互动，加快推动城市房地产融资协调机制的落地和实效，提高项目“白名单”的对接效率，平等对待满足不同所有制的房地产企业的合理融资需求，大力支持保障性住房等“三大工程”建设，促进房地产发展新模式的形成。 ◆杭州住保房管局发布《通知》，主要内容包括：在优化二手住房限购政策方面，明确在本市范围内购买二手住房，不再审核购房人资格。取消了在四个区域购买二手住房的购买条件和套数限制。同时，明确了优化增值税征免年限，将本市范围内个人出售住房的增值税征免年限统一调整为2年。 ◆国务院日前印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。该方案明确了五个方面的20项重点任务，包括实施设备更新行动、消费品以旧换新行动、回收循环利用行动、标准提升行动以及政策保障强化等。其中，方案提到适当降低乘用车贷款首付比例，合理确定汽车贷款期限和信贷额度。 ◆《行动方案》提出目标，到2027年，多个领域的设备投资规模相较于2023年增长25%以上；重点行业的主要用能设备能效将达到节能水平，报废汽车回收量将比2023年增加约一倍，二手车交易量将增长45%，废旧家电回收量将增长30%。 金银行情-沪金高位震荡，沪银补涨 ➢COMEX金跌0.78%，COMEX银涨0.78%。 ➢沪金较上周变化不大，沪银上涨2.08%。 数据来源：中辉期货，wind 数据来源：中辉期货，wind 金银行情-美元指数、美债利率走高 ➢美国通胀数据走高，美债利率走高，10债利率上涨20个bp，30债利率上涨18个bp。 ➢美债10年实际利率上涨1