5月贵金属市场展望：经济衰退继续，核心通胀顽固，黄金高位震荡

2023-04-28|新世纪期货研究 商品研究|贵金属月报 5月贵金属市场展望——— 经济衰退继续，核心通胀顽固，黄金高位震荡 观点摘要： 贵金属： 4月，COMEX黄金收出带长上影线的阳线，开盘1990.0美元/盎司，收于2007.8美元/盎司，最低达到2063.4美元/盎司，涨幅1.09%；COMEX白银收出阳线，开盘24.285美元/盎司，收盘25.130美元/盎司，涨幅3.69%，整体表现强于黄金。经济方面，美国3月ISM制造业PMI低于预期，连续5个月处于荣枯线之下；一季度实际GDP为1.1%，低于预期和前值，数据显示美国经济衰退仍在继续，市场对经济衰退的预期增加。就业方面，3月非农人数低于预期，连续三个月放缓，但失业率意外回落，说明劳动力市场仍呈现出较强韧性。通胀方面，3月CPI同比涨5%， 3月PPI同比涨2.7%，均超预期回落，但核心 CPI 同比增幅5.6%，高于前值，一季度核心PCE指数为4.9%，超市场预期，说明核心通胀依旧顽固，整体通胀与目标值的2%有一定差距。 美联储需要在抗通胀、稳增长和防风险上进行权衡，后续的货币政策会更加谨慎。从中短期看，经济衰退仍在持续，通胀持续回落但与目标仍有差距，美联储加息临近尾声，但后续路径仍有较大不确定性。技术面上，黄金处于2000美元/盎司的关键点位，多空双方争夺激烈，维持高位震荡。从长期看，经济衰退预期和美联储货币政策转向的趋势未变，为贵金属提供强支撑，但随着经济和通胀数据的公布，该驱动因素在金价上已有一定反映，不建议追多。操作建议：买入为主，等待逢低做多机会。 风险点： 1.美国经济数据； 2.美国货币政策变化； 3通胀预期； 4.地缘政治因素。 电话：0571-85165192 邮编：310000 地址：杭州市下城区万寿亭13号 网址http://www.zjncf.com.cn 贵金属组 新世纪期货贵金属月报 2 一、行情回顾 4月，COMEX黄金收出带长上影线的阳线，开盘1990.0美元/盎司，收于2007.8美元/盎司，最低达到2063.4美元/盎司，涨幅1.09%；COMEX白银收出阳线，开盘24.285美元/盎司，收盘25.130美元/盎司，涨幅3.69%，整体表现强于黄金。经济方面，美国3月ISM制造业PMI低于预期，连续5个月处于荣枯线之下；一季度实际GDP为1.1%，低于预期和前值，数据显示美国经济衰退仍在继续，市场对经济衰退的预期增加。就业方面，3月非农人数低于预期，连续三个月放缓，但失业率意外回落，说明劳动力市场仍呈现出较强韧性。通胀方面，3月CPI同比涨5%， 3月PPI同比涨2.7%，均超预期回落，但核心 CPI 同比增幅5.6%，高于前值，一季度核心PCE指数为4.9%，超市场预期，说明核心通胀依旧顽固，整体通胀与目标值的2%有一定差距。 图 1： 上期所黄金白银期货收盘价 单位：元/克 图 2： COMEX 黄金白银期货收盘价 单位：美元/盎司 2,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.005,500.006,000.006,500.007,000.00300.00320.00340.00360.00380.00400.00420.00440.00460.00480.00500.002020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-022023-01-022023-03-02期货收盘价(活跃合约):黄金期货收盘价(活跃合约):白银 10.0012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.001,200.001,300.001,400.001,500.001,600.001,700.001,800.001,900.002,000.002,100.002,200.00期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金期货收盘价(活跃合约):COMEX银 数据来源：WIND 新世纪期货 数据来源：WIND新世纪期货 图 3： 人民币汇率（中间价） 图 4： 伦敦现货黄金白银价格 单位：美元/盎司 5.806.006.206.406.606.807.007.207.40中间价:美元兑人民币 10.0012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.001,400.001,500.001,600.001,700.001,800.001,900.002,000.002,100.002,200.00伦敦现货黄金:以美元计价伦敦现货白银:以美元计价 数据来源：WIND新世纪期货 数据来源：WIND新世纪期货 新世纪期货贵金属月报 3 图 5： 内外盘黄金白银比 10.0012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.001,400.001,500.001,600.001,700.001,800.001,900.002,000.002,100.002,200.00伦敦现货黄金:以美元计价伦敦现货白银:以美元计价 数据来源：WIND新世纪期货 二、影响因素分析 2.1美联储货币政策 美联储公布3月货币政策会议纪要，评估了银行业动荡可能对经济产生的影响，认为美国经济今年晚些时候会发生轻微衰退。由于居住成本居高不下，美联储预计核心通胀回落的速度将慢于商品通胀。据CME的“联储观察”工具显示，5月加息25个基点的概率为88.6%，并预期5月之后大概率暂停加息。 美国3月未季调CPI同比涨5%，低于预期的5.2%，低于前值的6%；美国3月未季调CPI环比涨0.1%，低于预期的0.2%，低于前值的0.4%。美国3月未季调核心CPI同比涨5.6%，与预期值5.6%一致，高于前值的5.5%。美国第一季度核心PCE物价指数年化季率4.9%，超过预期的4.7%和前值的4.4%。从通胀的各项指标来看，美国通胀持续回落，为美联储暂停加息提供支持，但核心通胀依旧顽固，短期看，与美联储2%的目标有一定差距。 就业方面，美国3月非农就业人口为23.6万人，低于预期的23.9万人和前值的32.6万人。美国3月ADP就业人数为14.5万人，低于预期的20万人，低于前值的26.1万人。美国3月失业率为3.5%，低于预期的3.6%和前值的3.6%。非农数据连续三个月放缓，但失业率意外回落，劳动力市场仍呈现出较强韧性。 新世纪期货贵金属月报 4 图 6： 美国CPI与核心CPI 单位：% 图 7： 美国PCE与核心PCE 单位：% 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.000.000.200.400.600.801.001.20美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 0.001.002.003.004.005.006.007.000.001.002.003.004.005.006.002018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12美国:核心PCE:当月同比美国:PCE:当月同比 数据来源：WIND 新世纪期货 数据来源：WIND 新世纪期货 图 8： 美国新增非农就业人数 单位：千人 图 9： 美国劳动参与率 单位：% -25,000.00-20,000.00-15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.002018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01美国:新增非农就业人数:总计:季调 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00美国:失业率:季调 数据来源：WIND 新世纪期货 数据来源：WIND 新世纪期货 2.2 美元指数 美元指数与金价负相关性较明显，美元信用面临考验，市场对美国经济担忧增加，美元指数震荡下行。在经济增长方面，美国3月ISM制造业PMI为46.3，低于预期的47.5和前值的47.7，为连续5个月处于荣枯线之下；美国3月ISM非制造业PMI为51.2，低于预期的54.5和前值的55.1，连续两个月出现下滑。经济数据的疲软使得美元指数持续承压。在通胀表现方面，美国第一季度核心PCE物价指数年化季率4.9%，超过预期的4.7%和前值的4.4%。核心通胀的顽固使得美元指数有一定支撑。 2.3 美债收益率 美国10年期国债收益率在美元信用面临考验和债务违约担忧下有所下行。美元硅谷银行破产引起市场恐慌，随后签名银行、瑞士信贷等欧美银行接连陷入危机，引发市场对欧美银行业风险担忧。美国财政部长耶伦表示如果美国国会未能提高政府的债务上限，由此会产生债务违 新世纪期货贵金属月报 5 约。目前一年期美国主权CDS的价格已从年初的15个基点飙升至106个基点，为2008年以来的最高水平，甚至要高于2011年美国主权信用评级遭下调的危急时刻，这引发了市场的担忧。在这一背景下，美国十年期国债震荡下行。 图 10： COMEX黄金价格与美元指数 图 11： COMEX黄金与美国10年期国债收益率 85.0090.0095.00100.00105.00110.00115.00120.001,300.001,400.001,500.001,600.001,700.001,800.001,900.002,000.002,100.002,200.00期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金美元指数 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.501,300.001,400.001,500.001,600.001,700.001,800.001,900.002,000.002,100.002,200.00期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金美国:国债收益率:10年 数据来源：WIND 新世纪期货 数据来源：WIND 新世纪期货 图 12： COMEX黄金价格与VIX指数 图 13： 美国通胀预期 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.002,200.00美国:标准普尔500波动率指数(VIX)期货收盘价(活跃合约):CO