贵金属周报：美国通胀仍较顽固 美债收益率回升黄金止涨 白银补涨

美国通胀仍较顽固美债收益率回升黄金止涨白银补涨 叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 本周主要观点 本周主要观点 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 ⚫本周，市场前期情绪逐步消化，备受关注的美国通胀数据公布总体出现超预期反弹，在核心通胀仍较顽固使美联储推迟降息时点的担忧下，美元指数和美债收益率回升使黄金价格上涨驱动减弱结束了“9连阳”，而白银在“再通胀”预期下受到能源和有色价格走强提振价格进一步走强并突破前期阻力。国际金价周初自历史新高呈现震荡下行，收盘报2155.63美元/盎司，当周累计小幅下跌1.07%；国际银价周三突破24.5美元阻力后周五价格持续拉升，收盘报25.173美元/盎司，当周累计涨3.57%。 贵金属行情回顾——美国通胀仍较顽固美债收益率回升黄金止涨白银补涨 贵金属期现价差与比价——本周金价基差持续震荡走低，白银现货再次升水后修复，白银相对黄金走强金银比回落 资金面与持仓分析 资金面变化——金银价格大幅上涨的情况下其ETF持仓进一步下降，投资者或更加青睐持有黄金实物或衍生品 ⚫截至3月15日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为831.8吨，较上周增加16.7吨，此前连续数周回落；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为12923.1吨，持仓较上周减少88.2吨。在金银价格大幅上涨的情况下其ETF持仓进一步下降，投资者或更加青睐持有黄金实物或衍生品。 贵金属期货持仓与库存——黄金多头占优价格偏强震荡但要谨防多头获利离场，黄金库存回落5吨续创4年新低 ⚫截至3月12日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为141083手，持仓较上周增加31320手，多头大幅增持的情况下金价维持强势；白银期货投机持仓净多头为25794手，持仓较上周增加10982手。目前市场在美联储可能的降息以及美元走软的预期下，看多黄金情绪强烈，多头占优持续价格维持偏强震荡但要谨防多头获利离场。 ⚫本周COMEX黄金库存回落5吨续创4年新低，白银库存上升趋势中有小幅回落。 央行购金——2月中国央行增持12.14吨黄金储备为连续16个月上升，伦敦黄金库存持续下降反映实物需求旺盛 ⚫2023年四季度，全球黄金需求量1221.4吨，2023年为4899吨，创下历年新纪录，同比增长3.1%，首饰消费和央行购金需求增长为主要驱动。 ⚫各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，2023全年央行购金量为1037.4吨，同比小幅下降4.1%但仍维持较高水平；2024年2月中国外管局公布黄金储备增加12.14吨达到2275.5吨连续16个月增持； ⚫2024年2月LBMA伦敦黄金库存降至2.753亿盎司（约8562吨），当月减少23.5万盎司，旺盛的实物需求使黄金库存不断下降。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——2月制造业PMI意外大幅放缓，生产和产出分项萎缩回升，服务业同步走弱反映美国经济动能不足 ⚫2月美国ISM制造业PMI意外由49.1降至47.8，远低于预期的49.5，新订单、产出等分项指标重回萎缩区间，就业指标大幅回落，反映美国制造业动能不足，数据与显著反弹的Markit制造业PMI呈现较大分歧；服务业受到物价和就业分项拖累亦有所回落至52.6不及预期。 美国经济景气度——2月消费者信心指数回落通胀预期小幅反弹，消费保持平稳通胀预期维持在低位，市场宽松的预期有所增强 ⚫2月美国密歇根消费者信心指数终值较初值下修至76.9结束2个月的回升，通胀预期则小幅反弹至3%，调查显示美国消费保持平稳通胀预期维持在低位，美联储宽松的预期有所增强； ⚫3月美国Sentix投资信心指数持续四个月回升至16.9，美联储停止加息美债收益率走低对投资信心形成较强提振。 美国就业数据——2月新增非农人数高于预期招聘情况仍健康，但失业率意外反弹反映劳动力市场有所降温 ⚫美国2月新增非农就业人口达27.5万人，高于市场预期的20万人，并且高于过去12个月平均每月23万人的增长，12月和1月新增人数均有下修，失业率意外反弹至3.9%高于预期的3.7%，创两年新高，目前招聘情况仍健康但劳动力市场有所降温。 美国就业结构及薪资增长———教育保健和休闲酒店等服务业仍是主要贡献，薪资环比不及预期或传导至消费通胀 ⚫从结构上看，2月服务业的就业增长中占据了主要位置，尤其是医疗保健、休闲酒店业，特别是休闲酒店业当月有较多新增岗位，运输业岗位由负转正反映中东冲突对航运影响持续消退； ⚫非农数据薪资增速同比增速保持在4.3%，与预期相符，但环比增速降至0.1%，未能达到预期的0.2%。当前薪资增长仍有韧性，但值得注意的是平均每周工时前期持续回落接近2020年疫情的水平，工时减少或反映经济活动放缓。 美国消费数据——2月零售销售环比转正但弱于预期，美国个人信用卡拖欠率持续上升，居民消费维持疲软 ⚫美国2月零售销售数据环比由负转正升0.6%低于市场预期0.8%，1月数据下修至-1.1%，同比回升至1.5%，其中建材商店和汽车经销商增幅最大，但家具、健康、服装等支出下降； ⚫整体上美国居民一方面超额储蓄持续消耗，薪资增长仍有支撑，未来消费的驱动将进一步减弱但斜率可能不会过快，但仍看到通胀和高利率持续施压信用卡拖欠率持续上升，居民家庭财务状况正在转弱。 数据来源：Wind,彭博，广发期货发展研究中心 美国CPI通胀数据——2月CPI小幅反弹强于预期，住房价格反弹导致核心通胀较为顽固，通胀存在反弹风险 ⚫美国2月CPI数据同比增长为3.2%较1月增长0.1个百分点，且强于预期的3.1%，环比增长0.4%与前值和预期持平，核心CPI同比增幅由1月3.9%降至3.8%，略高于预期，同比增长0.4%。受到核心住房和交通服务物价坚挺加上能源和二手车商品萎缩收窄的影响，通胀存在反弹风险。 美国其他通胀数据——2月PPI同环比大幅超预期走强，商品汽油价格反弹为主要驱动，通胀压力正在增加 ⚫1月核心PCE物价指数同比增速略有下降，但环比增速反弹。服务通胀增速达到2022年3月以来最高，超级核心各部分环比均上升；⚫美国2月PPI同比升至1.6%，高于市场预期1.1%，环比为0.6%，高于市场预期0.3%；商品特别是汽油价格上涨是数据走强主要动力。 美国房地产销售与价格——1月成屋销售环比上升创近一年来最大升幅，新房销售亦上升，供应短缺继续支撑房价小幅回升 ⚫1月美国成屋销售环比上升3.1%高于预期创近一年来最大升幅，同比下降1.7%，按年率计算为400万套，房价同比上涨5.1%创同期最高增幅，而环比则下降1%；新建住房销量和售价环比均有反弹，前期美国30年房贷利率回落对美国成屋销售带来刺激但随着利率回升销量或再次走弱，另外供应短缺继续推动买家竞价和房价上涨； ⚫美国12月S&P/CS20座大城市房价指数同比增长升至6.1%，预期为6%，11月为5.4%，环比则负增0.23%，12月正值房贷利率急速回落之际，买家需求回升房价上涨，后期或在需求转弱的情况下持续走低。 美联储货币政策——美国部分经济数据疲软使紧缩的风险增加，美联储释放鸽派信号，市场仍预期首次降息在年中 ⚫美联储1月底决议维持按兵不动，会议纪要显示与会者对过快降息表示担忧，并更倾向利率水平维持在高位更长时间，并关注通胀回落停滞的情况。最新公布经济褐皮书显示今年早些时候以来，美国经济以温和步伐扩张，而消费者对价格上涨表现出更大的敏感性，同时展望未来前景“总体乐观”；从主席鲍威尔最新证词来看，在认同今年将会降息同时回应了降息太迟存在风险的问题，表示将“谨慎地撤除”限制性的货币立场，整体表述较为鸽派。 ⚫在部分美国经济出现疲软叠加美联储重要官员提出放缓缩表步伐且应加大短期国债持有比例的言论后，市场仍预期首次降息在年中，年内可能降息3-4次。 欧元区经济———2月欧元区PMI终值小幅回升，核心通胀增速继续放缓但强于预期，通胀未对欧洲央行降息形成支持 ⚫欧元区2月制造业PMI终值小幅回升至46.5，初值为46.1，低迷制造业在本月仍有加深，主要为德国制造业超预期萎缩，生产和新订单形成较大拖累；服务业从48.5跃升至50.2，远超预期值48.8，结束持续6个月的萎缩，服务业复苏推动欧元区综合PMI回暖，抵消了制造业的恶化； ⚫欧元区2月调和CPI从1月份的2.8%降至2.6%，但高于市场预期的2.5%，也高于欧央行2%的目标位，核心CPI从3.3%放缓至3.1%，也高于预期的2.9%，为连续第七个月下降，食品、能源和服务业通胀均呈现温和放缓，物价压力总体仍在降温但未对欧洲央行降息形成支持；⚫欧元区复苏进程喜忧参半，德国经济衰退的风险仍存，但服务业的回暖可能对通胀有提振。 欧洲央行货币政策——欧洲央行官员表态夏季是开始放松政策的时机，首席经济学家则暗示首次降息最早在6月 ⚫欧洲央行多位官员讲话表态较满意通胀回落的成果不急于降息，有官员表示最近通胀率迅速下降，夏季是开始放松政策的时机；到6月份形势应该会更加清晰，采取逐次会议作出利率决定的方式更好。⚫欧洲央行未来仍根据经济数据决策，若未由于经济出现严重恶化并造成系统性风险，货政宽松的步伐或较市场预期谨慎，首席经济学家则暗示首次降息最早在6月。 利率数据——美国通胀整体较为顽固或使美联储进一步推迟降息，美债收益率随即止跌回升，长短利差倒挂维持近期 汇率数据——本周美国通胀数据反弹，零售销售和就业有所改善反映美国经济韧性，美元指数反弹 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产———2月国内白银产量同环比均有下降，供应偏紧叠加需求预期较强使白银现货价格持续呈现升水 ⚫2月国内1#白银产量小幅回落至1260吨环比下降3.5%，同比降2.6%，供应偏紧叠加需求预期较强使白银现货价格持续呈现升水。受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降，但前期银价上涨刺激了回收银的供应对总体供应有所支撑。2023年12月我国银粉进口量为346.9吨，同比大幅增长78%，环比亦上升29%，未锻造白银出口量361.1吨同比增长18%，环比增加4%；银粉进口量在年末大幅增加环比维持在近年高位，光伏企业生产保持强势，N型光伏电池片的扩产使银浆需求强劲。 银国内需求——12月国内珠宝消费同比增幅回升，光伏太阳能电池产量同比回落，工业和消费需求方面仍相对较强 ⚫2023年12月国内珠宝消费累计同比增长13.3%结束连续6个月的回落，临近春节在各大珠宝品牌增加活动力度的情况下消费有望走强；12月电子制造业生产同比持续回升至增长3.4%，消费电子受全球需求回暖而延续温和改善态势；12月光伏太阳能电池产量同比增幅较11月回落至54%，在银价持续走高的情况下企业生产或走弱。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号叶倩宁：咨询编号Z0016628 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢Thanks