贵金属周报（黄金与白银）：美国经济增长预期相较非美强劲，“二次通胀”风险支撑美债利率

美国经济增长预期相较非美强劲，“二次通胀”风险支撑美债利率 2023年08月15日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美联储7月加息25个基点将联邦基金目标利率提高至5.25%-5.5%，叠加美国7月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.2%（4.7%）高于前值但低于预期（持平预期但低于前值），使美联储23年剩余时间内加息预期下降。但是美国财政部将三季度净借款预期规模由7330亿美元上调至1万亿美元，国债发行规模难被消化而支撑其收益率，叠加非美经济增长预期偏弱支撑美元指数，无风险利率升高和美元指数震荡偏强令贵金属等风险资产价值承压。 2、欧洲央行7月加息25个基点使主要再融资利率升至4.25%符合预期，资产购买计划APP再投资将逐步下降，疫情紧急购买计划PEPP将维持至24年底，为节省利息支出将银行法定最低准备金率降至零。欧元区与德国及法国7月Markit制造业PMI为42.7和38.8及44.5均低于预期和前值，服务业PMI为51.1和52及47.4均低于预期和前值，法国和德国（欧元区）7月调和消费者物价指数CPI年率分别为5%和6.5%（5.3%）均低于预期和前值（持平预期但低于前值），使欧洲央行9月暂停加息预期增强。 黄金和白银 3、英国央行8月加息25个基点至5.25%符合预期，英国6月消费者物价指数CPI和核心CPI同比增速分别为7.9%和6.9%均低于预期和前值，7月Markit制造业和服务业PMI分别为45和51.5均低于预期和前值，使市场预期英国央行加息终点利率降至5.75%。 4、日本央行7月决定关键短期利率维持-0.1%不变，但是计划未来以高于此前0.5%的固定利率1%购买10年期国债，调整收益率曲线控制政策YCC使市场预期日本央行未来可能结束负利率政策。 投资策略：预计贵金属价格或先弱后强，关注伦敦金1880-1900附近支撑位及1980-1990附近压力位，沪金440-450附近支撑位及460-475附近压力位，伦敦银22-22.5附近支撑位及23.5-24.5附近压力位，沪银5400-5600附近支撑位及6200-6500附近压力位，建议投资者短线轻仓区间操作为主。 风险提示：关注8月15日美国7月零售销售月率、加拿大7月消费者物价指数；16日英国7月消费者物价指数CPI、欧元区二季度国内生产总值GDP；17日美国当周初请失业金人数及美联储货币政策会议纪要；18日日本消费者物价指数CPI等。 美国未偿公共债务规模仍在持续增加 自2023年6月以来，美国未偿公共债务总额增加1.1936万亿美元达到3.2658万亿美元且美国财政部将三季度净借款预期规模由7330亿美元上调至1万亿美元。但是美联储和欧洲央行保持高位利率背景下，债务快速增加势必增大财政利息负担而不具备长期可持续性，所以德国联邦政府已率先削减2024年财政预算，从23年4763亿欧元大幅下调306亿致4457亿欧元；美国共和党正在推动23年10月1日至24年9月30日再削减1200亿美元财政开支（彭博预测或使23年和24年经济增长分别减少0.1%和0.25%，美国总统选举时间为24年11月）。 美国财政部发行的中长期国债对货币基金等吸引力较低，380亿美元10年期国债的72.2%被海外间接购买者获配，230亿美元30年期国债的67.8%被海外央行或私人投资者获配，使隔夜逆回购规模降至2.0587万亿美元后连续三周小幅回升至2.096万亿美元，而财政部现金账户增至5498.97亿美元后小幅下降至4322.62亿美元，银行定期融资计划BTFP支撑银行准备金余额增加至3.23万亿美元。 美国财政部大规模发行国债且越发难被消化而中标利率走高、食品与能源价格上涨引导消费端通胀预期回升，使美国中长端国债收益率升高，但因纽约联储调查7月消费者一年通胀预期环比下降至3.5%，或将引导美国10年期国债收益率筑顶回落。 食品与能源价格上涨使美国中长期通胀预期升高 纽约联储调查7月消费者一年通胀预期由3.8%降至3.5%，三年与五年通胀预期均由3%降至2.9%，但因OPEC+减产和俄乌冲突等推升食品与能源价格，2022年8-12月美国消费者物价指数CPI年率分别为8.3%、8.2%、7.7%、7.1%和6.5%，商品通胀回升、服务通胀高位、基数效应趋弱或使美国消费端通胀出现反复，而这可能使美联储保持高位利率更长时 美国中长端实际利率有所升高 商品通胀回升与高位服务通胀及基数效应趋弱引导中长端通胀预期走高，但因美国财政部大规模发行国债及食品与能源价格上涨引导通胀预期升高推升名义收益率，使美国中长端实际利率有所上升。 美联储9月暂停加息预期较强，但因商品通胀回升、高位服务通胀和基数效应趋弱或使美联储保持高位利率更长时间，而这无疑将令银行面临存款持续流出问题，倒逼美联储的银行定期融资计划BTFP连续增加至1068.64亿美元。 美国抵押贷款固定利率即将触及去年高位 美国财政部大规模发行国债及食品与能源价格上涨引导通胀预期升高，推升美国中长期国债收益率，使美国15年与30年期抵押贷款固定利率即将触及去年高位而分别为6.34%和6.96%，导致美国MBA抵押贷款申请活动指数连续四周下降至194.5且处历史低位。 美国财政部大规模发行国债及食品与能源价格上涨引导通胀预期升高，推升美国中长期国债收益率，使美国10年与3个月、2年期国债收益率差值收窄至-137和-77，但是美国长端与中短端国债收益率差值得“真正杀手”仍是美联储降息，即通过中短端国债收益率下降来完成。 美国当周初请失业金人数为24.8高于预期和前值但仍处相对低位，叠加7月失业率为3.5%低于预期和前值，说明美国就业市场仍然保持景气，使7月平均时薪同比增速为4.4%持平前值但高于预期。 美国与德国10年期国债收益率差值震荡偏强 美国与德国10年期国债收益率差值震荡偏强，究其原因是美国财政部大规模发行国债及食品与能源价格上涨引导通胀预期升高，叠加美国经济增长相对强劲，支撑美国中长期国债收益率连续上涨。 美元兑英镑与欧元及人民币汇率震荡偏强 美国财政部大规模发行国债及食品与能源价格上涨引导通胀预期升高，推升美国中长端国债收益率，叠加美国经济相较非美经济增长更加强劲，美元与英镑及欧元利差扩大，使美元兑欧元和英镑汇率震荡偏强。 美国与非美货币利差扩大支撑美元指数震荡偏强 美国财政部大规模发行国债及食品与能源价格上涨引导通胀预期升高，推升美国中长端国债收益率，叠加美国经济相较非美经济增长更加强劲，使美元指数震荡偏强。 美国财政部大规模发行国债及食品与能源价格上涨引导通胀预期升高，推升美国中长端国债收益率，无风险收益率升高令股票等风险资产价格承压，使美国标普500指数波动率、黄金ETF指数波动率均先升后降。 COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比下降 COMEX黄金期货非商业多头与空头持仓量比值环比下降，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少，而这源于美国经济“软着陆”预期增强、美债收益率震荡上涨，无风险利率升高抑制黄金等风险资产吸引力。 国外黄金期货库存量震荡减少 COMEX黄金期货库存量较上周震荡减少，上期所黄金期货库存量较上周持平。 国外黄金基差为负且处于相对低位，上海黄金基差为负且基本处于合理区间，建议关注暂时观望沪金基差的套利机会。 国内外黄金近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX黄金近远月合约价差为负且处于相对低位，上海黄金近月与主力合约价差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪金近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 COMEX白银期货非商业多空持仓量比值下降 国内外白银期货库存及产业链股指行情 国内外白银基差（现货-期货） COMEX白银基差正负交替且基本处于合理区间，上海白银基差为负处于相对高位，建议关注短线轻仓逢高试空沪银基差的套利机会。 国内外白银近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海白银近月与主力合约价差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 美国商品通胀回升和服务通胀高位引导美国通货膨胀预期走高，推升美国中长期国债收益率，无风险利率升高抑制贵金属投资价值，后续倘若中长期美债收益率筑顶回落，叠加光伏与新能源汽车等领域需求支撑白银商品属性，建议关注短线轻仓逢低做多“银金比”的套利机会。 国外原油、铜与黄金价格比值 沙特与俄罗斯等OPEC+国家原油减产、美国经济“软着陆”预期、中国经济稳增长政策等支撑原油价格，建议关注短线轻仓逢低做多“油金比”的套利机会；中国央行降低中期借贷便利MLF利率等经济稳增长政策支撑电解铜需求，叠加中国电解铜社会库存量处于历史低位，建议关注短线轻仓逢低试多“铜金比”的套利机会。 免责声明与风险提示 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！