www.hongyuanqh.com贵金属周报(黄金与白银)美国经济增长预期相较非美强劲， “二次通胀”风险支撑美债利率2023年08月15日宏源期货 研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银1、美联储7月加息25个基点将联邦基金目标利率提高至5.25%-5.5%，叠加美国7月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.2%（4.7%）高于前值但低于预期（持平预期但低于前值），使美联储23年剩余时间内加息预期下降。但是美国财政部将三季度净借款预期规模由7330亿美元上调至1万亿美元，国债发行规模难被消化而支撑其收益率，叠加非美经济增长预期偏弱支撑美元指数，无风险利率升高和美元指数震荡偏强令贵金属等风险资产价值承压。2、欧洲央行7月加息25个基点使主要再融资利率升至4.25%符合预期，资产购买计划APP再投资将逐步下降，疫情紧急购买计划PEPP将维持至24年底，为节省利息支出将银行法定最低准备金率降至零。欧元区与德国及法国7月Markit制造业PMI为42.7和38.8及44.5均低于预期和前值，服务业PMI为51.1和52及47.4均低于预期和前值，法国和德国（欧元区）7月调和消费者物价指数CPI年率分别为5%和6.5%（5.3%）均低于预期和前值（持平预期但低于前值），使欧洲央行9月暂停加息预期增强。 黄金和白银3、英国央行8月加息25个基点至5.25%符合预期，英国6月消费者物价指数CPI和核心CPI同比增速分别为7.9%和6.9%均低于预期和前值，7月Markit制造业和服务业PMI分别为45和51.5均低于预期和前值，使市场预期英国央行加息终点利率降至5.75%。4、日本央行7月决定关键短期利率维持-0.1%不变，但是计划未来以高于此前0.5%的固定利率1%购买10年期国债，调整收益率曲线控制政策YCC使市场预期日本央行未来可能结束负利率政策。投资策略：预计贵金属价格或先弱后强，关注伦敦金1880-1900附近支撑位及1980-1990附近压力位，沪金440-450附近支撑位及460-475附近压力位，伦敦银22-22.5附近支撑位及23.5-24.5附近压力位，沪银5400-5600附近支撑位及6200-6500附近压力位，建议投资者短线轻仓区间操作为主。风险提示：关注8月15日美国7月零售销售月率、加拿大7月消费者物价指数；16日英国7月消费者物价指数CPI、欧元区二季度国内生产总值GDP；17日美国当周初请失业金人数及美联储货币政策会议纪要；18日日本消费者物价指数CPI等。 0.00005000.000010000.000015000.000020000.000025000.000030000.000035000.0000美国未偿公共债务总额（十亿美元）公众持有的债务总额政府内部持有的债务总额自2023年6月以来，美国未偿公共债务总额增加1.1936万亿美元达到3.2658万亿美元且美国财政部将三季度净借款预期规模由7330亿美元上调至1万亿美元。但是美联储和欧洲央行保持高位利率背景下，债务快速增加势必增大财政利息负担而不具备长期可持续性，所以德国联邦政府已率先削减2024年财政预算，从23年4763亿欧元大幅下调306亿致4457亿欧元；美国共和党正在推动23年10月1日至24年9月30日再削减1200亿美元财政开支（彭博预测或使23年和24年经济增长分别减少0.1%和0.25%，美国总统选举时间为24年11月）。美国未偿公共债务规模仍在持续增加数据来源：WIND，宏源期货研究所 0.00001000000.00002000000.00003000000.00004000000.00005000000.00006000000.00007000000.00008000000.00009000000.000010000000.00000.0000500000.00001000000.00001500000.00002000000.00002500000.00003000000.00003500000.00004000000.00004500000.00002013-08-212013-10-212013-12-212014-02-212014-04-212014-06-212014-08-212014-10-212014-12-212015-02-212015-04-212015-06-212015-08-212015-10-212015-12-212016-02-212016-04-212016-06-212016-08-212016-10-212016-12-212017-02-212017-04-212017-06-212017-08-212017-10-212017-12-212018-02-212018-04-212018-06-212018-08-212018-10-212018-12-212019-02-212019-04-212019-06-212019-08-212019-10-212019-12-212020-02-212020-04-212020-06-212020-08-212020-10-212020-12-212021-02-212021-04-212021-06-212021-08-212021-10-212021-12-212022-02-212022-04-212022-06-212022-08-212022-10-212022-12-212023-02-212023-04-212023-06-21联储银行储备金余额隔夜逆向回购协议规模美国财政部一般账户美国流通中的货币美国金融市场流动性美国财政部发行的中长期国债对货币基金等吸引力较低，380亿美元10年期国债的72.2%被海外间接购买者获配，230亿美元30年期国债的67.8%被海外央行或私人投资者获配，使隔夜逆回购规模降至2.0587万亿美元后连续三周小幅回升至2.096万亿美元，而财政部现金账户增至5498.97亿美元后小幅下降至4322.62亿美元，银行定期融资计划BTFP支撑银行准备金余额增加至3.23万亿美元。美国财政部发债约七成被海外间接购买者获配数据来源：WIND，宏源期货研究所 美国中长期国债收益率或渐趋筑顶美国财政部大规模发行国债且越发难被消化而中标利率走高、食品与能源价格上涨引导消费端通胀预期回升，使美国中长端国债收益率升高，但因纽约联储调查7月消费者一年通胀预期环比下降至3.5%，或将引导美国10年期国债收益率筑顶回落。1000.00001200.00001400.00001600.00001800.00002000.00002200.00000.00001.00002.00003.00004.00005.00006.0000美国3个月国债收益率1年期国债收益率2年期国债收益率5年期国债收益率10年期国债收益率30年期国债收益率期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金数据来源：WIND，宏源期货研究所 食品与能源价格上涨使美国中长期通胀预期升高纽约联储调查7月消费者一年通胀预期由3.8%降至3.5%，三年与五年通胀预期均由3%降至2.9%，但因OPEC+减产和俄乌冲突等推升食品与能源价格，2022年8-12月美国消费者物价指数CPI年率分别为8.3%、8.2%、7.7%、7.1%和6.5%，商品通胀回升、服务通胀高位、基数效应趋弱或使美国消费端通胀出现反复，而这可能使美联储保持高位利率更长时间。0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00009.000010.00000.000.501.001.502.002.503.003.504.002017-05-232017-06-232017-07-232017-08-232017-09-232017-10-232017-11-232017-12-232018-01-232018-02-232018-03-232018-04-232018-05-232018-06-232018-07-232018-08-232018-09-232018-10-232018-11-232018-12-232019-01-232019-02-232019-03-232019-04-232019-05-232019-06-232019-07-232019-08-232019-09-232019-10-232019-11-232019-12-232020-01-232020-02-232020-03-232020-04-232020-05-232020-06-232020-07-232020-08-232020-09-232020-10-232020-11-232020-12-232021-01-232021-02-232021-03-232021-04-232021-05-232021-06-232021-07-232021-08-232021-09-232021-10-232021-11-232021-12-232022-01-232022-02-232022-03-232022-04-232022-05-232022-06-232022-07-232022-08-232022-09-232022-10-232022-11-232022-12-232023-01-232023-02-232023-03-232023-04-232023-05-232023-06-232023-07-232023-08-235年期损益平衡通胀率7年期损益平衡通胀率10年期损益平衡通胀率20年期损益平衡通胀率30年期损益平衡通胀率美国消费者物价指数CPI同比增速（右）美国密歇根大学一年通胀预期（右）美国密歇根大学五年通胀预期（右）数据来源：WIND，宏源期货研究所 商品通胀回升与高位服务通胀及基数效应趋弱引导中长端通胀预期走高，但因美国财政部大规模发行国债及食品与能源价格上涨引导通胀预期升高推升名义收益率，使美国中长端实际利率有所上升。美国中长端实际利率有所升高-10.0000-8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00002011-01-262011-03-262011-05-262011-07-262011-09-262011-11-262012-01-262012-03-262012-05-262012-07-262012-09-262012-11-262013-01-262013-03-262013-05-262013-07-262013-09-262013-11-262014-01-262014-03-262014-05-262014-07-262014-09-262014-11-262015-01-262015-03-262015-05-262015-07-262015-09-262015-11-262016-01-262016-03-262016-05-262016-07-262016-09-262016-11-262017-01-262017-03-262017-05-262017-07-262017-09-262017-11-262018-01-262018-03-262018-05-262018-07-262018-09-262018-11-262019-01-262019-03-262019-05-262019-07-262019-09-262019-11-262020-01-262020-03-262020-05-262020-07-262020-09-262020-11-262021-01-262021-03-262021-05-262021-07-262021-09-262021-11-262022-01-262022-03-262022-05-262022-07-262022-09-26