贵金属周报（黄金与白银）：美债收益率升高降低加息必要性，警惕以色列地面进攻加沙后局势恶化

美债收益率升高降低加息必要性，警惕以色列地面进攻加沙后局势恶化 2023年10月17日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、以色列全面封锁并准备地面进攻加沙地区，引发以伊朗和黎巴嫩真主党及也门胡赛武装为代表的周边伊斯兰国家或团体强烈抗议甚至威胁，推动伦敦黄金价格自10月9日以来上涨5.45%。之后因巴勒斯坦总统阿巴斯强调哈马斯不代表巴勒斯坦人民、伊朗联合国代表宣布只要以色列不攻击伊朗则不会对以色列作战、黎巴嫩外交部长表示无意与以色列开战，促使以色列重新恢复加沙地区供水和埃及方向的人道主义走廊，使巴以冲突演变为中东国家之间战争的地缘政治危机缓解，投资者避险情绪缓解或使贵金属价格短期有所回落，关注伦敦金价在1880-1900美元/金衡盎司附近支撑位。 2、当前美国财政部一般账户现金余额已超7100亿美元，而且除对市场影响较低的久期在1年以内及浮动票息的美债外，2023年四季度到期美债占总存量比例仅为3.67%而续发压力较为可控，美国民主与共和党亦尚未对2023年10月开始的2024财年支出法案达成一致，美国财政部未来发债节奏或将趋于常态化，叠加多位美联储官员表示美债收益率升高降低加息必要性，或使美国中长期国债收益率渐趋筑顶，未来美国10年期国债收益率或将介于4.5%—5%保持高位振荡。 黄金和白银 3、能源成本下降带动服务业通胀大幅放缓使欧元区9月消费者物价指数调和CPI和核心CPI年率分别为4.3%和4.5%均低于预期和前值，使市场预期欧洲央行10月26日或暂停加息。 4、日本央行考虑将2023/24财年消费者物价指数核心CPI预测目标从7月2.5%上调至接近3%，而这或预示日本央行即将调整收益率曲线控制政策YCC。 投资策略：预计贵金属价格或有回落，关注伦敦金1870-1900附近支撑位及1980-1990附近压力位，沪金440-450附近支撑位及460-475附近压力位，伦敦银22-22.5附近支撑位及25-26附近压力位，沪银5400-5600附近支撑位及6200-6500附近压力位，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约。 风险提示：关注10月17日美国9月零售销售与工业产出；18日中国9月工业增加值、三季度GDP年率、1-9月城镇固定资产投资及9月社会消费品零售额，英国9月消费者物价指数CPI，美国9月新屋开工和营建许可数量；19日美国当周初请失业金人数和9月成屋销售数量；20日日本9月消费者物价指数CPI，中国10月一年和五年期贷款市场报价利率LPR，美联储主席鲍威尔和日本央行行长植田和男公开发言。 美国未偿公共债务规模突破33.5万亿美元 自2023年6月以来，美国未偿公共债务总额增加将近2.1万亿美元达到33.529万亿美元。已处高位且不断增加的债务势必推高偿付给外国投资者的利息支出，对美国财政未来可持续性产生显著影响，进而可能使美国国会立法者面临更受约束的政策选择，使美国民主与共和党尚未对2023年10月开始的2024财年支出法案达成一致。 美联储隔夜逆回购规模已经跌至1.53万亿美元 自美国民主与共和党6月达成债务上限协议以来，美国财政部通过大规模发债使一般账户现金增加至7130亿美元，考虑到除对市场影响较低的久期在1年以内及浮动票息的美债外，2023年四季度到期美债占总存量比例仅为3.67%而续发压力较为可控，美国财政部未来发债节奏或将趋于常态化，叠加多位美联储官员表示美债收益率升高降低加息必要性，或使美国中长期国债收益率渐趋筑顶，未来美国10年期国债收益率或将介于4.5%—5%保持高位震荡。 截止10月11日，联邦存款保险公司FDIC对商业银行信用支持震荡下降至582.57亿美元，说明美国银行存款流出或有所缓解。但是美联储对商业银行定期融资计划BTFP规模屡创新高至1088.84亿美元，说明美联储保持高位利率背景下，美国银行仍然面临资产端浮亏问题和商业地产债务违约风险。 美联储可能保持高位利率更长时间，叠加多位美联储官员释放鹰派加息预期、美国经济与就业表现强劲预期修正中长期国债定价、美国财政部大量发债促投资者要求更高期限溢价，支撑美国中长期国债收益率走高，但因多位美联储官员表示美债收益率升高降低加息必要性，叠加拜登政府10月后发债节奏或将放缓，或使美国中长期国债收益率涨势趋缓。 美国10月消费者一年通胀预期升至3.8% 美国8月消费者价格指数CPI（核心CPI）年率为3.7%（4.3%）高于预期和前值（持平预期但低于前值），但是据密歇根大学调查美国10月消费者一年和五年期通胀预期分别升至3.8%和3.0%均高于预期和前值，消费端通胀反复支撑美国中长期国债收益率难有大幅下降。 美国中长端实际利率呈现震荡上涨趋势 美国经济与就业表现相对强劲，引导投资者对中长期抗通胀国债进行重新定价，使美国中长期抗通胀国债收益率震荡上涨；截止10月16日，美国10年期抗通胀国债TIPS国债收益率2.33%。 美国10年与中短期国债收益率差值逐步收窄 美国经济强韧和国债大量供给促使投资者寻求重新定价国债和更高期限溢价，引导美国中长期国债收益率震荡升高，使美国10年与3个月、2年期国债收益率差值收窄至-90和-38，后续不排除美国10年期与中短期国债收益率差值继续收窄甚至转正，而美国NBER定义的经济衰退区间恰恰发生在这个过程或其之后。 美国商业银行贷款和租赁额周率转负 美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率转负为-0.08%，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款周率分别为0.08%、-0.13%、0.00%、0.04%和-0.27%，说明美联储保持高位利率更长时间或将抑制美国民众的购房与购车行为。 截止10月7日，美国红皮书商业零售销售周度同比增速为4%，但是考虑到美国学生贷款已于9月重新计息并于10月开启偿还，或将逐步削弱美国家庭的消费潜力。 美国抵押贷款固定利率已超08年次贷危机时高位 美国15年与30年期抵押贷款固定利率分别略降为6.89%和7.57%且远高于2008年次贷危机，使美国MBA抵押贷款申请活动指数屡创新低至179.3。随着美国长期融资成本持续抬升和房价长期处于历史高位，购房能力衰减或将持续更长时间，并最终对房地产价格形成负反馈，房地产市场景气周期萎缩不但将使居民端财富效应缩水，而且将造成投资端下滑，进而成为美国经济的潜在风险点。 美国当周初请失业金人数为20.9万低于预期但高于前值，说明美国劳动力市场就业仍保持景气，后续需要关注美国民众回归劳动力市场是否会持续推升失业率。 美国与德国10年期国债收益率差值震荡升高 美国与德国10年期国债收益率差值震荡升高，究其原因是消费端通胀处于低位但仍有反复，使美联储和欧洲央行加息渐近尾声但将保持高位利率更长时间，但因欧洲经济相较美国经济增长预期偏弱，使美国与德国10年期国债收益率差值震荡升高。 美元兑英镑与欧元及日元汇率震荡偏强 与英国及欧元区等非美经济增长预期相比，美国经济增长与就业表现更加强劲，使美国与非美经济体之间利差难有大幅收窄，支撑美元兑欧元和英镑及人民币汇率震荡偏强。 非美经济增长预期偏弱使美元指数震荡偏强 美联储与欧洲及英国央行加息均已渐近尾声，但因英国和德国等经济增长疲软引发欧洲经济陷入滞胀担忧，而美国经济增长和就业表现相对强劲，支撑美元指数震荡偏强。 美国黄金ETF指数波动率显著升高 巴以冲突演变为中东国家之间战争可能性下降，使投资者避险情绪渐趋缓解，叠加消费者中长期通胀预期有所反弹引导美联储加息预期升温，使美国黄金ETF指数波动率显著升高。 COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比下降 COMEX黄金期货非商业多头与空头持仓量比值环比下降，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少，而这源于消费端通胀反复引导美联储保持高位利率更长时间，叠加巴以冲突演变为中东国家之间战争概率下降，令贵金属价格承压。 国外黄金期货库存量震荡减少 COMEX黄金期货库存量较上周震荡减少，上期所黄金期货库存量较上周增加。 国内黄金期货和现货溢价均处近五年90%分位数附近，究其原因是国内经济增长疲软致人民币汇率震荡偏弱，中国央行连续11个月增持黄金且9月末中国黄金储备报7046万盎司。 国外黄金基差为负且处于相对低位，上海黄金基差为正且基本处于合理区间，建议暂时观望沪金基差的套利机会。 国内外黄金近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX黄金近远月合约价差为负且处于相对低位，上海黄金近月与主力合约价差为正且处于相对低位，建议短线轻仓逢低试多沪金近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 COMEX白银期货非商业多空持仓量比值下降 COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值环比下降，iShare白银ETF持仓量较上周减少。 国内外白银期货库存及产业链股指行情 国内白银期货和现货溢价均显著回落 国内白银期货和现货溢价均显著回落且处近五年90%分位数附近，而这源于国庆节后有色金属下游集中补库不及预期，叠加欧盟对中国新能源汽车启动反补贴调查引发出口下降担忧，导致光伏风电及新能源汽车等领域的商品需求对白银价格支撑转弱，但是国内外白银库存量处于低位或存支撑。 国内外白银基差（现货-期货） COMEX白银基差正负交替且基本处于合理区间，上海白银基差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银基差的套利机会。 国内外白银近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX白银近远月合约价差为负且处于相对低位，上海白银近月与主力合约价差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 国内外黄金与白银价格比值 伦敦LME与美国COMEX（上期所）“金银比”高于（持平）近五年中位数和平均值，美联储和欧洲央行保持高位利率更长时间或令贵金属价格承压，但是巴以冲突和央行购金或支撑黄金价格，而全球经济增长预期疲软削弱商品属性对白银价格支撑，建议短线轻仓逢低试多“金银比”的套利机会。 国外黄金与原油、铜价格比值 伦敦与美国及上海“金油比”均已处25%分位数附近，巴以冲突或难演变为中东国家之间战争削弱对黄金和原油价格支撑，但因全球经济增长前景难言乐观引导原油需求预期转弱，建议投资者短线轻仓逢低试多“金油比”的套利机会；伦敦与上海（美国）“金铜比”均处近五年75%（50%）分位数附近，房地产刺激政策尚未传导至终端致需求预期偏弱，国产铜到货和进口铜清关增加引导供给预期趋松，建议投资者短线轻仓逢低试多“金铜比”的套利机会。 免责声明与风险提示 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！