南华贵金属（黄金&白银）周报：强势美元及美债收益率 拖累贵金属估值承压20260308

--强势美元及美债收益率 拖累贵金属估值承压 夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569）投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号2026年3月8日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 *行情回顾 周内贵金属价格整体调整，白银跌幅显著大于黄金，尽管周五略有反弹。COMEX和SHFE金银持仓进一步下滑，白银库存亦持续走低，COMEX白银可交割仓单下滑至2542吨；上周全球最大黄金ETF--SPDR持仓减少28吨至1073.32吨，全球最大白银ETF--iShares持仓减少231吨至15762吨。 *影响因素分析 近期贵金属市场交易集中在美联储货币政策预期、地缘局势下的避险与通胀、贸易政策不确定性、以及经济滞涨与金融市场风险等。 周内贵金属的疲态，因中东地缘局势推升油价，进一步削弱美联储和欧美等国降息预期，引致美元和美债收益率走高，从而抑制贵金属价格；此外风险资产普跌下流动性问题亦拖累贵金属价格。但周五贵金属呈现反弹走势，因油价站上90后，经济衰退担忧上升，同时金融市场风险增加，贝莱德等巨头陷私募信贷赎回潮，影子银行风险凸显，全球股市进一步下挫，美联储降息预期于周五回升，同时美指回落，贵金属避险买需亦回归。另数据上，周五晚间公布的美国2月非农就业报告显示失业率超预期走高，非农就业新增转为负值，12月及1月非农就业新增终值皆下修，增加美国及全球经济滞胀风险。 周内全球重大宏观事件如下：1. 美伊冲突持续升级，双方展开能源设施对攻，以色列空袭伊朗德黑兰及周边油库、燃料储存设施，伊朗则用“海巴尔·谢坎”导弹反击以色列海法炼油厂，霍尔木兹海峡航运近乎停滞，多艘油轮受损，航运保险费用暴涨。2. 科威特石油公司因霍尔木兹海峡航运受阻、油轮匮乏及储油设施饱和，于3月7日宣布实施预防性原油减产，初期减产10万桶/日，后扩大至30万桶/日，旗下炼厂同步降负。3.私募信贷领域爆发赎回潮，贝莱德旗下260亿美元规模的HLEND基金因赎回申请达9.3%，宣布限制赎回（上限5%），黑石旗舰信贷基金遭遇7.9%的创纪录赎回，Blue Owl等资管巨头也面临巨大赎回压力，影子银行风险凸显。4. 美国劳工部6日公布数据，2月非农就业人数意外减少9.2万，失业率升至4.4%，远超市场预期，同时前两月非农数据被下修，劳动力市场显现疲软迹象，加剧滞胀担忧。5. 中国官方黄金储备持续增加，央行3月7日更新数据显示，截至2026年2月末，中国黄金储备为7422万盎司，较1月末增加3万盎司，这是央行连续第16个月增持黄金，释放出优化国际储备结构的明确信号。6. 美国宣布将全球进口贸易关税提高至15%，该政策源于美国最高法院裁定此前关税政策违法，特朗普政府援引《1974年贸易法》第122条调整 关税，美财长确认该关税本周生效，有效期暂定150天，目前已有20多个美国州提起诉讼反对该政策，日本等盟友也请求关税豁免。 *远端交易逻辑 从中期维度来看，金银价格主要受益于美联储中期选举时间窗口下的政策与政治环境博弈。当前特朗普支持率走低的现实，预示着其在上半年时间窗口内，大概率将持续诉求两方面目标：一是推动美联储实施宽松货币政策，二是通过强化美国霸权地位、优先获取外部利益，以此改善自身在年底中期选举前的支持率。而美联储宽松货币政策的预期、央行独立性的弱化，或是外部地缘政治、国际贸易、全球金融市场等各类不确定性因素的发酵，均将从货币政策宽松维度与避险需求维度，持续支撑金银投资需求增加，进而利好上半年金银价格继续走高。另中东局势如超预期持续，可能加剧全球经济滞涨风险，利好中期贵金属重心向上。 从更长周期来看，全球以美元为主导的信用货币体系信誉持续走弱，美国财政的不可持续性、美元霸权松动等核心问题日益凸显，加速了全球去美元化进程。这一趋势推动全球各国央行持续增持黄金储备，同时引发黄金定价权的争夺与全球黄金市场体系的重构，为金银中长期上涨奠定了坚实基础。 1.2 交易型策略建议 *趋势判断 策略上，我们仍维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会。伦敦关注下方5000支撑有效性，强支撑在60日均线4800附近；伦敦银支撑80，强支撑70-72区域。 *风险提示 警惕短期地缘风险缓和下的技术性回调风险、流动性风险下的恐慌性抛压。 1.3美联储降息预期变化 第二章 市场信息 2.1本周事件关注 进入3月19日美FOMC会议前一周的美联储官员噤声期 。 周内继续重点关注中东局势进展以及霍尔木兹海峡是否恢复，伊朗最高领袖选举等。 关注美国私募赎回潮是否扩散 ，关注折价抛售风险是否造成信贷市场压力。 2.2上周与本周数据关注 第三章 期货与价格数据 第四章 宏观信息 2025.12点阵图： 2025.9点阵图： 第五章 敏感需求与估值 5.1敏感需求--ETF投资需求 5.2估值锚定--关联资产 5.3全球主要交易所库存