贵金属周报：美国核心PCE通胀创三年新低 黄金维持高位震荡上半年涨超10%

叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 本周主要观点 本周主要观点 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 ⚫本周，在上半年最后一周的交易时间内，市场重点关注美国核心PCE通胀和美国总统竞选候选人的首次辩论，尽管PCE同比创三年新低但部分美联储官员态度偏鹰，部分国家降息后通涨出现反弹使宽松步伐仍较曲折，总体上美元指数在美债拍卖需求较好的情况下维持强势从而打压进贵金属，金银价格期间探底回升。国际金价周初一度回落跌破2300美元随后在美国经济数据放缓PCE通胀反弹情况下价格收复，收盘价为2326.15美元/盎司，当周累计微涨0.2%，上半年涨幅超过10%；国际银价跌幅相对黄金更大当周收跌，收盘报29.137美元/盎司，当周累计跌1.34%，半年累计涨超20%。 贵金属行情回顾——美国核心PCE通胀创三年新低黄金维持高位震荡上半年涨超10% 贵金属期现价差与比价——本周黄金和白银基差波动收窄，内盘金价溢价较上周回落，近期贵金属呈现横盘金银比波动收敛 资金面与持仓分析 资金面变化——近期金银价格呈横盘震荡但白银ETF持仓连续三周上升，机构增持意愿有所上升 ⚫截至6月21日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为829吨，较上周下降2.9吨，近期持仓总体变化较少；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13606吨，持仓较上周增加143.5吨连续三周回升。近期金银价格呈横盘震荡白银ETF持仓连续三周上升，机构增持意愿有所上升。 贵金属期货持仓与库存——黄金和白银投机多头持仓有所分化但多头均有减持，仓单库存持续回升 ⚫截至6月25日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为158202手，持仓较上周减少2419手，多空头同时减仓但投机多头持仓仍维持在近两个月高位；白银期货投机持仓净多头为32346手，持仓较上周增加1297手，投机多空头持仓亦同时回落。目前贵金属市场维持高位震荡，多头保持谨慎使行情缺少上行动能。 ⚫本周COMEX黄金注册仓单总体与上周持平，库存维持在近2个月的高位，然而白银仓单库存显著上升创1年新高。 ⚫本周国内上期所黄金库存大幅增加1.3吨续创新高，现货供应较为充足，白银库存亦有回升。 央行购金与现货库存——中国5月黄金储备与4月持平结束连续第18个月增持，金价上涨影响实物需求黄金库存下降趋势缓和 ⚫据世界黄金协会统计，2024年一季度，全球黄金需求量1238.3吨，环比上个季度有所下降但同比增长2.6%，央行购金需求增长为289.7吨保持在近年较高水平，环比增31.9%。 ⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，外管局公布中国5月末黄金储备为2264.3吨，与4月持平，终结了连续十八个月的上升；从各国的黄金占外汇储备比例来看，中国不足5%远低于发达国家及俄罗斯等，后期仍有上升空间； ⚫2024年5月LBMA伦敦黄金库存较4月再度小幅下降至2.746亿盎司（约8541吨），目前实物需求受金价上涨影响趋弱，使黄金库存下降趋势缓和。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——5月制造业景气度进一步在萎缩区间下探需求疲软，商业活动走强带动服务业PMI大幅反弹 ⚫5月美国ISM制造业PMI持续回落至48.7，预期为49.6，制造业景气度进一步下探萎缩区间，订单下滑，产出疲软，价格指数超预期回落但维持在两年来高位；服务业PMI超预期大幅反弹至53.8，前值为49.4，重回50荣枯线上创九个月新高，商业活动分项大升。 美国经济景气度——6月消费者信心指数创7个月新低，通胀预期仍较高，对高物价以及收入下降的担忧正在升水 ⚫6月美国密歇根消费者信心指数初值进一步回落至65.6为2023年12月份以来的最低水平，低于市场预期的72，通胀预期则维持在3.3%略高于预期，调查显示美国消费者对高物价以及收入下降的担忧正在升水； ⚫6月美国Sentix投资信心指数延续上个月的回落降至14.9，美国本土经济增长预期正在走弱。 美国就业数据——5月非农新增人数大超预期，然而失业率进一步反弹创2年多新高，劳动力市场放缓但有结构性分化 ⚫美国5月新增新增非农27.2万人，大幅高于市场预期的18万人及前值的16.5万人，失业率4.0%，高于前值与市场预期的3.9%，在劳动参与率回落的情况下失业人数进一步上升使失业率自2年多以来首次回到4%以上，尽管劳动力市场持续放但结构性分因素使数据呈现背离。 美国就业结构及薪资增长———教育保健行业新增岗位仍有所上升但休闲酒店等行业接近归零，薪资同比增速持续温和回落 ⚫从结构上看，5月5月私人服务部门新增20.4万人，其中健康保健和社会救助、休闲和酒店业、专业和商业服务、零售业新增保持较快增长。休闲和酒店业就业偏强在JOLTS职位空缺数据中亦有所体现。 ⚫非农数据薪资增速同比同比增速小幅反弹。时薪同比增4.1%，高于预期3.9%和前值4.0%，环比增速则为0.4%。当前部分行业薪资增速仍较高支撑整体水平，随着平均工时再度回落，工时减少或反映经济活动放缓。 ⚫美国5月零售销售额环比增长0.1%，低于市场预期的0.3%，前值则由0%下修至-0.2%，同比增长2.3%较4月进一步回落，汽油和食品服务分项支出为最大的下行驱动； ⚫随着美国就业市场持续降温，在高通胀的预期影响下居民消费趋于谨慎，但消费的在新增增长的驱动下未出现崩塌，4月美国信用卡拖欠率持续回落，居民家庭财务状况或趋于稳定。 美国CPI通胀数据——5月CPI同比持续降温略低于预期，二手车价格负增持续带动核心通胀放缓，住房价格仍有韧性 ⚫美国5月CPI同比增长放缓至3.3%，前值和预期为3.4%，环比零增长，核心CPI增速创三年新低，同比增幅降至3.4%，低于预期的3.5%，环比增0.2%，略低于预期的0.3%；二手车等核心商品物价大幅走低使通胀略低于预期，住房价格同比增速继续放缓，但环比仍有增长。 美国其他通胀数据——5月PPI同比与4月持平低于预期，商品价格上游需求走弱，核心PCE如期回落至3年新低 ⚫5月核心PCE物价指数同比增速降至2.6%创近3年的新低，符合市场预期，前值为2.7%，环比增速为0.1%是2023年12月以来的最低纪录；⚫5月PPI同比2.2%与4月持平，低于预期2.5%，环比负增0.2%，预期为增0.1%，创去年10月以来的最大环比降幅，能源价格成本下降为指标下降主要驱动，核心PPI同样不及预期。 美国房地产销售与价格——5月成屋销售延续前两个月的回落态势但房价仍上升，新房销售和开工数据同时反映美国房地产需求转弱 ⚫5月美国成屋销售延续前两个月的回落态势，环比降1%，同比负增3%，按年率计算为411万套，库存持续上升，但房价仍进一步反弹环比增3.1%，同比增长5.8%；新房销售环比超预期下降11.3%，按年率计算为61.9万套，创2023年11月以来最低水平，开工跌至138.6万套创2020年6月以来的新低，房价环比持平但同比降0.9%，销售和开工数据同时反映美国房地产需求转弱； ⚫4月S&P/CS20座大城市房价指数同比房价指数年率较3月回落至7.2%仍维持在2022年10月以来的新高，预期7%，前值7.4%，环比则增长1.4%，该指数为三个月移动平均线记录价格房，进入二季度在房贷利率小幅反弹情况下购房需求略有降温，后期可能加速。 美联储货币政策——美联储保持谨慎不急于降息，点阵图显示年内可能只降1次，市场预测首次降息时点在11月 ⚫美联储6月决议如期按兵不动，声明称降通胀取得适度的进展但点阵图预计今年降息次数由三次降至仅一次，通胀预测则进一步上调；主席鲍威尔表示通胀已实质性放缓，但仍太高，需更多通胀方面“好数据”来支持，同时重新否认加息可能。 ⚫从近期美联储官员态度来看，出于就业市场韧性和核心通胀仍较顽固等原因的对降息维持谨慎的占多数，特别是近期部分央行降息后通胀相继出现反弹或给政策制定者一个提醒，在逆全球化和老龄化等趋势下抑制通胀的难度较大。目前市场预测首次降息时点在11月，年内仍会降息1-2次。 欧元区经济———6月欧元区制造业PMI意外大跌创6个月新低，服务业同步恶化，经济复苏受挫但通胀呈现反弹 ⚫欧元区6月制造业PMI初值降至45.6，不及市场预期的47.9，数据创6个月新低，服务业PMI初值52.6不及预期，创3个月新低，综合PMI初值50.8，以创3个月新低，受近期政坛动荡和财政赤字恶化影响，法国PMI下滑明显，德国制造业PMI也出现大幅走低，经济复苏受挫，进一步降息大幅可能性上升； ⚫欧元区5月调和CPI比增长2.6%，预期增长2.5%，前值为2.4%；核心调和CPI同比为2.9%，预期和前值均为2.7%；在德国等服务业通胀率反弹的情况下，能源价格有所回升，通胀意外反弹或表明居民工资涨幅提振消费； ⚫欧元区一季度GDP同比终值0.4%，超出预期值0.2%，前值为0.1%，为2022年第三季度以来最佳水平。 欧洲央行货币政策——欧洲央行时隔5年再次降息，目前在欧元区经济恶化但通胀反弹的情况下面临采取行动的压力 ⚫欧洲央行时隔5年再次降息25个BP，声明中指出考虑到通胀前景、潜在通胀动态和货市政策传导强度的最新评估，在维持利率不变九个月后，现在适当放松货币政策的限制程度，重申计划在2024年下半年削减PEPP。对于未来利率路径上欧央行并未做预先承诺，同时预计通胀可能在明年很长一段时间内保持在目标之上，对2024年的经济增速和通胀预期均有上调。 ⚫目前在欧元区经济恶化的情况下，欧洲央行面临采取行动的压力，但预计仍要等到对薪资和通胀有更大的进展后再采取行动，年内降息幅度存在不确定性。 利率数据——在美国经济数据持续转弱的情况下，美债收益率和实际利率总体保持稳定，欧洲经济羸弱使欧美利差持续反弹 汇率数据——美国经济通胀逐步回落但美联储降息时点仍不明朗，美元指数维持偏强震荡，日元和人民币汇率总体偏弱 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产———4月国内白银产量小幅回落但维持高位，高价支撑增产意愿，5月出口进一步上升但银粉进口走低 ⚫4月国内1#白银产量较3月小幅回落至1531.76吨保持在近几年高位，环比降1.4%，同比则增长14.8%，当前银价偏强震荡的情况下白银供应趋于扩大未来可能影响上涨空间。受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降，2024年供应缺口预期有所扩大。5月我国银粉进口量小幅回落至245.7吨，同比去年仍增长70%，光伏用银需求仍有支撑，未锻造白银出口量为386.6吨较去年同期增长21%，银价上涨持续刺激出口的需求。 白银国内需求——5月珠宝消费增幅创2022年底以来新低，消费电子生产持续改善，光伏产量增长较过去放缓但白银需求仍存在支撑 ⚫5月国内珠宝零售额累计同比增幅下降至0.9%创2022年12月以来新低，金银价格上涨使实物首饰消费意愿受到较大影响；电子消费工业增加值同比增幅进一步回升至13.8%仍维持在两年多高位，制造业景气度改善有望对白银工业需求带来支撑；5月光伏太阳能电池产量当月同比增幅止跌回升至14.8%，累计同比增幅升至22.8%，高基数影响下光伏产量增长较过去放缓但白银需求仍存在支撑，未来需持续关注全球制造业复苏的情况，而银价上涨可能对光伏银粉等需求带来一定打压。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送