贵金属期货3月行情展望：通胀顽固美联储将延长加息周期，贵金属走势偏弱震荡
叶倩宁从业资格：F0388416投资咨询号：Z0016628本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号作者：叶倩宁联系方式：020-888180512023年2月26日贵金属期货3月行情展望通胀顽固美联储将延长加息周期，贵金属走势偏弱震荡 观点汇总品种主要观点3月策略2月策略贵金属【后市展望】美国强势就业和顽固通胀数据反映经济仍存在支撑，消费数据回升也进一步印证这一事实，市场对弱预期的交易持续面临纠正。此外美联储官员陆续发表讲话仍强调通胀压力的偏鹰表态使市场重新定价货币政策的线路，6月将继续加息的概率上升。在美国通胀未能见到显著回落的大逻辑下美元指数和美债收益率将有支撑，3月美联储将迎来利率决议，在利空落地前黄金价格仍持续承压，金价将有进一步向1800美元（410元）回踩的压力。短期金融属性对白银的利空影响持续，然而近期国内经济复苏提振工业需求有色金属有所走强叠加当前全球白银库存维持在阶段低位对银价有支撑，多空因素交织情况下价格整体在20.5-22.5美元(4800-5050元)区间波动。【宏观经济面】在美联储货政不断收紧的环境下，美国经济反映出就业市场强劲且离衰退仍有距离，服务业景气度和房地产销售有一定韧性对核心通胀均带来支撑，未来生产和商业活动景气度有望持续改善将增加经济“软着陆”概率。【美联储货币政策】美联储官员陆续发表鹰派言论支持继续加息以打压通胀，随着鸽派代表官员布雷纳德将辞职并出任白宫经济顾问，其内部鹰派力量或进一步加强，市场对6月再次25BP利率到5.5%的预测有所上升，且对2023年内降息的预测降低。总体上3月美联储加息25BP的概率较大，后续需要关注经济预期和点阵图的变化对市场预期的影响。【技术面】COMEX黄金价格持续回落跌破多个支撑，目前下方支撑在200日均线1780美元附近，MACD绿柱持续扩散短期空头力量更强；COMEX白银持续下跌短周期均线形成空头排列，价格在22美元存在阻力，下方支撑在20.5美元附近，MACD绿柱收缩空头力量小幅减弱。【资金面】金价回落使ETF持仓仍维持在阶段低位，总体上散户投资者和长期资金对贵金属的投资兴趣改善有限，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求。贵金属走势维持弱势震荡，建议逢高做空贵金属存在反弹动力但不宜追高 目录0102贵金属影响因素分析行情回顾 一、行情回顾 COMEX黄金K线图2月贵金属未能延续1月的涨势，随着美国公布非农数据大幅高于预期反映就业市场强劲，美元指数大幅反弹使贵金属快速“跳水”，此后在通胀顽固美联储官员陆续发声支持加息的情况下金银的跌幅不断扩大，黄金抹去了1月以来的涨幅。COMEX黄金期货截至2月24日收盘价为1818美元/盎司，当月累计下跌6.54%；COMEX白银期货受到金融数据和工业数据双重打压，在有色金属等工业品价格的拖累下跌幅更大，收盘价为20.74美元/盎司，当月累跌12.99%月k线创“二连阴”。COMEX白银K线图1.1 行情回顾数据来源：文华财经 周报观点汇总回顾2月观点，我们认为在通胀随着美联储大幅提升利率水平美国经济放缓而见顶回落，美联储放缓加息使美元指数和美债收益率持续回落，贵金属有较强的反弹动力有望回到2022年的前高位。然而1月美国非农数据大超预期，生产和商业活动景气度改善，与此同时通胀回落速度不及预期，美联储维持鹰派态度且加息周期预期延长至6月，贵金属多头提前博弈货政转向遭到“打脸”，价格自阶段高位回落。61.2 观点回顾20230205周报：美国强势就业数据反映经济仍需叠加欧洲央行等货政转鸽派影响下，市场在弱预期和强实现的博弈暂时难以形成方向的统一，短期美元指数将有反弹，此外美联储官员陆续发表讲话可能会强调通胀压力的偏鹰表态将对市场造成扰动，在美国CPI通胀公布前预期多头趋于谨慎使黄金价格承压，多单离场短线以观望为主。20230212周报：美联储维持鹰派市场预期加息周期将延长至6月，短期美元指数将有反弹，美债长短利差倒挂加剧使市场情绪转向悲观，在美国CPI通胀公布前短期维持在1850-1920美元（409-417元）区间波动，白银金融属性带来的利空力量有所加强，工业需求则受到经济衰退预期影响转弱，短期维持偏弱震荡，金银比走强。20230219周报：欧日央行趋于鹰派对美元有所影响，但在美国通胀未能见到显著回落的大逻辑下情况下美元指数和美债收益率将有支撑，市场关注下周即将公布美联储会议纪要，在加息周期延长的情况下多头维持谨慎使黄金价格承压，短期有回踩至1800美元（410元）的压力，建议逢高做空，做多金银比可继续持有。 二、贵金属影响因素分析 美国制造业与服务业PMI美国新增非农就业人数与失业率（失业率：右轴）美国GDP环比与分项拉动（%）1月美国ISM制造业PMI降至47.4续创2020年5月以来新低，订单需求持续疲软但物价指标呈现反弹，就业指标保持韧性；服务业PMI则大幅超预期反弹至55.2的荣枯线上方，商业活动需求仍然旺盛。2月Markit制造业PMI初值自低位继续反弹，这或预示2月官方PMI将触底回升；美国1月新增非农就业人口大超预期达51.7万人，预期为18.9万人，失业率回落至3.4%创1969年以来新低，劳动参与率小幅升至62.4%，数据反映就业市场强劲，劳动力紧缺现象仍持续；2022年四季度美国GDP环比增长2.7%小幅低于预期的2.9%，尽管个人消费支出对经济拉动率继续回落，净出口的拉动率亦大幅收窄，但前期拖累增长的私人投资和库存分项转正，在美国经济存在韧性的情况下未来“软着陆”的可能持续上升。2.1 宏观影响因素——1月美国非农数据大超预期，生产和商业活动景气度有望持续改善增加经济“软着陆”概率数据来源：Wind，广发期货发展研究中心47.80 30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.00美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:Markit制造业PMI:季调3.40 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00美国:新增非农就业人数:季调(初值)美国:失业率:季调2.70 -6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.002021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12个人消费私人投资库存净出口政府支出美国GDP环比 美国CPI和核心CPI当月同比（%）美国零售销售同环比变化（%；环比：右轴）美国房地产销售和投资数据（右轴：成屋销售）美国1月CPI同比增幅较12月小幅回落至6.4%但强于预期6.2%，环比由负转正增长0.5%；核心CPI增长5.6%高于预期的5.5%。一方面官方调整了能源、二手车和住房权重使通胀预期较强，另一方面大多数分项反映1月物价反弹，特别是核心住房和服务通胀仍顽固；1月零售销售环比较上个月转正增长3%，高于市场预期的2%，并且是2021年3月以来最大增幅，同比增长回升到6.4%。尽管美国储蓄率创历史新低以及时薪增速不断降温，但近期居民消费出现回暖，汽车相关和日用品消费回升为主要驱动，反映经济仍有韧性或进一步支撑通胀，但从中长期看消费仍面临趋势回落；1月美国房地产销售数据反映下行的压力正有所企稳，随着房贷利率脱离高位对前期积压新房带来刺激，新房销售不断回升，目前成屋销售和新屋开工数量下滑速度放缓，这或支撑住房价格使核心通胀回落更加缓慢。2.1 宏观影响因素——美国1月CPI回落幅度不及预期，零售销售环比大幅反弹，房地产企稳或支撑住房价格和核心通胀数据来源：Wind，广发期货发展研究中心6.40 5.60 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.002019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比300.00350.00400.00450.00500.00550.00600.00650.00700.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.002018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12万套千套美国:新建住房销售:折年数:季调美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数美国:成屋销售:折年数:季调 欧元区制造业与非制造业PMI欧元区投资信心指数与欧盟经济景气指数（右轴：欧盟经济景气指数）欧元区CPI与核心CPI同比（%）2月欧元区制造业PMI初值小幅回落至48.5，服务业PMI则持续回升至53，综合PMI回升至52.3，此前能源价格回落使欧洲生产和商业活动改善，景气度回升市场的投资信心回暖，但未来能否持续仍需看海外需求的情况。欧元区国内生产总值（GDP）环比增长0.1%，同比增长1.9%。2022年全年欧元区增长3.5%，欧盟增长3.6%，尽管此前市场普遍预期，欧元区经济将面临衰退但数据实现了正增长，展现了一定的韧性。欧元区1月CPI终值继续回落至8.5%，核心CPI则维持在5.2%，能源价格压力减少对通胀的回落带来较大影响。欧洲央行表态较鹰派对于紧缩政策对经济产生影响的滞后时间高度不确定存在顾虑，核心通胀持续走高，未来欧洲央行仍将继续加息来控制通胀。2.1 宏观影响因素——欧洲2022年实现经济增加，今年初景气度回升或加重通胀压力，欧洲央行将持续加息数据来源：Wind，广发期货发展研究中心30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI欧元区:Markit综合PMI0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00欧元区:Sentix投资信心指数欧盟:经济景气指数:季调-2.
