贵金属期货8月行情展望：美联储政策空窗期宏观数据扰动将增大 贵金属维持偏强震荡

叶倩宁从业资格：F0388416投资咨询号：Z0016628本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号作者：叶倩宁联系方式：020-888180512023年7月30日贵金属期货8月行情展望美联储政策空窗期宏观数据扰动将增大 贵金属维持偏强震荡 观点汇总品种主要观点8月策略半年报策略贵金属【后市展望】在7月美联储加息后将进入1个多月的政策空窗期，期间经济数据对市场扰动将增加，尽管美国部分经济数据反映降温但通胀就业等仍有韧性同时需谨防高基数效应减弱后通胀出现的反弹，但下半年经济加速走弱概率较大。市场博弈加息周期结束并向降息的过渡，在美债收益率和美元指数走势反复的情况下贵金属价格的波动上升，长线投资者建议在金价波动区间下沿逢低配置，国内金价在人民币总体呈现贬值的情况下表现更强。白银方面，近期在市场风险偏好上升和工业属性的提振下涨幅相对更大，当前主要影响逻辑是国内经济温和复苏，叠加去库进入后段的预期，工业品价格开启新一轮的反弹。此前白银在回调的过程中表现相对坚挺，在行情反弹时则更为坚决，后市若企稳24美元上方将有望再次冲高，亦可逢高做空金银比。【宏观经济面】美国二季度GDP增速高于预期，在私人投资和库存的改善下，就业存在韧性可能使通胀有回升的可能，但总体上因融资成本高企随着居民超额储蓄耗尽叠加信贷收紧，未来经济下行压力将会增加。【美联储货币政策】7月美联储议息会议如期加息25个基点，加息理由一是美国通胀进一步放缓但6月CPI下降与基数效应和能源价格回落有关，二是美国劳动力市场仍然强劲，工商业信贷、地产信贷与居民消费信心边际改善；从本次决议声明看，美联储的鹰派态度有所缓和但对9月行动仍依赖数据表现使结果存在悬念，关键需要看通胀的情况，预期随着就业市场和消费放缓仍有进一步下行空间；市场对9月保持按兵不动的预期占比较高达到80%。【技术面】COMEX黄金价格小幅回调跌破50日均线，短期可能继续下探寻找新的支撑，MACD红柱有所收敛多头力量减弱；COMEX白银在100日均线24美元附近支撑若跌破可能持续回调。【资金面】黄金和白银ETF持仓仍维持在阶段低位，散户投资者和长期资金未有入场，近期市场风险偏好上升投资者青睐美股压抑了避险需求。金银维持偏强震荡长线投资者建议在波动区间下沿逢低配置，短期波动反复可逢高做空金银比金银价格维持偏强震荡，长线投资者建议在临近波动区间下沿逢低配置 目录0102贵金属影响因素分析行情回顾 一、行情回顾 COMEX黄金K线图7月以来尽管美联储加息周期仍未结束但影响基本计入，月初贵金属扭转了6月的下跌趋势在PMI、就业通胀等数据均呈现放缓的情况，随着美元指数自高位大幅下跌并突破前期支撑，金银价格迅速走高，月底美联储如期重启加息，高频就业数据和耐用品订单数据持续改善提振美元，在通胀为完全受控情况下美联储货币政策仍存在不确定性，贵金属价格自月内高位小幅回调。截至7月28日，COMEX黄金当月累计上涨1.61%收于1958.8美元/盎司，国内金价受到人民币贬值支撑涨跌相对更大，COMEX白银表现在工业品回升的驱动下相对黄金更强当月累计上涨6.48%收于24.475美元/盎司。COMEX白银K线图1.1 行情回顾数据来源：文华财经 周报观点汇总在半年报，我们认为美国经济尽管仍有韧性，未来陷入衰退的时点存在不确定性但终将到来，而在美联储货币周期切换对贵金属走势的影响较为反复的情况下，价格在美国经济加速陷入衰退或美联储释放转向宽松的信号前将不会突破年内的高点。受到央行购金和消费需求回暖的支撑金价大幅下跌的空间亦不大，整体将在1810-2080美元/盎司区间波动，对应国内金价为420-485元/克。受到工业属性的拖累白银走势或相对黄金稍弱但波动幅度更大，国际银价在21-26美元/盎司区间波动，国内银价为5000-6000元/千克。策略上，长线投资者建议在四季度金价临近波动区间下沿逢低配置，短线投资者可在重要经济数据或美联储利率决议公布后根据市场反应通过期货或期权随行就市做单边交易。61.2 观点回顾20230709周报：市场在欧美多项经济数据公布的扰动下表现反复，美国制造业和服务业PMI的剪刀差持续扩大，大小非农数据的差异使反映就业市场的结构性分化，但美联储7月加息概率不断走高使美债收益率持续回升至今年3月以来新高，贵金属在多空力量较为平衡的情况下维持震荡整理。20230716周报：美国公布6月通胀数据不及预期反映压力得到了阶段性的缓解，美联储官员表示前景乐观，市场博弈7月后停止加息并开始看空美元指数和美债收益率，美元指数迅速下跌并跌破100关口，尽管目前市场风险偏好较高，但贵金属亦受金融属性利好上涨，白银在工业属性的驱动下走势更强。20230723周报：趋势上，黄金价格在美国经济加速陷入衰退或美联储释放转向宽松的信号前将不会突破年内的高点，但总体上波动平台将不断上移，短期回调不改上涨趋势，国内金价在人民币总体呈现贬值的情况下表现更强有望冲击470元建议保持逢低配置思路。 二、贵金属影响因素分析 美国制造业与服务业PMI美国新增非农就业人数与失业率（失业率：右轴）美国GDP环比与分项拉动（%；GDP环比：右轴）6月美国ISM制造业PMI环比超预期回落至46创疫情以来新低，尽管订单需求有所改善但物价和生产分项拖累较大，当前制造业仍全球需求疲软景气度难有改善；服务业PMI则超预期反弹至53.9，商业活动需求强劲带来相应就业，未来美联储加息的影响仍有待传导至服务行业；美国6月新增非农就业20.9万人，低于市场预期的22.5万人，5月值小幅下修；失业率再度回落至3.6%低于自然失业率，目前劳动力需求回落仍难弥补供应缺口，5月职位空缺回落至1000万人以下，结构上6月教育保健对新增就业人口贡献仍较大，6月非农薪资增速同比小幅增至4.4%小幅高于预期4.2%，环比增0.4%强于预期0.3%；美国二季度实际GDP年化环比增长升至2.4%，高于预期的1.8%；尽管个人消费对增长拉动进一步下降但投资拉动由负转正，当中主要是交运设备和制造业建筑投资的改善，而库存亦有正拉动都使GDP好于预期；尽管当前美国经济仍强劲但在居民超额储蓄耗尽叠加信贷收紧的情况下，未来下行压力将会增加。2.1 宏观影响因素——二季度美国经济就业较预期强劲但美联储维持高利率水平使未来下行压力仍存在数据来源：Wind，广发期货发展研究中心49.00 40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.00美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:Markit制造业PMI:季调209.00 3.60 0.001.002.003.004.005.006.007.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001,000.00美国:新增非农就业人数:初值美国失业率（右轴）2.40 -4.00-2.000.002.004.006.008.00-6.00-1.004.009.0014.002021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06消费私人投资库存变化净出口政府支出美国:GDP:不变价:环比折年率:季调 美国CPI和核心CPI当月同比（%）美国零售销售同环比变化（%；环比：右轴）美国房地产销售和投资数据（右轴：成屋销售）美国6月CPI同比降至3%再度小幅低于预期，环比上升0.2％亦低于预期；核心CPI同比降至4.8％低于预期5%，环比上升0.2％弱于预期。在高基数和能源价格下跌影响，CPI通胀降至2021年4月以来低位，核心通胀在二手车为首的商品价格的影响下进一步放缓；美国6月零售销售环比维持增长0.2%低于预期的0.5%，同比增幅降至1.5%。分项看，加油站和其他日用品销售放缓为主要的拖累项，但部分核心服务销售的表现仍有韧性，总体上消费的放缓持续验证美国经济降温。目前美国居民消费支出仍受到薪资增长和超额储蓄的支撑，但随着持续货政紧缩和居民消费信贷收紧见顶回落，下半年消费或加速走低；6月美国成屋销售再次回落至416万户低于预期的421万户，环比下降3.3%，成屋售价中位数升至41.02万美元，同比下降0.87%但环比上升3.5%创1年新高，尽管整体销售仍处低迷，但在库存回升缓慢使成屋价格仍较坚挺。6月新房销售和开工亦有回落，在融资成本压力出现萎缩。2.1 宏观影响因素——美国CPI在高基数效应下降至2年多新低，在二手车和房地产销售走弱的情况下或加速回落数据来源：Wind，广发期货发展研究中心3.00 4.80 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比300.00350.00400.00450.00500.00550.00600.00650.00700.00400.00900.001,400.001,900.002,400.002019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06万套千套美国:新建住房销售:折年数:季调美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数美国:成屋销售:折年数:季调1.49 0.19 -2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.008.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比 欧元区制造业与非制造业PMI欧元区投资信心指数与欧盟经济景气指数（右轴：欧盟经济景气指数）欧元区CPI与核心CPI同比（%）欧元区7月制造业PMI初值从6月的43.4降至42.7，远低于预期43.5，续创2020年6月以来新低，服务业PMI从6月的52.0降至51.1，为1月以来的最低水平；领先数据表现紧缩的货币政策使欧洲经济萎缩风险加大；欧元区6月调和CPI同比初值持续回落至5.5%小幅低于预期5.6%，环比增0.3%符合预期。核心调和CPI同比小幅增长5.4%，略低于市场预期5.5%但较5月反弹。近期通胀的缓和主要是由于能源价格的下跌，但在旅游等服务的强劲需求以及加速工资增长以弥补收入损失等因素下，通胀高于目标可能会持续更长的时间，欧洲央行货币政策的路径存在不确定性。2.1 宏观影响因素——欧洲经济持续恶化但通胀回落仍需时间，欧洲央行或逐步由鹰转鸽但停止加息时点存在不确定性数据来源：Wind，广发期货发展研究中心42.70 51.10 30.0035.0040.0045.0050.0055.0060