贵金属期货8月行情展望：美联储政策空窗期宏观数据扰动将增大 贵金属维持偏强震荡

美 联 储 政 策 空 窗 期 宏 观 数 据 扰 动 将增 大贵 金 属 维 持 偏 强 震 荡 叶倩宁从业资格：F0388416投资咨询号：Z0016628 作者：叶倩宁联系方式：020-88818051 2023年7月30日 目录 01行情回顾 02贵金属影响因素分析 一、行情回顾 1.1行情回顾 7月以来尽管美联储加息周期仍未结束但影响基本计入，月初贵金属扭转了6月的下跌趋势在PMI、就业通胀等数据均呈现放缓的情况，随着美元指数自高位大幅下跌并突破前期支撑，金银价格迅速走高，月底美联储如期重启加息，高频就业数据和耐用品订单数据持续改善提振美元，在通胀为完全受控情况下美联储货币政策仍存在不确定性，贵金属价格自月内高位小幅回调。截至7月28日，COMEX黄金当月累计上涨1.61%收于1958.8美元/盎司，国内金价受到人民币贬值支撑涨跌相对更大，COMEX白银表现在工业品回升的驱动下相对黄金更强当月累计上涨6.48%收于24.475美元/盎司。数据来源：文华财经 1.2观点回顾 在半年报，我们认为美国经济尽管仍有韧性，未来陷入衰退的时点存在不确定性但终将到来，而在美联储货币周期切换对贵金属走势的影响较为反复的情况下，价格在美国经济加速陷入衰退或美联储释放转向宽松的信号前将不会突破年内的高点。受到央行购金和消费需求回暖的支撑金价大幅下跌的空间亦不大，整体将在1810-2080美元/盎司区间波动，对应国内金价为420-485元/克。受到工业属性的拖累白银走势或相对黄金稍弱但波动幅度更大，国际银价在21-26美元/盎司区间波动，国内银价为5000-6000元/千克。策略上，长线投资者建议在四季度金价临近波动区间下沿逢低配置，短线投资者可在重要经济数据或美联储利率决议公布后根据市场反应通过期货或期权随行就市做单边交易。 20230709周报：市场在欧美多项经济数据公布的扰动下表现反复，美国制造业和服务业PMI的剪刀差持续扩大，大小非农数据的差异使反映就业市场的结构性分化，但美联储7月加息概率不断走高使美债收益率持续回升至今年3月以来新高，贵金属在多空力量较为平衡的情况下维持震荡整理。 20230716周报：美国公布6月通胀数据不及预期反映压力得到了阶段性的缓解，美联储官员表示前景乐观，市场博弈7月后停止加息并开始看空美元指数和美债收益率，美元指数迅速下跌并跌破100关口，尽管目前市场风险偏好较高，但贵金属亦受金融属性利好上涨，白银在工业属性的驱动下走势更强。 20230723周报：趋势上，黄金价格在美国经济加速陷入衰退或美联储释放转向宽松的信号前将不会突破年内的高点，但总体上波动平台将不断上移，短期回调不改上涨趋势，国内金价在人民币总体呈现贬值的情况下表现更强有望冲击470元建议保持逢低配置思路。 二、贵金属影响因素分析 2.1宏观影响因素——二季度美国经济就业较预期强劲但美联储维持高利率水平使未来下行压力仍存在 6月美国ISM制造业PMI环比超预期回落至46创疫情以来新低，尽管订单需求有所改善但物价和生产分项拖累较大，当前制造业仍全球需求疲软景气度难有改善；服务业PMI则超预期反弹至53.9，商业活动需求强劲带来相应就业，未来美联储加息的影响仍有待传导至服务行业； 美国6月新增非农就业20.9万人，低于市场预期的22.5万人，5月值小幅下修；失业率再度回落至3.6%低于自然失业率，目前劳动力需求回落仍难弥补供应缺口，5月职位空缺回落至1000万人以下，结构上6月教育保健对新增就业人口贡献仍较大，6月非农薪资增速同比小幅增至4.4%小幅高于预期4.2%，环比增0.4%强于预期0.3%； 美国二季度实际GDP年化环比增长升至2.4%，高于预期的1.8%；尽管个人消费对增长拉动进一步下降但投资拉动由负转正，当中主要是交运设备和制造业建筑投资的改善，而库存亦有正拉动都使GDP好于预期；尽管当前美国经济仍强劲但在居民超额储蓄耗尽叠加信贷收紧的情况下，未来下行压力将会增加。 2.1宏观影响因素——美国CPI在高基数效应下降至2年多新低，在二手车和房地产销售走弱的情况下或加速回落 美国6月CPI同比降至3%再度小幅低于预期，环比上升0.2％亦低于预期；核心CPI同比降至4.8％低于预期5%，环比上升0.2％弱于预期。在高基数和能源价格下跌影响，CPI通胀降至2021年4月以来低位，核心通胀在二手车为首的商品价格的影响下进一步放缓； 美国6月零售销售环比维持增长0.2%低于预期的0.5%，同比增幅降至1.5%。分项看，加油站和其他日用品销售放缓为主要的拖累项，但部分核心服务销售的表现仍有韧性，总体上消费的放缓持续验证美国经济降温。目前美国居民消费支出仍受到薪资增长和超额储蓄的支撑，但随着持续货政紧缩和居民消费信贷收紧见顶回落，下半年消费或加速走低； 6月美国成屋销售再次回落至416万户低于预期的421万户，环比下降3.3%，成屋售价中位数升至41.02万美元，同比下降0.87%但环比上升3.5%创1年新高，尽管整体销售仍处低迷，但在库存回升缓慢使成屋价格仍较坚挺。6月新房销售和开工亦有回落，在融资成本压力出现萎缩。 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 2.1宏观影响因素——欧洲经济持续恶化但通胀回落仍需时间，欧洲央行或逐步由鹰转鸽但停止加息时点存在不确定性 欧元区7月制造业PMI初值从6月的43.4降至42.7，远低于预期43.5，续创2020年6月以来新低，服务业PMI从6月的52.0降至51.1，为1月以来的最低水平；领先数据表现紧缩的货币政策使欧洲经济萎缩风险加大； 欧元区6月调和CPI同比初值持续回落至5.5%小幅低于预期5.6%，环比增0.3%符合预期。核心调和CPI同比小幅增长5.4%，略低于市场预期5.5%但较5月反弹。近期通胀的缓和主要是由于能源价格的下跌，但在旅游等服务的强劲需求以及加速工资增长以弥补收入损失等因素下，通胀高于目标可能会持续更长的时间，欧洲央行货币政策的路径存在不确定性。 7月美联储议息会议如期加息25个基点，自2022年3月进入本轮加息周期以来，累计加息幅度达525个基点；当月加息理由一是美国通胀进一步放缓但6月CPI下降与基数效应和能源价格回落有关，二是美国劳动力市场仍然强劲，工商业信贷、地产信贷与居民消费信心边际改善；从本次决议声明看，美联储的鹰派态度有所缓和但对9月行动仍依赖数据表现使结果存在悬念，关键需要看通胀的情况，预期随着就业市场和消费放缓仍有进一步下行空间；市场对9月保持按兵不动的预期占比较高达到80%； 7月以来美债收益率和美元指数的回落对贵金属价格带来提振但目前下行趋缓或短期限制金银的涨势。 2.3资金持仓影响因素——贵金属价格高位震荡但ETF持仓维持低位，投机持仓净多头有望保持在相对高位 截至7月28日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为912.9吨，持仓 较6月 末 下 降 约10吨 ； 全 球 最 大SLV白 银ETF基 金 持 仓 量 约 为14,050.9吨，当月约累计减少510吨。总体上当前金银价格维持高位震荡但散户投资者和长期资金未有入场，因市场风险偏好上升投资者更青睐美股等风险资产； 7月25日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为116,291手，持仓环比下降19,616手；白银期货投机持仓净多头为20,718手，环比减少9,797手。随着7月美联储加息被计入，美国非农就业和通胀数据降温，前期金银多头大幅加仓使目前净多头持仓接近前期高位，尽管短期净多头持仓有所下降但幅度有限，后市贵金属价格或维持偏强震荡。 各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。世界黄金协会数据显示，截至2023年一季度全球央行黄金储备总量为35815.8吨，当季央行购金增加228.4吨，同比增幅176%，其中新加坡、中国增持较多。 6月中国黄金储备增加21.15吨达到2113.5吨连续8个月增持；土耳其央行6月重新增持12吨黄金； LMBA伦敦金6月库存再度回落121.1万盎司至2.85亿盎司（约8865吨），部分地区央行购金需求仍然活跃。 数据来源：SMM，Wind，广发期货发展研究中心 2.4供需因素——二季度国内白银产量维持相对高位，6月国内珠宝消费小幅放缓但光伏生产增长维持强劲 6月国内1号白银产量小幅回落至1372.75吨环比降1.9%，同比上升11%，一季度以来企业产量持续回升并维持在相对高位。今年6月我国银粉进口量为217.2吨，同比下降9%，环比大幅增加50%，未锻造白银出口量321吨同比下降34%，环比增加0.1%；6月银粉进口量大涨，这或因当月价格持续回调，光伏企业加大采购量； 6月国内珠宝消费累计同比增长回落至17.5%仍处于1年多高位但反映环比出现放缓，总体上国内珠宝消费在低基数和国内经济的持续复苏的情况下回暖但后期增幅或趋缓；5月电子制造业生产更同比负增进一步收窄至-0.3%，消费电子需求温和复苏；6月光伏太阳能电池产量同比增幅小幅升至54.5%，在政策利好和出口韧性等多重因素支持下，光伏生产持续高位运行。今年部分白银工业领域需求或呈现偏弱态势但有望被首饰和光伏等需求抵消。 数据来源：SMM，Wind，广发期货发展研究中心 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks