贵金属期货9月行情展望：美联储加息周期仍未结束，多空相对平衡，金银维持高位宽幅震荡

美 联储 加 息 周 期 仍未 结 束 多 空 相 对平 衡金 银维 持 高 位 宽 幅 震 荡 叶倩宁从业资格：F0388416投资咨询号：Z0016628 作者：叶倩宁联系方式：020-88818051 2023年9月3日 目录 01行情回顾 02贵金属影响因素分析 一、行情回顾 1.1行情回顾 伦敦金现K线图 8月以来贵金属受到多重因素影响走出先跌后反弹的行情，上旬在服务业和就业市场进一步放缓但制造业和CPI等数据反弹的情况下，美联储加息步伐仍难确认结束，美债收益率和美元指数震荡走强使贵金属价格持续下探接近6月底的低位。到下旬，在下方受到支撑空头止盈离场加上美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会讲话虽然偏鹰派但符合预期，利空尽出使金银价格自底部呈现反弹。截至8月底，伦敦金现当月累计下跌1.28%收于1939.75美元/盎司，国内金价受到人民币贬值支撑出现逆跌涨幅1.57%，伦敦银现在工业属性的影响下相对黄金波动更大当月累计下跌1.25%收于24.417美元/盎司，国内银价则上涨2.91%。数据来源：文华财经 1.2观点回顾 8月报中，我们认为7月美联储加息后将进入1个多月的政策空窗期，期间经济数据对市场扰动将增加，尽管美国部分经济数据反映降温但通胀就业等仍有韧性同时需谨防高基数效应减弱后通胀出现的反弹，但下半年经济加速走弱概率较大。市场博弈加息周期结束并向降息的过渡，在美债收益率和美元指数走势反复的情况下贵金属价格的波动上升，长线投资者建议在金价波动区间下沿逢低配置，国内金价在人民币总体呈现贬值的情况下表现更强。 周报观点汇总 20230806周报：货币政策路径尚未明朗，在美债收益率和美元指数走势反复的情况下贵金属价格的波动上升但在美联储宣布降息前较难突破前高，非农数据的表现不及预期使金价在1930美元（国内在455元）附近有较强支撑，长线投资者建议在金价波动区间下沿逢低配置；而白银在回调的过程中表现相对坚挺，若企稳在23美元（5400元）后在行情反弹时则更为坚决，可逢高做空金银比。 20230813周报：通胀放缓但未能明确支持其彻底结束加息周期，预期扰动使美债收益率和美元指数走势反复的情况下贵金属价格的波动上升，且在美联储宣布降息前较难突破历史前高，短期美股流动性收紧可能使金价承压向1900美元的前低位回踩，人民币贬值使国内金价更具韧性，长线投资者建议在金价波动区间下沿逢低配置。 20230820周报：美联储货币政策仍偏鹰，通胀放缓但未能明确支持其彻底结束加息周期，预期扰动使美债收益率和美元指数走势反复且利多因素减弱的情况下贵金属价格承压，短期金价在1880美元附近寻求支撑等待企稳信号，而人民币贬值使国内金价更具韧性但需谨防汇率企稳后的补跌。 20230827周报：美联储主席鲍威尔讲话显示未来货币政策仍偏鹰，通胀放缓但未能明确支持其彻底结束加息周期，另外在通胀风险上升的预期扰动，美债收益率和美元指数走势反复，多空驱动不明使贵金属价格波动增大，短期金价反弹回到1900美元上方有望企稳，而人民币贬值使国内金价更亮眼。 二、贵金属影响因素分析 2.1宏观影响因素——8月非农好于预期但失业率意外反弹0.3%反映就业进一步降温，GDP增速有所下修 8月美国ISM制造业PMI连续两月回升至47.6并高于预期的47，表明制造业的疲软状况正在改善，分项中除了新订单有所恶化外其他均有改善特别是产出分项回到50荣枯线的位置；7月服务业PMI数据再度回落至52.7低于预期的53，商业活动和服务业就业分项指标转弱为主要拖累，美国服务业景气度在高利率水平下仍在放缓过程； 美国8月非农就业人数增加18.7万人超过预期的17万人，但6-7月合计下修11万，连续三个月低于20万人，这或与近期美国演员等行业人员罢工有关；失业率为3.8%超出预期的3.5%，前值为3.5%，劳动参与率回升推动失业率意外飙升创去年2月以来新高，但反映人们求职积极性正在上升，时薪增速同环比均有放缓，就业市场降温有望进一步缓解美联储加息压力； 美国二季度实际GDP年化环比增长下修至2.1%，初值下调0.3个百分点，一季度GDP终值也由2.4%下修为2%，主要由于私人库存投资和非住宅固定投资的向下修正；尽管个人消费对增长拉动进一步下降但投资拉动由负转正，当中主要是交运设备和制造业建筑投资的改善，而库存仍有负拉动；当前美国经济存在韧性但在居民超额储蓄耗尽叠加信贷收紧的情况下，未来下行压力将会增加。 2.1宏观影响因素——美国CPI同比反弹幅度低于预期能源价格为主要驱动，核心通胀受高利率影响进一步放缓 美国7月CPI同比小幅反弹至3.2%但小幅不及预期，环比上升0.2％则符合预期；核心CPI同比如期降至4.7％，环比上升0.2％。因能源价格走强的驱动和高基数效应减弱，CPI通胀重新走强，但核心通胀在二手车和住房价格走弱的情况下将持续进一步放缓； 美国7月零售销售环比持续增长0.7%并好于预期的0.4%，创1月以来新高，同比大幅回升至3.2%。消费改善主要受到电商平台购物节和餐饮消费强劲的提振，但部分耐用品消费仍低迷。尽管美国经济受到消费支撑具有韧性，但高利率正在拖累依赖信贷的消费，如房屋、汽车、家具和电子产品。目前美国居民消费支出仍受到薪资增长和超额储蓄的支撑呈现消费反弹，但持续货政紧缩和居民消费信贷收紧见顶回落，下半年消费可能维持疲软； 月成屋销售再度回落库存持续回升，但房价仍较坚挺，新房销售和开工数据总体平稳；目前美国30年房贷利率升至7.23%的历史新高，但7月新房销售和开工数据总体平稳，融资成本压力下未出现大幅萎缩。 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 2.1宏观影响因素——欧洲服务业持续放缓但数据显示核心通胀仍然顽固使欧洲央行或难以在9月停止加息 欧元区8月制造业PMI终值降为43.5低于初值的43.7，德法意和西班牙四个最大经济体仍处于萎缩状态，服务业PMI则比初值的48.3下调至47，处于创两年半新低；制造业和服务业同步疲弱加大欧洲经济衰退的风险，对欧洲央行紧缩的步伐带来限制； 欧元区8月调和CPI同比初值维持在5.3%与上月持平整体但高于预期5.1%，环比则超预期增加0.6%高于预期的0.4%。核心调和CPI同比小幅增长5.3%，较7月小幅走低但符合预期。目前尽管能源价格负增但食品价格维持高企支撑欧元区CPI环比走高，由于工资增长压力，核心通胀仍保持在相当高的水平，通胀高于目标可能会持续更长的时间； 欧洲央行行长拉加德在央行年会讲话重申将把利率定在足够高来使通胀回落至目标水平，欧央行进入到加息尾声表态“数据依赖”的开放的态度但通胀数据显示核心通胀仍然顽固使其难以在9月停止加息。 7月美联储会议纪要公布显现基调偏鹰派，大多数参会官员认为通胀仍有上行的风险，因此可能需进一步加息，另外多人认为即使未来降息也未必会停止缩表，整体上对于美国经济前景则较为乐观；美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会讲话延续此前的表态将坚持目前的高利率水平使通胀回到2%的目标，总体上偏鹰派，市场预期9月将维持按兵不动但四季度仍有加息可能，而在劳动力市场的经济增长放缓和的情况下明年降息时点可能提前； 美债收益率和美元指数分别受美债供应显著增加和美国经济相对欧洲更强等因素支撑而维持偏强波动，但目前见顶迹象明显后期对贵金属的打压力度将持续转弱。 数据来源：Wind，英为财情，广发期货发展研究中心 2.3资金持仓影响因素——贵金属价格高位震荡但ETF持仓持续下降，投机持仓净多头随价格触底回升 截至9月1日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为891吨，持仓当月下降约18.2吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为19620吨，当月约累计减少422.4吨。总体上当前金银价格维持相对高位但资金仍持续流出，金银ETF持仓进一步下降，当前散户和长期资金未有入场，投资者更青睐美股和工业品等风险资产； 8月29日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为58134手，持仓环比回升32,439手；白银期货投机持仓净多头为17479手，环比增加16000手。美国就业通胀放缓迹象越发明显，贵金属价格触底反弹，多头持续增持空头减持使净多头持仓同步回升，后市贵金属价格或维持偏强震荡。 各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，截至2023年5月全球央行黄金储备总量约为35730.7吨，较一季度增加37.16吨，今年二季度全球央行购金速度放缓至102.9吨，但上半年创下387吨的最高半年记录 7月中国黄金储备增加19.9吨达到2133.39吨连续9个月增持；土耳其央行6月重新增持黄金储备12吨至440吨； LMBA伦敦金7月库存继续小幅回落1.8万盎司至2.849亿盎司（约8864吨），央行购金需求或依然存在。 7月国内1#白银产量小幅回落至1350.3吨环比降1.6%，同比下降2.1%，5月以来白银产量持续回落或反映需求预期有所走弱。7月我国银粉进口量为246.3吨，同比上升12%，环比则上升13%，未锻造白银出口量365.5吨同比上涨8%，环比上升14%；7月银粉进口量持续上升，光伏银粉相关企业采购需求仍较强，此外人民币贬值或刺激了未锻造银的出口的增加； 7月国内珠宝消费累计同比增长持续回落至13.6%，国内珠宝消费受限于经济复苏缓慢而有所放缓，但随着金九银十的旺季到来，珠宝行业活动和婚庆活动增加有望提振消费；电子制造业生产同比增长0.1%，消费电子需求持续温和复苏；光伏太阳能电池产量同比增长升至56.3%为仅次于今年4月的高增，在政策利好和出口韧性等多重因素支持下，光伏生产持续高位运行。今年部分白银工业领域需求或呈现偏弱态势但有望被首饰和光伏等需求抵消。 数据来源：SMM，Wind，广发期货发展研究中心 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks