贵金属期货9月行情展望：美联储降息即将落地 美国大选影响增加 贵金属维持偏强震荡

美 联 储 降 息 即 将 落 地美 国 大 选 影 响 增加贵 金 属 维 持 偏 强震 荡 叶倩宁从业资格：F0388416投资咨询号：Z0016628 作者：叶倩宁联系方式：020-88818051 2024年9月1日 目录 01行情回顾 02贵金属影响因素分析 一、行情回顾 1.1行情回顾 8月，受到日本央行意外加息的影响，日元升值导致“套息交易”平仓使月初全球金融市场动荡，股市商品出现大幅回调，然而随着市场恐慌情绪缓和，美国就业和通胀数据持续放缓，美联储官员态度全面转向鸽派使9月降息确定性较高，风险偏好回升，美元指数和美债收益率持续走低，贵金属走强，黄金价格再次创出历史新高。黄金月初跌至2400美元后随即持续反弹并在月中突破2500美元关口最高触及2530美元，截至8月底，国际金价收于2502.79美元/盎司，当月累计涨2.26%，月K线创“7连阳”。国际白银受到工业属性影响波动幅度更大8月初一度跌至27美元之下但后期收复大部分跌幅，当月累计下跌0.54%，收于28.845美元/盎司，月K线创“三连阴”。 1.2观点回顾 展望8月中，宏观层面近期美国经济数据不断呈现弱化但二季度GDP数据较乐观，部分欧美央行降息步伐持续预期美联储9月降息概率较高但仍需等待，7月底议息会议后释放更加明确信号，而美国大选两党博弈对市场的扰动将不断上升，美股和贵金属走势共振使波动增大。前期中国等央行暂停购金，同时实体消费需求亦受到影响，期货交易所黄金库存出现显著上升，但回调后有望刺激机构多头入场，关注7月底欧美央行议息会议，短期市场缺乏交易主线资金谨慎，若国际金价企稳在2358美元的60日均线的支撑则在2358-2468美元区间宽幅震荡；国际银价相对黄金更弱维持在27-30美元区间波动。 2024年8月4日周报：美联储市场释放鸽派信号提振国际金价在2400美元（555元）上方维持震荡偏强，国内金价在人民币升值的情况下涨幅受到抑制。 2024年8月11日周报：美联储9月降息50个BP的预期较为反复，而美国大选两党博弈对市场的扰动将不断上升。目前机构未有显著增持黄金暂时未能形成上行驱动，下周重点关注美国通胀等数据和美股走势对市场流动性的影响，若通胀进一步缓和将提振金价，趋势上国际金价短期将在2400美元（560元）附近波动宽幅波动。 2024年8月18日周报：美联储9月降息25个BP的概率较大，在预防性降息的情形下未来更需要关注降息落地后美国经济的情况，地缘风险难消，央行购金需求相对较高，对金价仍有支撑。未来重点关注美联储官员特别是主席鲍威尔在央行年会上的表态，近期俄乌冲突紧张升级可能使多头情绪不断升温，趋势上国际金价在突破历史新高后若增量资金流入将有进一步摸高可能，多单可继续持有。 2024年8月25日周报：美联储9月降息25个BP基本被计入，在预防性降息的情形下未来更需要关注降息落地后美国经济是否“着陆”的情况，若经济呈现衰退风险则短期可能回调。国际金价多头可在阶段低位买入，黄金期权可逢高卖出虚值看跌期权。 二、贵金属影响因素分析 2.1宏观影响因素——美国经济放缓过程中持续呈现结构性分化，但实际就业市场情况或较数据更疲软，风险进一步上升 美国7月ISM制造业指数46.8创8个月最低水平，预期48.8，前值48.5，新订单和产出下滑，同时就业分项创四年来最大降幅，反映当前行业前景恶化，但物价指数出现逆势反弹；服务业回升至51.4的荣枯线上方好于预期，脱离四年多低位，商业活动和就业等景气度均有改善； 美国7月非农就业人口增长11.4万人，为2020年12月以来最低纪录，远不及预期的17.5万人，前值从20.6万人下修至17.9万，失业率升至4.3%创近三年最高水平；劳工统计局发布非农和工资普查初步报告（QCEW），显示至3月的过去一年就业人口初步下修81.8万，为十五年来最大规模下修，这相当于2023年的非农新增人数平均每月比QCEW多出6万人； 美国2024年二季度实际GDP年化环比上修至3%，初值2.8%，个人消费和私人投资对增长拉动仍较强反映内需韧性，私人存货对经济的影响由负转正，净出口对增长仍有拖累。 2.1宏观影响因素——7月美国整体通胀持续放缓但核心通胀顽固，住房和服务价格仍较高，消费有所改善 美国7月CPI同比上升2.9%，预期为3%，前值为3%；核心CPI同比升3%于预期和前值持平。CPI环比升0.2%重新转正，预期为升0.2%，前值为降0.1%；核心CPI环比升0.2%符合预期。尽管整体通胀放缓，但核心通胀仍顽固从通胀分项来看能源服务增速较大，住房和服务通胀仍较高； 7月零售销售环比增长1%，创2023年2月以来最高水平，远高于预期0.4%，前值从0%下修至-0.2%。汽车销售额环比大增0.66%，剔除汽车后零售额增长0.4%，高于预期0.1%，前值从0.4%上修至0.5%；7月二手车销售改善带来显著提振，居民消费仍保持韧性； 美国7月成屋销售总数年化395万户，预期394万户，前值为389万户，环比上涨1.3%五个月来首次增长，销售价格环比小幅回落但同比上涨4.2%；新屋销售结束两个月回落年化升至73.9万户，为2023年5月以来的最高水平，环比升10.6%是2022年8月以来的最大增幅，房价环比持续走高；近期在按揭利率持续创新低的情况下，美国房地产销售得到提振。 2.1宏观影响因素——8月欧元区制造业的萎靡加剧但服务业反弹，通胀创三年新低，欧洲央行9月或再次降息25个BP 欧元区8月制造业萎靡加剧，PMI初值45.6降至8个月低点，预期45.8，前值45.8；服务业PMI初值53.3，预期51.9，前值51.9；综合PMI初值51.2，预期50.1，前值50.2，企业活动意外强劲，服务业强劲反弹，抵消了制造业进一步下滑的影响； 欧元区8月调和CPI同比初值2.2%创三年新低，预期2.20%，前值2.60%，环比初值0.2%，高于前值0%；剔除食品和能源核心调和CPI同比初值2.8%，低于前值的2.9%但符合预期；具体看服务业通胀率上升，能源通胀大幅降温，德国通胀超预期回落； 8月欧元区通胀水平下降为欧洲央行9月下调利率铺平了道路，有更多官员支持及早行动避免面临通胀低于目标的风险，市场预计将再度降息25个基点。 美联储7月决议如期维持按兵不动，但决议声明中的表述如市场预期发生了显著变化，进一步指明在美国经济数据缓和的过程中政策制定者“关注其通胀和就业的双向风险”；公布7月会议纪要显示绝大多数决策者预计9月可能适合降息，亦有部分人希望7月立即行动，对于劳动力市场的恶化风险更加重视； 在美联储主席鲍威尔央行年会表示是时候政策调整但“降息的时机和步伐将取决于即将到来的数据、不断变化的前景以及风险的平衡”的情况下，9月降息或已“板上钉钉”但降幅仍有悬念，市场预期年内降息约100个BP。 数据来源：Wind，彭博，广发期货发展研究中心 2.3资金持仓影响因素——金银价格走高刺激部分机构增加ETF持仓，投机多头进一步加仓为价格带来支撑，谨防高位止盈 截至8月30日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为862.7吨，当月持仓16.7吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14493.3吨，当月增加154.7吨。本月金银价格走高ETF持仓均有增仓，美联储即将降息，价格走强刺激部分机构增持； 8月27日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为200291手，环前一周增加6986手，维持在创4年多高位，空头平仓超过多头；白银期货投机持仓净多头为33187手，增加3348手，多头增仓较多。本月贵金属大幅走强，多头进一步加仓为价格带来支撑，但需谨防多头高位止盈。 2.3库存影响因素——黄金8月再创历史新高，金银期货库存仓单库存走势分化，但全球总库存持续积累 2024年7月LBMA伦敦黄金库存持续两个月出现回升至2.781亿盎司（约8650吨），目前实物需求受金价上涨影响趋弱，使黄金库存呈现持续回升。 据世界黄金协会统计，2024年二季度全球黄金需求量929吨，环比下降3.6%，同比降6.5%，央行购金需求增长183.4吨，尽管季度环比负增但上半年需求仍创历史新高。 以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，外管局公布中国7月末黄金储备为2264.3吨，连续三个月暂停购金；从各国的黄金占外汇储备比例来看，中国不足5%远低于发达国家及俄罗斯等，后期仍有上升空间；此外其他国家包括印度、波兰等上半年购金规模较大，对金价带来支撑； 黄金价格上涨对实物消费带来影响，2024年上半年中国黄金消费量为523.75吨，同比2023年下降5.6%，印度宣布降低金银进口的关税或有望提振实物需求。 2.5供需因素——7月国内需求偏紧白银进口量仍有上升，内需不足叠加金银价格上涨使实物消费疲软，光伏产量环比延续负增 受到矿山品位下降影响，预期2024年全球白银供应下降，供应缺口预期有所扩大。7月我国银粉进口量环比回落至299.7吨，同比去年增长22%，光伏用银需求维持相对高位，未锻造白银出口量则降为283.5吨较去年同期降22%，国内需求偏紧，纯度≥99.99%的未锻造白银进口较6月增加至105.9吨增幅15%，国内银价相对外盘溢价偏高对进口需求仍有刺激； 7月国内珠宝零售额累计同比转为负增1%逼近2022年12月以来低位，内需不足叠加金银价格上涨使实物首饰消费进一步疲软；5月电子消费工业增加值同比增幅进一步回升至13.8%仍维持在两年多高位，制造业景气度改善有望对白银工业需求带来支撑；7月光伏太阳能电池产量当月同比负增0.8%续创2018年8月以来最低水平，累计同比则升至18.2%，高基数叠加欧美市场贸易壁垒影响下光伏产量增长持续放缓，未来需持续关注全球制造业复苏的情况，而银价保持高位对相关工业需求仍有抑制。 2.6价差和比价——8月初全球金融市场动荡，白银大跌使金银比大幅反弹，人民币升值叠加国内实物需求弱内盘金价出现贴水 受到日本央行意外加息的影响，日元升值导致“套息交易”平仓使8月初全球金融市场动荡，股市商品出现大幅回调，白银跌幅较大使金银比大幅反弹，然而随着市场恐慌情绪缓和，白银收复跌势金银比随之回落，金铜比走势与金银比类似；后期金银比在宏观影响因素变化不大情况下或维持在70-90区间波动； 近期随着美元指数回落，人民币升值叠加国内实物需求降低使内盘金价持续贴水外盘，然而8月底美元呈现止跌反弹，内盘价格重新升水。 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 数据来源：Wind、文华财经、LBMA、彭博、SMM、广发期货发展研究中心投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号叶倩宁：咨询编号Z0016628 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks