贵金属期货周报：美联储降息落地，贵金属获利回吐震荡偏强

核心观点 基 本 面：上周美联储降息正式落地，联邦基金利率下调25个基点至4.00%-4.25%，为今年以来首次降息，符合市场预期。但由于通胀上行和就业下行风险并存，美联储内部对利率预测分歧较大，鲍威尔表明此次是风险管理类型的降息，鹰派发言为下半年的降息路径带来不确定性，但市场对下半年降息押注仍然较大。降息预期兑现后，贵金属板块受获利回吐出现短期回调，震荡偏强。本周重点关注美联储官员发表的讲话，将为未来货币政策走向提供重要指引。 资 金面：上 周C O M E X黄 金库 存 增 加 、C O M E X白 银 库 存 有所回 落；黄 金 和 白 银E T F资 金流 入 均 有 所 增 加 ；上 周 对冲 基 金多头 增 持黄 金 ， 白 银 增 持 力 度 放 缓 。总 体 来 看 ，上 周E T F资 金 持 续 流 入 贵 金 属 板 块 。 策 略 ：短 期 来 看 ， 受 美 联 储 降 息 预 期 兑 现 、 美 元 指 数 走 强 影 响 ， 贵 金 属 短 暂 回 调 。 中 长 期 基 本 面 角 度 来 看 ， 预 计 关 税对 通 胀 的 传 导 逐 渐 显 现 ， 若 下 半 年 通 胀 显 著 升 温 、 就 业 市 场 出 现 回 暖 迹 象 ， 可 能 影 响 美 联 储 降 息 节 奏 ， 对 贵 金 属 带 来利 空 。 美 国 最 高 法 院 将 于1 1月5日 审 理 特 朗 普 关 税 案 、 美 国 可 能 加 大 对 俄 罗 斯 制 裁 力 度 ， 地 缘 政 治 扰 动 仍 然 存 在 ， 央行 和 投 资 者 对 贵 金 属 的 投 资 需 求 保 持 强 劲 ， 将 为 贵 金 属 价 格 提 供 底 部 支 撑 ， 长 期看 涨 的逻 辑 依 旧 不 变 。沪 金 价 格 长 期看 多 ， 短 期 偏 震 荡 ， 关 注 回 调 机 会 ， 中 期 建 议 持 多 或 高 抛 低 吸 ； 沪 银 短 期偏 震 荡， 中 期 建 议 逢 低 做 多 。 风险提示：美国货币与财政政策变化，美联储人事变动，俄乌冲突 目录 1 行情回顾 2 宏观面：美联储降息落地，贵金属获利回吐震荡偏强 3 持仓分析：ETF资金流入贵金属板块 4 其他要素 内 外 盘 金 银 比 •上 周 内 盘 金 银 比 回 落 至8 3附 近 ， 外 盘 金 银 比 回 落至8 5附 近， 仍 高 于 其 长 期 历 史 均 值。 由 于 美 联 储9月 降 息 正 式 落 地 、 符 合 市 场预 期 ， 贵 金 属 升 高 后 受 投 资 者 获 利 了 结 有 所 回 调 。 贵 金 属 内 外 盘价 差 •黄 金 白 银 内 外盘 价 差 较上 周 均 有 所 下 降 ，降息预期兑现后，贵金属板块受获利回吐出现短期回调，震荡偏强。 宏观面 美 元 指 数 •上 周 美 联 储9月 议息会 议下 调联 邦基 金利 率2 5个 基 点 至4 . 0 0 %-4 . 2 5%， 为 今 年 以 来 首 次 降 息 ， 符 合 市 场 预 期 ， 利 率 决 议 公 布后 美 元 指 数跳 水 ， 维 持 低 位 运 行 ， 为 贵 金 属 价 格 带 来 提 振 。 由 于 鲍 威 尔 讲 话 偏 鹰 ， 美 元 指 数 有 所 回 升 ， 贵 金 属 震 荡 偏 强 。 宏观面 美债 实 际 收 益率 •上 周 在 美 联 储 公 布9月 利 率 决 议 后 ， 美 国5年 期 国 债 实 际 收 益 率 和1 0年 期 国 债 实 际 收 益 率 走 低 ， 但 后 续 鲍 威 尔 发 表 的 讲 话 偏 鹰派 ， 叠 加 周 四 公 布 的 失 业 救 济 申 请 人 数 下 降 ， 劳 动 力 市 场疲 软 态 势 有 放 缓 迹 象 ， 美 国 国 债 实 际 收 益 率 有 所 回 升 。 宏观面 美 国 关 键 经 济数 据 •CPI：美国8月CPI同比增加2.9%，前值2.7%、预期2.9%；美国8月核心CPI同比增加3.1%，前值3.1%、预期3.1%。从CPI同比各分项来看，能源同比上涨0.4%，结束6个月的负增长，食品饮料、住房涨幅扩大，医疗服务涨幅收窄。剔除能源和食品后的核心CPI环比0.3%，符合预期。核心商品中，汽车行业价格在8月均有所上涨，服装环比上涨0.5%，为今年2月以来最大涨幅；核心服务中，住房成本环比上涨0.4%，为年内最高水平，运输服务环比上涨1%。总体来看，核心商品价格涨幅提高，服务业价格上涨主要受住房成本推动，通胀较为温和。 •P P I：美 国8月P P I同 比2 . 6 %， 低 于 预 期 ， 环比-0 . 1 %， 为 四 个 月 以 来 首 次 转 负 ，表 明 生 产 端 的 通 胀压 力 正 在 缓 解， 价 格 保 持韧性 。P P I低 于 预 期 、C P I价 格温 和 上 涨 ， 表 明 企 业 正 将 通 胀 压 力 逐 步 转 移 至 消 费 者 ， 未 来 仍 需 持 续 关 注 关 税 对 通 胀 压 力 的 传 导路 径 。 宏观面 美 国 关 键 经 济数 据 •核 心P C E物 价 指 数 ：美 国7月 核 心P C E同 比 上 涨2 . 8 8 %， 较6月 上 升0 . 1个 百 分 点 ， 创2月 以 来 最 高 水 平 ， 但 符 合 市 场 预 期 ； 核 心P C E物 价 指 数 环 比 上 涨0 . 3 %， 同 样 符 合 预 期。主要由服务业价格上涨推升通胀，关税传导的通胀压力尚且可控。关注本周即将公布的8月PCE通胀数据。 •P C E物 价 指 数 ：美 国7月P C E同 比 上 涨2 . 6 %， 环 比 上 涨0 . 2 %， 均 符 合 市 场 预 期。 •美联储降息预期：美联储9月降息正式落地、符合市场预期，尽管鲍威尔后续讲话强调“风险管理类”降息，没有加速宽松的必要，释放偏鹰指引，但市场对下半年降息押注仍然较高，根据CMEFedWatch利率期货工具显示，目前市场预期美联储10月和12月降息概率分别为91.9%和80.5%。 宏观面 美 国 关 键 经 济数 据 •P M I：美 国8月I S M制 造 业P M I指 数 为4 8 . 7，不 及 预 期 的4 9， 前 值 为4 8， 连 续6个 月 低 于 荣 枯 线 ，制 造 业 处 于 持 续 收 缩 的 状 态；8月I S M服 务 业P M I指 数 为5 2， 低 于 预 期 的5 1，7月 前值为5 0 . 1，美国服务业活动有所扩张，包括信息业、批发贸易以及文体娱乐行业，订单量增长反映出服务业需求的回升。 •零 售和 食 品：美 国8月零售额环比增长0.63%，远高于预期0.2%，连续第三个月保持正增长；剔除机动车及零部件后的核心零售额环比增长0.66%。总体来看，零售增长主要受线上销售、服装和体育用品带动，体现在价格高企下消费者支出仍保持一定韧性。 数据来源：Wind，正信期货 宏观面 美 国 关 键 经 济数 据 •A D P就 业 人 数：美 国8月A D P就 业 人 数 仅增 加5 . 4万 人 ， 低 于 预 期 ， 且 较7月 大 幅减 少 ， 职 位 空 缺 减 少 、 薪 资 增 长 放 缓 ， 美 国 劳 动 力 市场 显 著 降 温 。 •非 农 就 业 人 数 ：美国8月非农就业人数仅增加2.2万人，远低于预期的7.5万人，失业率上升为4.3%，为四年来的高点。此外，6月份非农新增就业人数从2.7万人修正至减少1.3万人，7月则上调6000至7.9万个。就业增长大幅放缓、职位空缺减少、工资增长放缓，均表示美国劳动力市场走势疲软。 •首申失业救济人数：美国上周首申失业救济人数较上周大幅回落，减少3.3万人至23.1万人，回到正常区间，但劳动力市场供需双弱格局仍然存在。 宏观面 美 联储9月降息正 式落地 ，内 部对利 率决议 分歧 较大 •美联储9月降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%，是自2024年12月以来的首次降息，符合市场预期。 •鲍威尔发言偏鹰，对就业市场放缓的担忧超过对通胀的担忧，表示此次是风险管理类型的降息，关税对通胀存在传导效应，需密切关注通胀风险，并将继续缩减资产负债表规模。由于通胀上行和就业下行风险并存，美联储内部对利率预测分歧仍然较大，仅47%的官员支持年内再降息两次。但市场对下半年降息押注较大，CMEFedWatch利率观察工具显示10月和12月降息概率分别为91.9%、80.5%。 中 美 谈 判 取 得进 展，俄 乌局 势持续 扰动市 场 •中美马德里经贸谈判就TikTok问题、促进有关经贸合作等达成基本框架共识，谈判进展较为顺利。 •国家主席习近平同美国总统特朗普通电话、国务院总理李强会见美国国会众议员代表团，为中美关系的发展注入了一定的稳定性，释放积极信号。 •俄乌局势方面，财长表示考虑对俄罗斯实施更严厉的制裁、冻结俄罗斯资产，欧委会通过新一轮对俄制裁措施草案，俄乌冲突持续扰动，推升市场避险情绪。 持仓分析 对 冲 基 金 持 仓 •C M X黄 金 投 机 净 多 头 持仓增 加0 . 4 7万手至2 6 . 6 4万手，对冲 基 金多 头 增 加 在黄 金上 的 增持力 度。 •C M X白 银 投 机 净 多 头 持仓 减 少0 . 2 4万手至5 . 1 5万手 ， 白 银 的 非 商 业 净 多 头 头 寸 略有 减 少 。 持仓分析 E T F持仓 •截 至2 0 2 5年9月1 9日，S P D R黄 金E T F持 有量为9 9 4 . 5 6吨，较上 周 增 加1 9 . 7 6吨；S L V白 银E T F持 有量为1 5 2 0 5 . 1 4吨， 较上 周增 加1 3 5 . 5 3吨。 总 体 来 看 ， 上 周 黄 金 和 白 银E T F资 金流 入 增 加 。 黄 金 与 白 银库存 •上 周C O M E X黄 金 库 存为3 9 4 6 . 3 5万盎 司 ， 环比 增 加1 . 4 1 %，C O M E X白 银 库 存为5 2 4 0 4 . 3 3万 盎 司， 环比 减 少0 . 6 4 %。•C O M E X黄 金库 存 增 加 ，C O M E X白 银 库 存 较 上 周 相 比 有所 回 落 。 黄 金 与 白 银 需求 •2 0 2 5年9月全 球 黄 金 储 备量3 6 3 5 9 . 7 3吨， 较 上 月增 加1 5 . 2 4吨，中 国9月黄 金 储 备 量为2 3 0 0 . 4 0吨， 较 上 月增 加1 . 8 7吨 ，为 连 续 第1 0个 月 增 持 黄 金 。 •据 世 界 黄 金 协 会 公 布 的 数 据 显 示 ，2 0 2 5年 二 季 度 全 球 黄 金 总 需 求 同 比 增 长3 %至1 , 2 4 9吨。 其 中 ， 黄 金E T F投 资 需 求 连 续 两 个 季 度 保持 强 劲 ， 为 推 动 二 季 度 整 体 需 求 增 长 的 关 键因 素 。 最 新数 据显 示 ，8月 黄 金E T F净流 入 达5 5亿 美 元 ， 资 金 流 入 速 度 较7月 增 加 一 倍 以上 。 •据 世 界 白 银 协 会 发 布 的 报 告 预 测 ，2 0 2 5年全 球 白 银市 场 将 连 续 第 五 年 处 于 结 构 性 市 场 短 缺 。 白 银 工 业 需 求 维 持 强 劲 ， 光 伏 行 业 持 续 数据来源：Wind，正信期货 其他要素 本 周 重 点 关 注 •美 联储 官 员 讲 话 ：本 周 美 联 储 官 员 将 陆续 发 表 关