贵金属周报：美联储加息预期下金银维持偏空震荡

2015年7月12日 1 / 9 华泰期货研究所 徐闻宇 021-68757985 更多资讯请关注：www.htgwf.com 贵金属相对走势 贵金属市场表现 10/Jul D%D W%W 伦敦金 1163.6 0.38% -0.33% 纽约金 1157.9 -0.11% -0.48% TD金 232.15 -0.11% -0.41% 沪期金 235.20 -0.08% -0.63% 伦敦银 15.59 1.43% -0.51% 纽约银 15.48 0.78% -0.52% TD银 3329 0.06% -2.26% 沪期银 3385 0.12% -2.28% 金银比 74.64 -1.03% 0.19% 重点监测指标表现 10/Jul D%D W%W 美元 95.78 -0.51% -0.18% 美债 2.42% 5.22% 1.26% 意债 2.14% -1.38% -4.46% WTI 52.74 -0.08% -7.36% S&P 2076.62 1.23% -0.01% VIX 16.83 0.00% 0.2% CFTC基金持仓表现 07/Jul W%W 黄金 多头 193776 -0.36% 空头 143328 12.57% 净多 50448 -24.88% 白银 多头 70786 -1.53% 空头 63993 3.21% 净多 6793 -31.25% 近期相关文章 去QE背景下贵金属弱势运行 2014-11-03 联储缩减QE后金银有望震荡寻底 2013-12-30 90100110120Jan-15Feb-15Mar-15Apr-15May-15金银铂钯华泰期货|贵金属周报 2015-07-12 2015-07-12 美联储加息预期下金银维持偏空震荡 贵金属概述 国际金价上周下跌0.33%至1163.6 美元/盎司（沪期金1512合约下跌0.63%至 235.20 元/克），国际银价上周下跌0.51%至15.59 美元/盎司（沪期银1512合约下跌2.28%至3385元/千克）。 本周关注图表：金银比价 本周操作建议：震荡偏空 美联储没有改变今年加息的可能性，金银未来料将维持低位震荡。数据显示美国经济增速放缓，仍没有改变增长态势：6月非农报告显示美国6月新增非农就业22.3万，较5月有所下降，但仍处于较为乐观的增长状态中。同样薪资水平较前月的增长2.3%回落至增长2%，但是整体上行态势没有改变。经济较为乐观的增长状态利于美联储年内开始加息，从美联储的态度上也体现出这一点——虽然内部分歧仍然存在，但是耶伦表示美联储仍处于2015年加息的道路上。 美国主导贸易谈判加速，提升美元削弱贵金属。自美国总统奥巴马6月底签署贸易促进授权法案，TPP和TIPP、TISA的谈判未来将加速。据悉本月28日至31日将举行的12个TPP谈判国部长会议并行展开谈判，澳大利亚贸易部长9日也表示，跨太平洋伙伴关系协定（TPP）有望在未来三到四周内达成协议。8日欧洲议会通过TTIP决议案，欧盟立法机构统一了对美谈判立场，将于下周开启新一轮谈判。 全球经济增长料放缓，拖累工业金属白银需求。由于美国一季度经济意外萎缩，拖累加拿大和墨西哥经济走软，7月IMF《世界经济展望报告》将今年全球经济增速从4月时的3.5%下调至3.3%，从而削弱今年全球白银工业需求预期。今年全球半导体销量从5月份开始出现回升，晚于以往一季度回升的季节性规律，显示出电子需求的疲弱，削弱今年工业用银预期。 预计贵金属维持偏空震荡格局不变，希腊、中国风险因素对于美联储加息的影响料逐渐弱化，关注本周耶伦国会证词，料维持对于年内加息的态度，贵金属仍承压，上周在中国因素影响下金银价格下探至1145.9/14.62美元后略有回升，预计本周金银将继续测试前期低点，支撑位1140/14.5美元。 金银偏空格局未变 金银比价有望继续上行 数据来源：Wind, 华泰期货研究所 1516171819202122606468727680Jul-14Aug-14Sep-14Oct-14Nov-14Dec-14Jan-15Feb-15Mar-15Apr-15May-15Jun-15Jul-15MA50MA200金银比价(纽约)纽约银(美元/盎司) 华泰期货|贵金属周报 2015年7月12日 2 / 9 贵金属一周走势回顾 希腊问题对于市场神经的刺激作用逐渐趋缓，上周四希腊提交了新的改革清单并获得国内议会通过，周日欧元集团将讨论这份提案，大概率上将展开对希腊新一轮的援助——换取三年内不少于535亿欧元的金融援助，此前希腊已正式向欧元区救助基金ESM申请第三轮救助。我们认为，希腊和国际债权人之间的讨价还价仍将延续，对于贵金属的避险需求提振仍将有限（参见专题报告《希腊危机的影响分析》）。 从我们梳理的一周行情回顾图可以看出，周内金银的巨幅波动主要是由于A股带动的影响——7日下午3点后股指期货暴跌，夜盘后商品期货几乎全线跌停，金银大幅下挫；8-9日的连续反弹也同A股的全面反弹、市场避险情绪的缓解和前期空头的回补有关。在波动加剧的一周之后，我们认为A股的影响（市场对于中国经济大幅放缓的担忧）将逐渐趋弱，金银围绕美联储加息预期展开的弱势格局仍将延续。 上周五的讲话中，耶伦并未对全球市场的威胁表现出过多关注，仍预计美联储今年晚些时候启动加息，重申后续加息是渐进式的。她没有提到中国，只是简单提及希腊局势，说：“值得注意的是，虽然欧元区经济复苏似乎已经站稳脚跟，但希腊局势仍然没有得到解决。”美联储释放了美联储未来加息不受两者影响的信号。 从美国经济状况来看，虽然6月非农报告显示出增速有所放缓的情况，但是我们认为整体经济增长的态势没有改变，年内加息仍是大概率事件，维持美联储9月开始加息回归货币政策正常化的判断，在全球经济复苏较为疲软、短期内低通胀的格局下，金银价格仍将维持弱势。 动荡A股 金银大幅波动后回归弱势 数据来源：Reuters, 华泰期货研究所 本周重点关注美联储耶伦国会证词，从上周耶伦讲话来看，年内加息的可能性很高。投资者可关注本次证词发言中，耶伦对于未来美国经济的判断和美国联储货币政策加息的态度——目前来看，我们维持“美联储可能会在2015年稍晚开始加息，加息将遵循循序渐进原则”的判断，贵金属仍承压。 14.514.714.915.115.315.515.715.91,1401,1501,1601,1701,1803/Jul21:156/Jul7:486/Jul13:246/Jul18:587/Jul0:327/Jul7:397/Jul14:027/Jul19:378/Jul1:118/Jul7:548/Jul13:288/Jul19:029/Jul0:369/Jul7:059/Jul12:579/Jul18:3910/Jul0:1410/Jul6:5410/Jul12:4310/Jul18:1710/Jul23:51伦敦金(美元/盎司)伦敦银(美元/盎司, 右)耶伦讲话：2015稍晚开始加息周末希腊公投拒绝援助协议欧元区投资信心上升美联储LMCI不及预期欧元集团对希腊态度强硬1. 中金所股指期货跌停；2.欧元、澳元暴跌；3. 美元涨破97美联储会议纪要鸽派标普开盘下挫A股强劲反弹 华泰期货|贵金属周报 2015年7月12日 3 / 9 上周贵金属要闻回顾  耶伦：美联储仍将于今年晚些时候加息 美联储主席耶伦（Janet Yellen）表示，她预计美联储仍将于今年晚些时候加息，并重申，后续加息步伐将是渐进的。 周五，美联储主席耶伦在俄亥俄州克里夫兰发表讲话，这是她自联邦公开市场委员会6月会议之后的第一次公开讲话。她表示，“我预计，今年晚些时候采取首次加息的步骤是合适的，从而开始货币政策正常化。” “但我想强调的是，经济和通胀的进程仍然高度不确定，意料之外的发展变化，可能会延迟或加速首次加息的步骤。” 彭博社报道，虽然美国经济数据的改善，可能会促使美联储考虑9月实行加息政策，但希腊和中国方面的风险也可能会令美联储延迟这一计划。包括希腊危机和中国股市震荡在内的一系列国际事件，令金融市场对于美联储是否仍将维持今年内加息产生疑虑。 不过，在周五讲话中，耶伦并未对全球市场的威胁表现出过多关注，她没有提到中国，也只是简单提及希腊局势。她表示，“值得注意的是，虽然欧元区经济复苏似乎已经站稳脚跟，但希腊局势仍然没有得到解决。” 工资增长率评估方面，耶伦的态度发生明显转变。近期，工资增长的数据好坏参半。虽然美国劳工部数据表明，6月，美国工人的平均时薪与5月持平，较去年同期仅增长近2%，但其他工资指标和劳动力成本也都有复苏迹象。 耶伦指出，“一些有关工资增长的暂时性数据可能表明，越来越接近充分就业的目标。” 就充分就业而言，美联储十分看重失业率数据，因为这对实现健康的就业市场和将通胀稳定在接近2%非常重要。 美联储估计，在充分就业情况下，失业率为5%至5.2%。6月，美国失业率为5.3%，十分接近美联储对于充分就业情况下的失业率估值。但耶伦指出，劳动力市场复苏仍然缓慢。 6月，美联储政策制定者曾预计今年内将分两次实行加息，但明年政策收紧的步伐将比他们3月预期的更加渐进。6月会议之后，劳动力市场、住房和制造业都显示出进一步上涨，意味着美国经济已走出第一季度的低迷。 不过，耶伦对美国经济作出了谨慎的评估，她预计美国经济将“温和”增长。耶伦指出，拖累美国经济的两个具体因素是强势美元对于出口的影响，以及与低油价相关的企业投资下降。“我们预计，随着美元和油价企稳，拖累国内经济活动的这些因素将在今年有所缓和，总的来说，我预计今年整体经济温和增长。” 美国芝加哥商品交易所（CME）的美国联邦基金利率期货价格数据显示，美联储在2015年12月加息的可能性为52%，相比之下，在耶伦讲话之前，该可能性为47%。 本周，耶伦将前往国会山提交美联储半年度货币政策报告。她将于周四出席参议院银行业委员会听证会，发表半年度国会证词。 点评：美联储通过前瞻指引引导市场利率——市场随着美联储公开的讲话自我完成预期的转向。随着二季度美国经济的好转，加息的预期逐渐上升，耶伦的讲话也表明了年内加息的可能性。从美国房地产市场来看，我们更倾向于美国已完成了私人部门的去杠杆，未来经济增长将持续，通胀也将逐渐回升，美联储开启加息的时间渐行渐近，对于贵金属的压制未来仍将延续。  美联储会议纪要：升息前需要看到更多美国经济增强的迹象 7月8日美联储公布了6月16-17日会议纪要，其内容基本符合市场预期，且市场并未从纪要中找出明确的美联储加息线索。不过，由于纪要中美联储官员们普遍认为，在升息前需要看到更多美国经济增强的迹 华泰期货|贵金属周报 2015年7月12日 4 / 9 象，且存在海外风险，因此美指遭到小幅抛售。 在这份