2015年5月11日 1 / 8 华泰期货研究所 徐闻宇 021-68757985 更多资讯请关注：www.htgwf.com 贵金属相对走势 贵金属市场表现 08/May D%D W%W 伦敦金 1187.7 0.28% 0.81% 纽约金 1188.9 0.57% 1.23% TD金 237.03 0.14% -1.38% 沪期金 237.95 0.21% -1.35% 伦敦银 16.43 0.74% 1.80% 纽约银 16.47 1.03% 2.05% TD银 3548 0.11% -0.59% 沪期银 3574 0.08% -0.69% 金银比 72.29 -0.44% -0.96% 重点监测指标表现 08/May D%D W%W 美元 94.79 0.19% -0.44% 美债 2.14% -1.83% 0.94% 意债 1.68% -4.55% 13.51% WTI 59.39 0.76% 0.41% S&P 2116.10 1.35% 0.37% VIX 12.86 0.00% 1.3% CFTC基金持仓表现 05/May W%W 黄金 多头 173105 -8.86% 空头 100665 13.53% 净多 72440 -28.46% 白银 多头 65383 1.62% 空头 37760 -8.81% 净多 27623 20.47% 近期相关文章 去QE背景下贵金属弱势运行 2014-11-03 联储缩减QE后金银有望震荡寻底 2013-12-30 90100110120Jan-15Feb-15Mar-15Apr-15金银铂钯华泰期货|贵金属周报 2015-05-11 2015-05-11 维持美联储9月加息判断 贵金属或偏强震荡 贵金属概述 国际金价上周上涨0.81%至1187.7 美元/盎司（沪期金1506合约下跌1.35%至 237.95 元/克），国际银价上周上涨1.80%至16.43 美元/盎司（沪期银1506合约下跌0.69%至3574元/千克）。 本周关注图表：美联储料推迟加息 本周操作建议：偏强震荡 美国4月新增非农不及预期，低位的劳动参与率和失业率并不给予美联储6月加息充足信心，维持9月加息判断，贵金属或偏强震荡。数据显示，4月美国新增非农就业22.3万，略低于预期；失业率走低至5.4%，创7年新低，薪资数据好坏参半。我们注意到就业市场“临时工”支撑和薪资增速放缓的格局对于美联储过早加息带来压力——1）4月全职就业人数创下一年来最大跌幅，而兼职就业岗位暴增近50万，而全职就业岗位暴跌25.2万人，创下一年来最大跌幅；2）薪资增长表现依旧低迷，增幅0.1%，不及预期的0.2%，3月数据则从0.3%下修至0.2%。“美联储通讯社”Hilsenrath认为，美国4月非农报告让美联储今年有望加息，但6月份加息看起来不太可能发生，最可能的加息时间是今年9月份。 GFMS调查显示，估计2015年现货白银均价将达16.5美元/盎司，到年底时将升至17美元上方。1）需求端：尽管2014年实货白银需求降至10.7亿盎司，较2013年下降4.1%，预计今年需求会上升。由于价格较低，GFMS预计今年需求将有一定幅度的上升。同时饰品、银器、银币和银条的需求料强劲。GFMS调查显示，不包括中国在内的饰品消费量增加12.9%，或1930万盎司，若中国购买量反弹，可能提振白银需求。2）供给端：今年白银产量将下降。2014年全球的白银产量增长了5%至8.775亿盎司，是连续第十二年的增长，并且创下了记录。GFMS称，由于没有新矿被投资，因此持续增长难以延续。 GFMS认为，金价接下来的走势将可能是存在竞争关系的资产类别进行复杂角力的结果。短期内，金价仍将承受一些压力，但任何跌向1100美元的走势，都将受到需求面反应增强的制约。进一步看，美国首次加息时间若能澄清，将在一定程度上消除市场的不确定性，并可能引发金价开启一波持久但温和的多头行情。 GFMS称，2014年全球矿企的平均AISC(全部维持成本)在1314美元/盎司（降427），以1200的金价来看，全球一半的黄金矿企都处在亏损状态。黄金生产商减少现金和AISC的最重要因素是货币分歧和原油价格。大部分矿企是以本币来支付成本，但以美元来获得收入，货币之间的分歧是很大的，因此本币贬值会带来该国国内的通胀，而这会促使劳动力成本进一步上涨。一旦货币分歧和原油价格低迷这两大因素消失，矿企将面临很大困难。 预计贵金属偏强震荡，我们仍然预计美联储9月加息是大概率事件，美国经济数据仍将对金银价格带来波动影响。CFTC报告显示，投机者持有的黄金净多头减少28,817手合约，至净多头72,440手合约，表明投机者看多黄金的意愿转而减弱；投机者持有的白银净多头转而增加4,693手合约，至净多头27,623手合约，表明投机者看多白银的意愿转而增强，建议投资者持反弹操作思路，金银反弹目标位 1250/18 美元/盎司。我们仍看好目前反弹的同时，金银时间周期上也变得越来越敏感，即不论向那个方向的选择都会增加运作空间，而黄金上周资金的流出，增加了一些不确定性，我们将密切关注。 4月美国非农就业不及预期 新增劳动力市场呈现“临时工”化 数据来源：Wind, 华泰期货研究所 5678910-200204060Jan-10Jun-10Nov-10Apr-11Sep-11Feb-12Jul-12Dec-12May-13Oct-13Mar-14Aug-14Jan-15ADP(万人)非农(万人)失业率(%, 右) 华泰期货|贵金属周报 2015年5月11日 2 / 8 贵金属一周走势回顾 随着上周五非农的临近，金银市场波动逐渐降低——CFTC数据显示，面对这种不确定性，市场表现都较为谨慎，黄金期货持仓周度下降3,587手，白银期货周度持仓下降1,043手。 上周美国就业数据再次不及预期，有小非农之称的ADP就业4月仅增加16.9万，创2014年1月最低，3月由18.9万下修至17.5万。而周五的新增非农就业虽然站上20万（显示出一季度经济数据的回落部分由于天气因素，美国经济仍处于增长阶段），但是兼职就业岗位暴增近50万，全职就业岗位暴跌25.2万的格局显示出劳动力市场并不那么乐观。在薪资增长水平（4月增幅0.1%，预期0.2%，3月从0.3%下修至0.2%）没有美联储预期的那么强劲之后，我们认为美联储在6月加息概率仍相对较低。 上周全球债券市场出现巨量抛售——令欧美国债收益率大幅飙升。德债从负利率回升至0.5%，而美债强劲升破2%水平（美联储主席耶伦表示，现在长期利率水平偏低，当央行上调基准利率的时候有可能会大幅上升），利率水平的上升短期内降低了贵金属的投资需求。 我们在3月初即提出，三月开始贵金属市场的大背景就是在欧洲方面风险情绪缓和之后，市场对于美联储加息的再判断。围绕着这一点，我们确实看到了较为低于预期的美国经济数据，但是我们也体会到了对加息较为乐观的美联储态度（6月仍是美联储加息的选择），令短期金银走势呈现震荡格局。 非农之前 金银波动 数据来源：Reuters, 华泰期货研究所 本周重点关注美联储4月就业市场状况指数，3月该指数为-0.3，显示出就业市场在一季度回调的格局。 1616.116.216.316.416.516.616.71,1701,1751,1801,1851,1901,1951,2002/May2:304/May9:484/May15:574/May22:065/May4:155/May11:285/May17:375/May23:466/May6:476/May13:206/May19:297/May1:387/May9:067/May15:177/May21:268/May3:358/May11:028/May17:118/May23:20伦敦金(美元/盎司)伦敦银(美元/盎司, 右)中国汇丰PMI不及预期欧元区PMI好于预期美耐用品订单不及预期美贸易逆差扩大中国市场收盘美ADP不及预期耶伦：长端利率过低，股市风险美失业金申领好于预期人民币中间价2014.2.19来最高10年期德债收益率涨破200日均线美非农+22.3万，失业率降至5.4% 华泰期货|贵金属周报 2015年5月11日 3 / 8 上周贵金属要闻回顾  “美联储通讯社”：4月就业报告没有给美联储着急加息的理由 有“美联储通讯社”之称的《华尔街日报》资深联储报道记者Jon Hilsenrath认为，4月美国非农就业数据有助于美联储恢复信心，相信美国经济增长尽管一季度下滑仍处于扩张的正轨。联储官员会希望进一步确认经济增长的趋势，确认是否今年6月不可能启动加息、9月最有可能。 昨日公布的4月美国非农就业报告显示： · 4月美国新增非农就业者22.3万人，低于预期的22.8万人，继3月仅增长8.5万人后明显反弹，回到了20万人上方。 · 4月失业率降至5.4%，创七年新低。 · 4月平均时薪环比增长0.1%，不及预期的增长0.2%，3月环比增幅由0.3%下修至0.2%。 Hilsenrath认为，4月新增就业者与2012年9月美联储启动QE3以来的平均水平一致，4月平均时薪同比增长2.5%，符合过去几年的平均水平。这显示出，在一季度GDP仅环比增长0.2%以后，美国的经济产出和国民收入还在继续温和增长。失业率继续下降体现了就业市场进一步摆脱疲弱。 他同时指出，很多美联储官员认为，就业市场好转是最终会推升薪资收入和通胀的动力。但这种动力的迹象目前表现不一致。私人部门员工的平均时薪同比增长2.2%，还在2013年以来美联储预计的1.8%-2.2%范围内，没有任何迹象会突破这一范围，但美国劳工部的就业成本指数显示了好转迹象。 正像卖方研究机构Evercore ISI的副董事长Krishna Guha所说的： “这份报告里没有任何会迫使美联储今年9月以前的力量。” 但“新增非农就业者超过20万人、失业率继续下降，所以即使薪资增长仍疲弱，也坚定了今年秋季（美联储开始）加息的可能性。” 因此，Hilsenrath认为，美联储官员希望获得信心，相信就业市场会继续进步，通胀会回到联储2%的目标。4月报告让他们向恢复信心迈出重要一步，却还没有完全重拾信心。 经济学家评论4月报告大多认为，6月加息显得太早，这个时点加息的可能性下降，美联储应该会至少推迟到9月行动。 上月美联储货币政策会议的声明称，虽然经济和就业都有所放缓，但适度宽松的政策将使经济活动加快，美国经济会回到温和增长态势中，劳动力市场也会继续改善。到了对通胀有合理信心且劳动力市场继续改善时，会选择加息。 点评：4月非农报告显示出美国劳动力市场增长平稳，3月受天气干扰的影响。但是薪资水平没有大幅度跳升使得我们依然维持美联储9月更有可能加息的判断，6月加息概率较低。  土耳其4月黄金及白银进口量双双腰斩 据伊斯坦布尔交易所(Borsa Istanbul)周四(5月7日)发布的最新数据显示，今年4月土耳其黄金进口下降约50%，至2.09吨，3月为4.1