2026年宏观金银5月展望：国内一季度开门红，地缘主导市场波动，金银锚定长期价值

国内一季度开门红，地缘主导市场波动，金银锚定长期价值 中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号2026年4月30日王维芒资格编号：Z0000148 总体市场表现：4月全球资本市场呈现明显的风险偏好切换与宏观逻辑反转格局：原油因地缘供应中断预期而大幅走强，美债市场长端利率持续攀升，黄金在这一组合下表现迥异于传统避险逻辑——上半月因美伊停火预期一度冲高，下旬则在美元与美债实际利率走高、投机资金大规模撤离的双重压制下大幅回调，全球股指则呈现先扬后抑的震荡走势。5月份逻辑延续。国际数据政策：美国整体数据表现韧性。美国3月CPI同比+3.3%（能源价格飙升为主因），PPI同 比+4.0%但核心通胀可控；密歇根大学4月消费者信心指数骤降至历史最低47.6，一年期通胀预期跳升至4.8%。就业市场保持韧性。三大央行延续缩表，流动性边际收紧。但是全球范围来看，通胀被抬高，增速被下调。关注5月份通胀是否成为常态。中东局势或长期化：进入5月，美伊局势在可见的未来依然看不到明确的突破口。双方在核心问题 上的立场不可调和，使得任何实质性外交突破的希望渺茫。预计美伊将继续维持当前的“冻结冲突”状态，全球能源市场也将持续受到供应中断的威胁，并加剧对更广泛经济造成冲击的忧虑。国内数据政策：PMI数据有一定的韧性、工业企业利润呈结构性分化。一季度实际GDP同比+5.0%超 预期，实现“开门红”。3月工业增加值同比+5.7%（回落但高于预期），固定资产投资累计+1.7%（基建拉动），社零同比+1.7%（低于预期，汽车拖累），出口回落至+2.5%，进口大增+27.8%。金融数据总量放缓，居民及企业中长期贷款同比少增，M2增速回落至8.5%。房地产投资仍处深度调整区间。金银市场：金银价格面临流动性压力，面临货币政策收紧压力，金银4月份明显下跌。但长期牛市 四大底层逻辑未变。建议以配置思维代替博弈思维，将黄金作为资产组合5%-15%的长期“压舱石”，杠杆谨慎，关注美伊冲突与美联储降息预期节奏。 市场：地缘主导走势分化，大幅波动 1 海外：美国有韧性，全球增速被下调 2 国内：国内整体开门红，但结构有隐忧 3 金银：短期多压力，黄金长配价值不变 4 本月全球股市普遍上涨，债券市场收益率整体上行 来源:同花顺,中辉期货有限公司 全球债券收益率分化上行 美国10年期国债收益率从4月1日的4.33%上升至4月29日的4.42%，全月上行9个基点；德国10年期国债收益率从2.95%上升至3.08%，上行13个基点；日本10年期国债收益率从2.30%上升至2.46%，上行16个基点；英国10年期国债收益率从4.78%上升至4.92%，上行约14个基点。相比之下，中国10年期国债收益率则从1.82%小幅下行至1.76%，下行6个基点，走出独立行情。 本月大宗商品结构性分化 •2026年4月，国内大宗商品市场呈现显著结构性分化格局。从大宗商品价格指数（BPI）看，4月1日为1109点，月末29日收于1077点，全月下跌32点（-2.89%），期间最高触及1120点（4月中旬），最低1074点（4月28日），显示市场在地缘冲突与国内需求复苏的博弈中震荡下行。•新能源板块领涨市场。能源能化板块波动剧烈：原油价格先涨后 跌，化工品表现分化。农产品黑色板块内部分化。有色及基本金属：表现分化。铜、镍上涨，氧化铝跌、铝、锌、铅涨跌不一。•贵金属板块：整体走弱。黄金下跌，白银微涨。地缘冲突带来的 7避险需求被美联储鹰派立场、美元强势及高美债收益率所压制，短期波动加剧。 2026年4月17日当周公布的数据显示，美国通胀压力呈现短期冲高、长期锚定的分化格局。 通胀预期方面，密歇根大学4月调查初值显示，消费者对未来一年通胀预期从3月终值3.8%大幅跳升至4.8%，创2025年8月以来最高水平，为一年来最大单月升幅；五年期通胀预期则从3.2%小幅升至3.4%。 PCE物价方面，3月CPI同比大增3.3%、创近两年新高后，高盛基于PPI和CPI分项数据估算，3月核心PCE同比约3.15%、环比约0.27%，整体PCE同比约3.45%、环比约0.64%。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 能源价格冲击是主因，但核心通胀相对可控，市场对美联储年内降息的预期显著降温，联邦基金期货预计年底前降息概率不足50%。 9预计美国CPI同比读数可能在二季度达到高峰，4月和5月可能冲高至接近4%左右的水平。关键不确定性包括：中东局势走向、油价回落节奏、关税传导的二次效应，以及住房租金数据可能在4月出现一次性技术性反弹，进一步扰动通胀读数 来源:同花顺,中辉期货有限公司 美国通胀走高，但是低于预期 •美国3月CPI同比涨3.3%，环比涨0.9%，均较2月大幅反弹创下2022年6月以来最大环比涨幅和2024年6月以来最高同比水平。能源价格是核心推手：能源指数环比飙升10.9%（2005年以来最大涨幅），汽油环比暴涨21.2%（1967年有记录以来最高），贡献了近七成的整体CPI环比涨幅。核心CPI同比涨2.6%、环比涨0.2%，仍高于美联储2%目标但未失控。 •美国3月PPI同比涨4.0%（2023年2月以来最大涨幅），环比涨0.5%，核心PPI同比涨3.8%、环比仅涨0.1%，全面低于市场预期，缓解了市场对通胀快速升温的担忧。能源仍是上涨主因，最终需求商品价格环比大涨1.6%（汽油涨15.7%），但服务业价格环比持平，占最终需求约68%的服务端并未跟进涨价。值得警惕的是，加工中间品价格环比大涨2.6%（创2022年5月以来最大涨幅），上游价格压力持续累积，后续向消费端传导的风险依然存在。 ➢2026年3月，除美国外全球主要经济体通胀普遍显著抬头，核心驱动力高度一致——中东地缘冲突引发国际能源价格飙升，各国能源分项价格大幅上涨。➢欧元区HICP同比反弹至2.6%，能源环比飙涨7.0%；德国CPI同比升至2.7%，能源成本飙升7.2%；法国CPI同比1.7%，能源价格大涨7.4%；➢印度WPI中燃料和电力环比大涨4.13%；巴西年通胀率升至4.14%；俄罗斯仍处5.86%高位。➢部分经济体还面临核心通胀黏性高企（如欧元区服务价格3.2%）或食品价格上涨的额外压力，显示全球通胀正从能源领域向更广泛的价格层面传导。 ➢美国劳工部于4月30日公布的报告显示，截至4月25日当周，美国初请失业金人数增加9,000人，至223,000人，超出市场预期。续请失业金人数（截至4月18日当周）为186.4万人，同样高于市场预期的182.7万人。 ➢上周（截至4月18日当周），初请失业金人数为214,000人，前一周（截至4月11日当周）为207,000人。 ➢当前尚无明显迹象表明中东冲突引发了普遍裁员，但当前失业救济金的申领已呈现逐步抬升的趋势。 ➢从更全面的劳动力市场指标来看，就业缺口仍在收缩，2月JOLTS职位空缺降至688.2万人，低于1月上修后的724万人，招聘率进一步滑落至3.1%，为2020年4月新冠疫情初期以来的最低水平，招聘人数仅485万人，创下近六年最低。➢综合来看，美国劳动力市场总体上呈现出"低招聘、 12低解雇"的僵持格局，企业对增聘人手保持谨慎，但裁员力度也未显著扩大，市场活跃度正逐步降温。 美国劳工统计局于2026年4月3日发布的最新报告，美国劳动力市场在3月份展现出显著韧性，各项关键数据均超出市场预期。 新增非农就业3月新增就业人口17.8万人，远高于预期的6.5万人，创下2024年底以来的最大增幅。 失业率超预期降至4.3%。劳动参与率降至61.9%，为2021年以来新低，部分原因在于求职者退出劳动力市场。 平均时薪同比上涨3.5%，环比上涨0.2%，均低于市场预期，表明工资通胀压力相对温和。每周平均工作时长超预期减少至34.3小时。 就业增长主要集中于医疗保健、建筑业及运输仓储业。联邦政府与金融活动等行业的就业则持续减少。值得注意的是，圣路易斯联储估算，美国每月仅需增加约1.5万个岗位就能使失业率保持稳定，暗示当前就业增长的速度远超维持稳定所需，且劳动人口的减少也在压低失业率。 5月1日发布的是4月份的非农数据，保持关注。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 失业率分化 ➢截至2026年3月前后，全球主要经济体失业率分化明显：美国失业率降至4.3%，加拿大6.7%，墨西哥2.6%，巴西5.8%；➢欧元区2月失业率为6.2%，德国约6.3-6.6%，法国7.7%，英国5.2%，俄罗斯2.1%创历史新低，土耳其8.5%；➢日本2.7%，韩国3.0%，澳大利亚4.3%，印度5.1%；南非高达约31.4%，尼日利亚约22.6%，印尼约4.7-5.0%。➢总体看，东亚与中东多国失业率处于低位，而部分欧洲国家及南非、尼日利亚等新兴市场面临更高失业压力。 ➢国际机构对2026年全球增速预测存在分歧但整体趋于放缓：IMF预计2026年全球增长3.1%（较1月下调0.2个百分点），其中美国2.4%、中国4.2%、印度6.4%、欧元区仅1.1%；➢世界银行预测更为保守，全球增速2.6%，认为贸易 紧张与地缘风险压制复苏；OECD预计全球2.9%，欧元区受能源冲击仅增长0.8%。➢联合国贸发会议最新预计全球经济增长率将从2025 年的2.9%降至2026年的2.6%。商品贸易增长则从约4.7%骤降至1.5%—2.5%。"供应冲击在推高价格的同时抑制需求，不确定性上升将进一步削弱投资和贸易的发展。 ➢各机构一致认为，中东冲突导致的能源价格飙升、贸易政策不确定性以及地缘政治紧张，是拖累2026年经济增长的核心风险因素。➢各机构预测集中在2.6%—3.1%，整体偏弱，显著低 于历史均值（3.7%），但下行并未指向全面衰退。 能源价格上涨威胁各国PMI ➢2026年3月美欧日英等主要发达经济体PMI呈现"制造业韧性犹存、服务业明显降温"的共性特征： ➢美国ISM制造业连续八个月扩张至52.7，但服务业PMI回落至54.0且就业指数骤降至45.2%的收缩区间；欧元区制造业创45个月新高至51.6，服务业却濒临荣枯线仅50.2，综合PMI降至50.7逼近停滞；日本制造业从近四年高位回落至51.6，英国综合PMI更从53.7骤降至50.3，显示全球主要经济体增长动能正在快速减弱。 ➢与此同时，中东地缘政治冲突引发的供给冲击成为当月最大变量，各国普遍面临成本推动型通胀压力加剧的困境：美国服务业价格指数飙升至70.7，欧元区制造业投入成本创三年多最大涨幅，英国和日本同样受到原材料价格和劳动力成本攀升的双重挤压。 ➢这种"增长放缓+通胀抬头"的组合使主要经济体逼近滞胀边缘，各国央行在"保增长"与"控通胀"之间的政策权衡难度显著加大 美国消费者信心指数回落 密歇根大学4月初值数据显示，4月份美国消费者信心指数初值从3月终值的53.3骤降至47.6，环比大跌10.7%，创下自1952年有记录以来的历史最低水平，远低于市场预期的52.0。 通胀预期急剧飙升，消费者预计未来一年物价将上涨4.8%，较3月大幅上升1个百分点，为2025年8月以来最高；五年期通胀预期从3月的3.2%升至3.4%，达2025年11月以来最高。调查期间涵盖3月24日至4月7日，几乎完全处于中东战事影响之下，不同年龄、收入和政治立场的所有群体信心普遍下滑。 同期咨商会3月消费者信心指数则小幅升至91.8，高于2月的91.0，也优于市场预期，消费者对当前经济与就业环境的评价略有改善；但未来预期指标下滑至70.9，显示前景仍存疑虑。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 此外，美国3月零售销售仍保持韧性，核心零售销售环比增长0.41%，同比增长7.05%，主要受益于2026年税改带来的平均退税金额同比增长11.1%至3521美元，在一定程度上抵消了汽油价格上涨对家庭预算的挤压。 消费者信心与消费支出的背离凸显出短期退税效应与长期通胀忧虑之间的拉锯格