金银市场惊魂，国内结构优于总量，海外聚焦地缘：宏观金银周报

金银市场惊魂，国内结构优于总量，海外聚焦地缘 中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号2026年2月6日王维芒资格编号：Z0000148 总体市场表现：高波动主导，贵金属惊魂。本周全球市场由贵金属史诗级剧烈波动主导，国内大宗商品市场显著分化，工业品及农产品普遍受情绪外溢影响表现偏弱。核心建议是保持极大耐心与纪律，严控仓位，优先考虑黄金长期配置价值，采用分批定投或等待企稳策略。国际数据政策：经济政策分化，地缘风险突出。美国经济呈现"K型分化"：通胀低于预期 强化降息预期，但就业降温、消费信心创新低；制造业PMI却强劲扩张。全球增长不均，美中印相对乐观，欧日温和。主要央行退出宽松节奏不一，中东及大国竞争等地缘紧张构成系统性风险。 国内数据政策：结构优化，总量承压。中国经济"结构优于总量"：2025年GDP增速5%但四季度放缓，固定资产投资二十年来首次转负，房地产拖累明显，消费温和回升但内需不足。亮点在于工业增加值增长较快，高技术制造、装备制造业成为引擎，出口对东盟非洲等地增长强劲，信贷结构持续优化。金银市场：黄金配置价值显著优于白银。金银经历“过山车”行情，白银史诗级暴跌（沪 银周跌32.7%），金银比极端压缩后暴力反弹。我们认为黄金远优于白银：黄金有央行购金支撑、ETF资金健康；白银缺乏央行购买力、金融属性弱，暴跌伴随ETF离场和杠杆踩踏。黄金短期极端情绪可能压倒基本面，中长期看美联储政策及美元信用趋势。 总体：高波主导，金银“惊魂” 1 海外：经济政策分化，地缘是焦点 2 国内：总量承压，结构优化 3 策略：配置远优于白银 4 全球股市分化、债市分化 来源:同花顺,中辉期货有限公司 全球国债收益率 全球债券市场本周呈现明显的分化态势。美国国债收益率曲线陡峭化趋势延续，10年期美债收益率上行至4.5%附近，2年期与10年期利差扩大，反映市场对通胀韧性与经济增长前景的重新定价。欧元区债市方面，德国10年期国债收益率小幅回落，与美债利差走阔，显示欧洲经济增长动能相对偏弱。 新兴市场主权债收益率普遍上行，信用利差扩大，表明在全球流动性收紧背景下，高风险资产的融资环境持续承压。 全球商品价格指数分化 ➢2月6日当周国内大宗商品市场呈现显著分化：➢黑色系整体小幅走弱，螺纹钢、线材等代表性产品价格普遍微跌；➢农产品涨跌互现，豆油玉米小幅上涨，而生猪价格则有所下跌；➢有色金属多数下跌，其中受国际贵金属暴跌情绪传导，铜、铝等价格承压下行；➢贵金属遭遇史诗级回调，沪金、沪银在周初冲高后，因美联储鹰派预期引发多头踩踏，于1月30日前后出现历史性单日暴跌，并在周内持续大幅下挫。➢总体而言，市场由贵金属的剧烈波动主导，工业品及农产品受其情绪外溢影响，整体表现偏弱。 美国通胀数据低于市场预期 美国最新公布的通胀数据显示，核心PCE物价指数同比增速放缓至2.8%，低于市场预期的2.9%，为美联储货币政策提供了更多灵活性。能源价格回落是主要拖累因素，而服务通胀仍具粘性，特别是住房与医疗成本维持高位。 这一数据组合强化了市场对美联储可能在年中启动降息周期的预期，美元指数应声走弱，贵金属获得阶段性支撑。然而，通胀回落的可持续性仍需观察，特别是劳动力市场紧张状况对薪资增长的传导效应。 全球主要国家通胀去化明显 ➢欧元区调和CPI同比增速降至2.5%以下，为2021年以来最低水平，能源价格稳定与供应链修复是主要驱动因素。➢英国通胀虽仍高于目标，但下行趋势确立，市场预计英国央行将于下半年开启降息。➢日本则持续面临通缩压力，核心CPI连续多月低于2%目标，日本央行维持超宽松货币政策的立场未改。➢整体而言，全球通胀周期进入下行通道，为各国央行货币政策正常化创造了条件。 ➢截至2026年2月6日，美国就业市场显现出明显的降温与不确定性迹象。最新数据显示，2025年12月的职位空缺数已降至650万个，为2020年以来的最低水平，且2026年1月企业宣布的裁员人数达108,435人，创下自2009年以来的单月最高纪录，表明雇主需求正在减弱。➢同期，被视作前瞻指标的“小非农”（ADP） 就业数据也大幅不及预期，1月私营部门仅新增2.2万个岗位，突显市场疲软。➢原定于2月6日发布的官方1月非农就业报告因 政府部分停摆而推迟至2月11日，这使市场在评估劳动力市场真实健康状况时面临关键数据空窗期 失业率分化 ➢截至2026年2月初，日本、法国、德国和意大利的就业市场呈现不同特点。 ➢日本的劳动力短缺问题持续，外籍工人数量连续13年创下新高，达到257万人，同时临时工的时薪也连续39个月同比上涨。➢在欧洲，情况较为复杂： ➢德国的失业率在2026年1月升至6.6%，显示劳动力市场有所承压； ➢法国的就业市场出现分化，服务业就业条件保持稳定，但建筑业活动持续收缩并伴有裁员，同时企业高管招聘市场在年初显现出谨慎的复苏迹象；➢意大利的制造业虽然仍处于收缩区间，但 就业出现了四个月来的首次增长，服务业也保持扩张并继续创造就业，不过增速有所放缓 ➢国际货币基金组织预计全年增长3.3%，但增长引擎分化显著。美国经济预期较为乐观，增长率被上调至2.4%-2.6%，主要得益于扩张性财政政策及AI领域的私人投资热潮；中国经济在政策支持下预计增长4.5%-4.8%，制造业出口表现强劲，但内需与房地产部门仍是关键制约。➢欧元区增长相对温和，预计约为1.3%，受外部需 求减弱及内部结构性困扰； ➢日本经济增长缓慢，央行最新预测2026财年增长1%，仍面临内需不足等挑战。➢印度作为增长最快的主要经济体，预计增速在 6.3%-7.4%之间，国内消费是其主要支柱。➢整体而言，新兴市场与发展中经济体继续成为全 球增长的主要引擎，但全球也共同面临增长动力不均、贸易政策不确定性及人工智能实际效益不及预期等潜在下行风险 美国房地产市场在高利率环境下持续承压。成屋销售连续数月下滑，房价增速放缓但尚未出现大幅下跌，显示市场供需双方陷入博弈。新屋开工与营建许可数据波动较大，建筑商信心指数走低，高融资成本抑制了开发投资。租金涨幅回落对核心通胀形成拖累，但住房可负担性恶化制约了首次购房需求。展望未来，随着抵押贷款利率从高位回落，春季购房旺季或带来阶段性改善，但市场全面复苏需等待美联储明确降息信号。 全球各国制造业PMI喜忧参半 ➢截至2026年2月初发布的最新数据，全球制造业活动在2026年1月呈现出喜忧参半但整体改善的态势：全球制造业PMI回升至51%，结束了连续10个月低于荣枯线的趋势。➢主要经济体中，美国的制造业表现最为强 劲，ISM制造业PMI大幅跃升至52.6%，为12个月来首次回归扩张区间，新订单指数增长显著； ➢日本的制造业PMI也升至51.5，创下近三年半以来的新高。➢然而，欧元区整体仍处于收缩区间 （49.5%），内部表现分化，其中法国（51.2%）实现扩张，德国（49.1%）虽有所改善但仍略低于50%。➢中国的制造业PMI在1月降至49.2%，显示内 需偏弱，仍面临挑战。➢从区域看，亚洲制造业保持温和扩张 （51%），而欧洲（50%）和美洲（51.8%）的景气度均有明显回升 美国消费者信心指数回落 截至2026年2月6日，最新数据显示美国消费者信心显著恶化：世界大型企业联合会（谘商会）公布的1月消费者信心指数为84.5，环比大幅下滑9.7点，创下2014年5月以来的最低水平，且其预期指数已连续12个月低于衰退预警线；与此同时，市场预期将于今日晚些时候公布的密歇根大学2月消费者信心初值将进一步降至55.0。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 两大权威指数同步走弱，共同显示消费者对持续的高物价、劳动力市场前景以及政策不确定性的担忧正在加剧，这为美国以消费为主导的经济增长前景蒙上了阴影 主要央行资产负债表节奏不一致 ➢截至2026年2月初，全球主要央行的资产负债表呈现显著分化格局：➢欧洲央行规模居首（约7.13万亿美元，截至2025年第三季度），但正逐步缩表；➢美联储规模约6.588万亿美元（截至1月28日），近期转向“技术性扩表”，每月购买短期国债以维持市场流动性；➢日本央行规模约677.6万亿日元（截至1月20日，约合4.5万亿美元），正以约800亿日元/月的温和速度推进缩表，以减少特殊时期积累的资产。➢总体而言，发达经济体央行正处于退出疫情期间宽松政策的周期，但由于经济与通胀前景不同，其收缩节奏和方式存在差异 ✓截至2026年2月6日，全球地缘政治格局紧张且充满不确定性，大国竞争与规则冲突成为主线。 ✓美国与伊朗于今日在阿曼重启直接谈判，但双方在核问题、导弹计划上分歧巨大，且军事选项的威胁依然存在，令中东局势高度紧张。 ✓与此同时，美国与其传统欧洲盟友的关系深陷龃龉，在关税、格陵兰岛等问题上的矛盾公开化，跨大西洋互信跌至低谷。 ✓在亚太地区，美中战略竞争持续，推动各国更加重视“经济安全”，人工智能与关键矿产的争夺成为新的焦点。 ✓全球层面，二战后建立的国际秩序遭受单边主义冲击，《2026年全球风险报告》已将“地缘经济对抗”列为首要风险，世界面临滑向“无规则”状态的系统性风险。 ✓在此背景下，全球南方国家及金砖等多边机制的群体性崛起，正为国际秩序的重构带来新的变 ➢2026年1月，国内采购经理指数（PMI）有所回落，制造业、非制造业及综合PMI指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，均处于收缩区间，主要受部分行业进入传统淡季及市场有效需求仍显不足等因素影响。➢尽管市场需求有所放缓，但制造业生产指数（50.6%）保持扩张，结构优化亮点突出，高技术制造业PMI连续两个月位于52.0%及以上的较高水平；同时，出厂价格指数近20个月来首次升至扩张区间，显示市场价格总体水平有所改善。➢非制造业内部呈现分化，受年初信贷投放和股市活 跃提振，金融业活动指数升至65%以上高位，而建筑业则因天气及假日因素景气水平明显回落。➢总体来看，企业预期仍保持乐观，多数企业对后续 市场发展，特别是春节消费的带动作用抱有期待 ➢2025年全年中国工业增加值达到41.7万亿元，按可比价格计算，较上年增长5.8%，增速比上年加快0.3个百分点，对经济增长的贡献率达35%。➢作为工业主体的制造业表现突出，其增加值达34.7 万亿元，增长6.1%，占GDP比重稳定在25%左右，规模有望连续16年位居全球第一。➢从结构上看，工业“向优向新”升级态势显著：代 表先进制造的装备制造业和高技术制造业增加值分别实现了9.2%和9.4%的快速增长，明显高于整体工业增速，其占规模以上工业的比重也分别提升至36.8%和17.1%。与此同时，传统产业通过技术赋能也实现改造提升。➢新能源汽车产量突破1600万辆，工业机器人、服务 器等新产品产量也保持快速增长，工业结构高端化、智能化、绿色化 工业企业利润分化 ➢2025年全国规模以上工业企业利润总额为73982亿元，较上年增长0.6%，一举扭转了此前连续三年下降的态势。 ➢从结构看，利润增长主要由制造业（增长5.0%）和电力、热力、燃气及水生产和供应业（增长9.4%）驱动，而采矿业利润则下降了26.2%。➢更突出的亮点在于工业新动能的强劲支撑：装备 制造业利润增长7.7%，其利润占全部工业的比重提升至39.8%，对整体利润增长拉动作用最强； ➢高技术制造业利润增速更高达13.3%，其中智能无人飞行器制造、集成电路制造等细分行业利润同比增幅超过100%。➢此外，传统产业中融入新质生产力的领域也表现 优异，如生物基化学纤维制造利润增长88.6% 固定资产投资二十年来首次转负 ➢2025年，全国固定资产投资增速呈现“前高后低、整体转负”的趋势，全年完成投资485,186亿元，同比下降3.8%，这是过去二十年来首次出现年度同比负增长。增速自上半年起逐月放缓，从1-5月的增长3.7%回落至全年的负增长。➢这种变化主要受到房地产开发投资大幅 下降17.