地缘风险与通胀拉锯，金银震荡中锚定长期价值：宏观金银周报

中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号2026年4月17日王维芒资格编号：Z0000148 总体市场表现：本周全球股市多数上涨，债券市场整体稳定，但收益率走势分化（美涨日跌）。大宗商品板块轮动，黑色系领涨，有色金属内部分化，贵金属受地缘风险溢价消退影响震荡偏弱。国际数据政策：美国3月CPI同比+3.3%（能源价格飙升为主因），PPI同比+4.0%但核心通胀可控； 密歇根大学4月消费者信心指数骤降至历史最低47.6，一年期通胀预期跳升至4.8%。就业市场保持韧性（初请失业金20.7万人，3月非农+17.8万）。美伊停火后谈判陷入僵局，美国启动“经济狂怒”行动加大制裁，地缘变数仍大。三大央行延续缩表，流动性边际收紧。国内数据政策：一季度实际GDP同比+5.0%超预期，实现“开门红”。3月工业增加值同比+5.7% （回落但高于预期），固定资产投资累计+1.7%（基建拉动），社零同比+1.7%（低于预期，汽车拖累），出口回落至+2.5%，进口大增+27.8%。金融数据总量放缓，居民及企业中长期贷款同比少增，M2增速回落至8.5%。房地产投资仍处深度调整区间。 金银市场：本周金银窄幅震荡，国内SHFE白银表现强于黄金。COMEX净多头及ETF持仓均减少，投机情绪趋于谨慎。美债收益率与美元走势分化，美元连续第二周收跌。贵金属短期面临地缘“通胀冲击”与流动性紧缩压力，但长期牛市四大底层逻辑未变。建议以配 置思维代替博弈思维，将黄金作为资产组合5%-15%的长期“压舱石”，杠杆谨慎，关注美伊冲突与美联储降息预期节奏。 总体：地缘主导走势分化，但有收敛 1 海外：美国经济有韧性，通胀预期高 2 国内：国内整体开门红，但结构有隐忧 3 策略：波动收敛，黄金具备长配价值 4 本周全球股市多数上涨，债券市场整体保持稳定 全球债券收益率分化，美国涨日本跌 2026年4月17日当周，全球主要国家债券收益率呈现拉锯格局：前半周受美伊和谈等中东地缘风险缓和影响，避险情绪降温带动收益率普遍下行，后半周美国强劲经济数据又推动收益率回升。最终，美国10年期收益率小幅上行至约4.28-4.31%；日本因央行鸽派表态导致加息预期骤降，收益率大幅下跌；而英国新债发行成本创2008年以来新高，收益率维持高位。整体看，地缘风险回落与数据韧性相互制衡，新兴市场收益率下行幅度大于发达市场。 本周大宗商品表现分化，部分板块内部也呈现分化 本周大宗商品行情基调为“板块轮动分化、涨跌互现”，中东局势阶段性缓和叠加美国经济数据强劲，各板块驱动力各不相同。 本周黑色系涨幅居前领跑商品市场，有色金属内部分化显著（铜铝偏强、铅锡回调），贵金属因中东地缘风险溢价消退而震荡偏弱，能化板块内部分化加剧，农产品整体涨跌互现但生猪有所反弹。 美国通胀风险加大 2026年4月17日当周公布的数据显示，美国通胀压力呈现短期冲高、长期锚定的分化格局。 通胀预期方面，密歇根大学4月调查初值显示，消费者对未来一年通胀预期从3月终值3.8%大幅跳升至4.8%，创2025年8月以来最高水平，为一年来最大单月升幅；五年期通胀预期则从3.2%小幅升至3.4%。 PCE物价方面，3月CPI同比大增3.3%、创近两年新高后，高盛基于PPI和CPI分项数据估算，3月核心PCE同比约3.15%、环比约0.27%，整体PCE同比约3.45%、环比约0.64%。 能源价格冲击是主因，但核心通胀相对可控，市场对美联储年内降息的预期显著降温，联邦基金期货预计年底前降息概率不足50% 来源:同花顺,中辉期货有限公司 美国通胀走高，但是低于预期 •美国3月CPI同比涨3.3%，环比涨0.9%，均较2月大幅反弹创下2022年6月以来最大环比涨幅和2024年6月以来最高同比水平。能源价格是核心推手：能源指数环比飙升10.9%（2005年以来最大涨幅），汽油环比暴涨21.2%（1967年有记录以来最高），贡献了近七成的整体CPI环比涨幅。核心CPI同比涨2.6%、环比涨0.2%，仍高于美联储2%目标但未失控。 •美国3月PPI同比涨4.0%（2023年2月以来最大涨幅），环比涨0.5%，核心PPI同比涨3.8%、环比仅涨0.1%，全面低于市场预期，缓解了市场对通胀快速升温的担忧。能源仍是上涨主因，最终需求商品价格环比大涨1.6%（汽油涨15.7%），但服务业价格环比持平，占最终需求约68%的服务端并未跟进涨价。值得警惕的是，加工中间品价格环比大涨2.6%（创2022年5月以来最大涨幅），上游价格压力持续累积，后续向消费端传导的风险依然存在。 美国就业数据保持韧性 ➢截至2026年4月11日当周，美国初请失业金人数降至20.7万人，显著低于预期的21.5万人，较前值21.8万人持续改善，四周均值稳定在20.975万人的温和水平，续请失业金人数升至181.8万人。 ➢从更全面的劳动力市场指标来看，就业缺口仍在收缩，2月JOLTS职位空缺降至688.2万人，低于1月上修后的724万人，招聘率进一步滑落至3.1%，为2020年4月新冠疫情初期以来的最低水平，招聘人数仅485万人，创下近六年最低。 ➢综合来看，美国劳动力市场总体上呈现出"低招聘、低解雇"的僵持格局，企业对增聘人手保持谨慎，但裁员力度也未显著扩大，市场活跃度正逐步降温。 美国非农超预期 美国劳工统计局于2026年4月3日发布的最新报告，美国劳动力市场在3月份展现出显著韧性，各项关键数据均超出市场预期。 新增非农就业3月新增就业人口17.8万人，远高于预期的6.5万人，创下2024年底以来的最大增幅。 失业率超预期降至4.3%。劳动参与率降至61.9%，为2021年以来新低，部分原因在于求职者退出劳动力市场。 平均时薪同比上涨3.5%，环比上涨0.2%，均低于市场预期，表明工资通胀压力相对温和。每周平均工作时长超预期减少至34.3小时。 就业增长主要集中于医疗保健、建筑业及运输仓储业。联邦政府与金融活动等行业的就业则持续减少。值得注意的是，圣路易斯联储估算，美国每月仅需增加约1.5万个岗位就能使失业率保持稳定，暗示当前就业增长的速度远超维持稳定所需，且劳动人口的减少也在压低失业率。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 失业率分化 ➢截至2026年3月前后，全球主要经济体失业率分化明显：美国失业率降至4.3%，加拿大6.7%，墨西哥2.6%，巴西5.8%；➢欧元区2月失业率为6.2%，德国约6.3-6.6%，法国7.7%，英国5.2%，俄罗斯2.1%创历史新低，土耳其8.5%；➢日本2.7%，韩国3.0%，澳大利亚4.3%，印度5.1%；南非高达约31.4%，尼日利亚约22.6%，印尼约4.7-5.0%。➢总体看，东亚与中东多国失业率处于低位，而部分欧洲国家及南非、尼日利亚等新兴市场面临更高失业压力。 中东局势影响全球各国GDP增速或下降 ➢国际机构对2026年全球增速预测存在分歧但整体趋于放缓：IMF预计2026年全球增长3.1%（较1月下调0.2个百分点），其中美国2.4%、中国4.2%、印度6.4%、欧元区仅1.1%；➢世界银行预测更为保守，全球增速2.6%，认为贸 易紧张与地缘风险压制复苏；OECD预计全球2.9%，欧元区受能源冲击仅增长0.8%。➢各机构一致认为，中东冲突导致的能源价格飙升、 贸易政策不确定性以及地缘政治紧张，是拖累2026年经济增长的核心风险因素。 能源价格上涨威胁各国PMI ➢2026年3月美欧日英等主要发达经济体PMI呈现"制造业韧性犹存、服务业明显降温"的共性特征： ➢美国ISM制造业连续八个月扩张至52.7，但服务业PMI回落至54.0且就业指数骤降至45.2%的收缩区间；欧元区制造业创45个月新高至51.6，服务业却濒临荣枯线仅50.2，综合PMI降至50.7逼近停滞；日本制造业从近四年高位回落至51.6，英国综合PMI更从53.7骤降至50.3，显示全球主要经济体增长动能正在快速减弱。 ➢与此同时，中东地缘政治冲突引发的供给冲击成为当月最大变量，各国普遍面临成本推动型通胀压力加剧的困境：美国服务业价格指数飙升至70.7，欧元区制造业投入成本创三年多最大涨幅，英国和日本同样受到原材料价格和劳动力成本攀升的双重挤压。 ➢这种"增长放缓+通胀抬头"的组合使主要经济体逼近滞胀边缘，各国央行在"保增长"与"控通胀"之间的政策权衡难度显著加大 美国消费者信心指数回落 密歇根大学4月初值数据显示，4月份美国消费者信心指数初值从3月终值的53.3骤降至47.6，环比大跌10.7%，创下自1952年有记录以来的历史最低水平，远低于市场预期的52.0。 通胀预期急剧飙升，消费者预计未来一年物价将上涨4.8%，较3月大幅上升1个百分点，为2025年8月以来最高；五年期通胀预期从3月的3.2%升至3.4%，达2025年11月以来最高。调查期间涵盖3月24日至4月7日，几乎完全处于中东战事影响之下，不同年龄、收入和政治立场的所有群体信心普遍下滑。 同期咨商会3月消费者信心指数则小幅升至91.8，高于2月的91.0，也优于市场预期，消费者对当前经济与就业环境的评价略有改善；但未来预期指标下滑至70.9，显示前景仍存疑虑。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 此外，美国3月零售销售仍保持韧性，核心零售销售环比增长0.41%，同比增长7.05%，主要受益于2026年税改带来的平均退税金额同比增长11.1%至3521美元，在一定程度上抵消了汽油价格上涨对家庭预算的挤压。 消费者信心与消费支出的背离凸显出短期退税效应与长期通胀忧虑之间的拉锯格局。 主要央行维持缩表节奏 ➢截至2026年4月17日当周前后，美联储、欧洲央行和日本央行三大央行均处于缩表通道，但路径和节奏存在明显差异。 ➢美联储总资产已从2022年峰值约9万亿美元降至约6.6—6.7万亿美元水平，银行准备金连续多周下降并于4月16日跌破3万亿美元关口至约2.98万亿美元，同时4月14日美联储宣布将月度准备金管理购买计划的短期国债购买规模从400亿美元大幅削减至250亿美元，缩减近四成，进一步释放流动性收紧信号。欧洲央行资产负债表的缩表进展更为显著，欧元系统央行储备已从2022年峰值约4.9万亿欧元腰斩至2026年初约2.6万亿欧元，➢日本央行则是三大央行中缩表幅度最大的一家，截至2026年3月末总资产余额约662.1万亿日元，较上年同期大幅减少67.6万亿日元，降幅达9.3%。➢总体而言，全球三大央行资产负债表同步收缩的大方向未变，但美联储的缩表已逼近银行准备金充裕水平的临界点，欧洲央行仍在推进渐进式QT，而日本央行则因缩表节奏最快而面临国债市场流动性的严峻考验 ✓停火与破坏并存：4月8日，在美国总统特朗普威胁“彻底毁灭伊朗”的极限施压下，美伊戏剧性地达成两周停火协议。然而，停火当天，伊朗的拉万岛石油设施便遭不明攻击，随即伊朗向阿联酋和科威特发射了导弹和无人机作为报复。 ✓谈判陷入僵局：4月11日至12日，美伊在巴基斯坦伊斯兰堡举行了长达21小时的“面对面”谈判，这是双方自1979年以来的最高级别直接接触，但最终未能达成协议。双方在核心议题上分歧巨大：美方提出伊朗需将高浓缩铀运出境并暂停铀浓缩20年，而伊方则提出将暂停期缩短至5年的“反建议”。此外，伊朗提出的谈判前提条件还包括完全控制霍尔木兹海峡、解冻所有海外资产及美方支付重建费用等。 ✓“经济狂怒”全面升级：在谈判未果后，美国迅速加大施压力度。4月16日，美国宣布启动代号为“经济狂怒”（Economic Fury）的行动，旨在对伊朗施加“最大化的经济压力”。具体措施包括对伊朗石油运输基础设施实施新制裁，将20多个实体、个人和船只列为制裁对象；美军还扩大了海上封锁范围，将武器、原油、钢铁等物资纳入封锁清单。伊朗则强烈谴责此举为“经济恐怖主义”和“反人类罪”。 ✓相比于停火之前而言，当前极端的流动性情绪危机时刻已经解除，但是