贵金属行业周报：预期反复纠偏，金银压力难消

股票研究 2023.12.16 预期反复纠偏，金银压力难消 行——贵金属周报 业于嘉懿(分析师)刘小华(研究助理)宁紫微(分析师) 新 更021-38038404021-38038434021-38038438 yujiayi@gtjas.comliuxiaohua027843@gtjas.comningziwei@gtjas.com 证书编号S0880522080001S0880123020054S0880523080002 本报告导读： 美国11月CPI同比+3.1%，符合预期，低于前值，但核心服务类通胀环比有所上行。虽然美国通胀步入下行阶段，但距联储目标尚需时日，美国高利率环境将持续，降息预期或纠偏，同时联储将持续缩表，流动性收紧，贵金属或下行。 摘要： 周期研判：美国11月CPI同比增3.1%，符合预期，低于前值3.2%。核心CPI环比增0.3%，符合预期，略高于前值0.2%，主要因房租和 证 超级核心通胀抬头，核心服务类通胀上行。美联储12月FOMC会议继续暂停加息，加息周期基本落幕，美联储全面转鸽。据芝商所FedWatch工具，截至12月16日，市场预期美联储2024年3月份降息25BP的概率上升至62.7%。虽然美国通胀步入下行阶段，但是 距联储目标尚需时日，美国高利率环境将持续，降息预期或纠偏，同券时联储将持续缩表，流动性收紧，贵金属或下行。中长期看，去美元研化趋势延续，央行的购金势头不减，且流动性终将迎来改善，看好金究价中长期表现。 报黄金：降息预期纠偏，流动性收紧，金价或下行。价格：本周SHFE 告金、COMEX金、伦敦金现上涨0.10%、0.96%、0.76%，至475.46元 /克、2033.80美元/盎司、2019.59美元/盎司。库存：SHFE金库存为 3吨，较上周增加0.3吨，COMEX金库存较上周减少0.38吨至624吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周增加0.346万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少2.78万盎司。央行购金：据 外汇管理局数据，我国11月末黄金储备为7158万盎司，环比增加 38万盎司，已连续十三个月增加。 白银：金融属性主导，杠杆银价格或回调。价格：本周SHFE银、 COMEX银、伦敦银现上涨0.64%、3.84%、3.78%，至6011元/千克、 24.17美元/盎司、23.87美元/盎司。库存：SHFE银库存为1041吨，较上周减少50.07吨，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周增加66.95吨至8388吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加0.20万张，SLV白银ETF持仓量较上周增加约 590.67万盎司。制造业景气度：11月份，我国制造业PMI为49.4%， 环比减少0.1%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度 提升，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储加息缩表超预期、制造业复苏不及预期、地缘政治影响等。 贵金属 评级：增持 上次评级：增持 相关报告 贵金属《预期反复，金银震荡》 2023.12.16 1215收盘价周涨跌 （元/克，元/千克 金属品类 美元/盎司） SHFE黄金 475.46 0.10% COMEX黄金 2,033.80 0.96% 伦敦金现 2,019.59 0.76% SHFE白银 6,011.00 0.64% COMEX白银 24.17 3.84% 伦敦银现 23.87 3.78% 目录 1.周期研判：3 2.行业及个股表现4 3.贵金属价格、库存4 4.宏观数据跟踪5 5.金：预期纠偏，金价或下行7 6.银：金融属性主导，杠杆银价格或回调8 7.行业重点公司9 8.风险提示9 图表目录 表1：金价、银价上涨4 表2：黄金去库、白银垒库4 表3：相关上市公司列表9 图1：本周SW贵金属跌2.48%4 图2：金贵银业周度涨幅最大，为6.43%4 图3：11月美国CPI当月同比为3.10%5 图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为1.74%5 图5：美国期限利差倒挂持续5 图6：美元指数上升至102.615 图7：中国OMO投放10770亿，LPR为3.45%5 图8：11月份中国PMI为49.4%、美国制造业PMI为46.75 图9：11月美国新增非农就业人数上升，失业率下降6 图10：美联储总资产增加，持有美国国债减少6 图11：金银比为846 图12：金铜比为521，金油比为286 图13：COMEX金涨0.96%，SHFE金涨0.10%7 图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为14.707 图15：本周金总库存减少0.08吨7 图16：11月我国央行黄金储备增加7 图17：COMEX净多头持仓增加0.35万张7 图18：SPDR黄金持仓量减少2.78万盎司7 图19：COMEX银涨3.84%，SHFE银涨0.64%8 图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.308 图21：11月国内白银产量为1350.79吨8 图22：本周银总库存增加约16.88吨8 图23：COMEX净多头持仓增加0.20万张8 图24：SLV持仓量约增加590.67万盎司8 1.周期研判： 周期研判：美国11月CPI同比增3.1%，符合预期，低于前值3.2%。核心CPI环比增0.3%，符合预期，略高于前值0.2%，主要因房租和超级核心通胀抬头，核心服务类通胀上行。美联储12月FOMC会议继续暂 停加息，加息周期基本落幕，美联储全面转鸽。据芝商所FedWatch工具，截至12月16日，市场预期美联储2024年3月份降息25BP的概率上升至62.7%。虽然美国通胀步入下行阶段，但是距联储目标尚需时日，美国高利率环境将持续，降息预期或纠偏，同时联储将持续缩表，流动性收紧，贵金属或下行。中长期看，去美元化趋势延续，央行的购金势头不减，且流动性终将迎来改善，看好金价中长期表现。 黄金：降息预期纠偏，流动性收紧，金价或下行。价格：本周SHFE金、COMEX金、伦敦金现上涨0.10%、0.96%、0.76%，至475.46元/克、2033.80美元/盎司、2019.59美元/盎司。库存：SHFE金库存为3吨，较 上周增加0.3吨，COMEX金库存较上周减少0.38吨至624吨。持仓： COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周增加0.346万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少2.78万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国11月末黄金储备为7158万盎司，环比增加38万盎司，已连续十三 个月增加。 白银：金融属性主导，杠杆银价格或回调。价格：本周SHFE银、COMEX银、伦敦银现上涨0.64%、3.84%、3.78%，至6011元/千克、24.17美元 /盎司、23.87美元/盎司。库存：SHFE银库存为1041吨，较上周减少 50.07吨，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周增加66.95吨至8388吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加0.20万张，SLV白银ETF持仓量较上周增加约590.67万盎司。制造业景气度：11月份，我国制造业PMI为49.4%，环比减少0.1%，未来随着经 济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储加息缩表超预期、制造业复苏不及预期、地缘政治影响等。 2.行业及个股表现 图1：本周SW贵金属跌2.48%图2：金贵银业周度涨幅最大，为6.43% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 3.贵金属价格、库存 表1：金价、银价上涨 金价 单位 2023/12/15 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金 元/克 475.46 0.10% -0.04% 15.91% COMEX黄金 美元/盎司 2,033.80 0.96% -1.14% 11.37% 伦敦金现 美元/盎司 2,019.59 0.76% -1.00% 10.76% 银价 单位 2023/12/15 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE银 元/千克 6,011.00 0.64% -2.23% 12.38% COMEX银 美元/盎司 24.17 3.84% -5.81% 0.54% 伦敦银现 美元/盎司 23.87 3.78% -5.87% -0.34% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2023年12月15日 表2：黄金去库、白银垒库 黄金 单位 2023/12/15 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE黄金 吨 3 0.30 0.30 -0.22 COMEX黄金 吨 624 -0.38 2.01 -96.98 银 单位 2023/12/15 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE银 吨 1,041 -50.07 -27.74 -1,109.80 金交所银 吨 1,495 0.00 55.20 -651.29 COMEX银 吨 8,388 66.95 109.00 -911.24 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2023年12月15日 4.宏观数据跟踪 图3：11月美国CPI当月同比为3.10%图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为1.74% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）（注：标题数据 披露时间为本周🖂，后文图片标题无特殊注明时间的皆为本周🖂） 图5：美国期限利差倒挂持续图6：美元指数上升至102.61 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图7：中国OMO投放10770亿，LPR为3.45%图8：11月份中国PMI为49.4%、美国制造业 PMI为46.7 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（LPR单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%） 图9：11月美国新增非农就业人数上升，失业率下降 图10：美联储总资产增加，持有美国国债减少 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图11：金银比为84图12：金铜比为521，金油比为28 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 5.金：预期纠偏，金价或下行 图13：COMEX金涨0.96%，SHFE金涨0.10%图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为14.70 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图15：本周金总库存减少0.08吨图16：11月我国央行黄金储备增加 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：世界黄金协会，国泰君安证券研究（单位：吨） 图17：COMEX净多头持仓增加0.35万张图18：SPDR黄金持仓量减少2.78万盎司 6.银：金融属性主导，杠杆银价格或回调 图19：COMEX银涨3.84%，SHFE银涨0.64%图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.30 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图21：11月国内白银产量为1350.79吨图22：本周银总库存增加约16.88吨 数据来源：SMM，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图23：COMEX净多头持仓增加0.20万张图24：SLV持仓量约增加590.67万盎司 证券代码 证券名称 收盘价 EPS PE 评级 表3：相关上市公司列表 7.行业重点公司 （元） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 600547.SH山东黄金 22.00 0.28 0.49 0.65 0.86 79 45 34 2