贵金属周报：衰退担忧再起，金银纠偏可期

股票研究 2023.10.07 衰退担忧再起，金银纠偏可期 行——贵金属周报 业于嘉懿(分析师)刘小华(研究助理)宁紫微(分析师) 新 更021-38038404021-38038434021-38038438 yujiayi@gtjas.comliuxiaohua027843@gtjas.comningziwei@gtjas.com 证书编号S0880522080001S0880123020054S0880523080002 本报告导读： 美国9月非农就业人口数据超预期和前值，显示就业韧性，但9月ADP就业人数、失业率数据显露劳动力市场松动迹象，未来核心通胀或持续下行。同时，高利率环境下，美国经济或面临衰退风险，美联储加息将步入尾声，流动性预期改善，利好贵金属价格。 摘要： 周期研判：美国9月非农就业人口为33.6万人、超出市场预期和前值，就业市场仍有韧性，但9月ADP就业人数为8.9万人、低于预 证 期和前值，9月失业率为3.8%、略高于预期，劳动力市场松动迹象显现，核心通胀或持续下行。同时，高利率环境下，美国经济或面临衰退风险，美国至9月30日当周红皮书商业零售销售年率下降至3.5%，9月ISM制造业指数为49、连续11月位于荣枯线以下。此 背景下，美联储加息将步入尾声，据芝商所FedWatch工具，截至10券月7日，市场预期联储11/12月维持利率不变的概率分别为研72.9%/57.6%。随着流动性预期改善，将利好贵金属价格。此外，央究行购金势头依旧坚挺，购金需求为金价提供有力支撑。 报黄金：加息尾声，流动性预期改善，金价将上行。价格：本周SHFE 告金、COMEX金、伦敦金现变化0.00%、-1.02%、-0.89%至459.50元 /克、1847.00美元/盎司、1832.19美元/盎司。库存：SHFE金库存与 上周持平，COMEX金库存较上周减少5.06吨至645吨。持仓： COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少2.46万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少25.04万盎司。央行购金：截至9月末，我国央行黄金储备约2191.55吨，环比增约26.12吨，已连续十一个月增加。 白银：金融属性引导下，杠杆银具有更大弹性。价格：本周SHFE银、 COMEX银、伦敦银现变化0.00%、-3.05%、-2.71%至5775元/千克、 21.77美元/盎司、21.58美元/盎司。库存：SHFE银库存与上周持平，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周增加100吨至8509吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.48万张， SLV白银ETF持仓量较上周增加约924.44万盎司。制造业景气度： 9月份我国制造业PMI为50.2%，环比增加0.5%，未来随着经济企 稳回升，光伏行业高景气下，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储加息缩表超预期、制造业复苏不及预期、地缘政治影响等。 贵金属 评级：增持 上次评级：增持 相关报告 贵金属《“鹰式”暂停，不改反转趋势》 2023.09.23 1006收盘价周涨跌 （元/克，元/千克 金属品类 美元/盎司） SHFE黄金 459.50 0.00% COMEX黄金 1,847.00 -1.02% 伦敦金现 1,832.19 -0.89% SHFE白银 5,775.00 0.00% COMEX白银 21.77 -3.05% 伦敦银现 21.58 -2.71% 目录 1.周期研判：3 2.行业及个股表现4 3.贵金属价格、库存4 4.宏观数据跟踪5 5.金：流动性预期改善，金价将上行7 6.银：金融属性引导下，杠杆银弹性更大8 7.行业重点公司9 8.风险提示9 图表目录 表1：金价、银价下跌4 表2：黄金去库、白银垒库4 表3：相关上市公司列表9 图1：上周SW贵金属跌1.78%4 图2：上周ST园城周度涨幅最多，为4.75%4 图3：8月美国CPI当月同比为3.7%5 图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为2.58%5 图5：美国期限利差倒挂持续5 图6：美元指数上涨至106.135 图7：中国OMO投放2000亿，LPR为3.45%5 图8：9月份中国PMI为50.2%、美国制造业PMI为495 图9：9月美国新增非农就业人数上升和失业率不变6 图10：美联储总资产及持有美国国债下降6 图11：金银比为866 图12：金铜比为503，金油比为226 图13：COMEX金跌1.02%7 图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为-8.207 图15：本周金总库存减少5.06吨7 图16：9月我国央行黄金储备增加7 图17：COMEX净多头持仓减少2.46万张7 图18：SPDR黄金持仓量减少25.04万盎司7 图19：COMEX银跌3.05%8 图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.288 图21：8月国内白银产量为1388.85吨8 图22：本周银总库存增加约100吨8 图23：COMEX净多头持仓减少0.48万张8 图24：SLV持仓量约增加924.44盎司8 1.周期研判： 周期研判：美国9月非农就业人口为33.6万人、超出市场预期和前值，就业市场仍有韧性，但9月ADP就业人数为8.9万人、低于预期和前值，9月失业率为3.8%、略高于预期，劳动力市场松动迹象显现，核心 通胀或持续下行。同时，高利率环境下，美国经济或面临衰退风险，美国至9月30日当周红皮书商业零售销售年率下降至3.5%，9月ISM制造业指数为49、连续11月位于荣枯线以下。此背景下，美联储加息将步入尾声，据芝商所FedWatch工具，截至10月7日，市场预期联储11/12月维持利率不变的概率分别为72.9%/57.6%。随着流动性预期改善，将利好贵金属价格。此外，央行购金势头依旧坚挺，购金需求为金价提供有力支撑。 黄金：加息尾声，流动性预期改善，金价将上行。价格：本周SHFE金、COMEX金、伦敦金现变化0.00%、-1.02%、-0.89%至459.50元/克、1847.00美元/盎司、1832.19美元/盎司。库存：SHFE金库存与上周持平，COMEX金库存较上周减少5.06吨至645吨。持仓：COMEX黄金非商 业净多头持仓量较上周减少2.46万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少25.04万盎司。央行购金：截至9月末，我国央行黄金储备约2191.55 吨，环比增约26.12吨，已连续十一个月增加。 白银：金融属性引导下，杠杆银具有更大弹性。价格：本周SHFE银、 COMEX银、伦敦银现变化0.00%、-3.05%、-2.71%至5775元/千克、 21.77美元/盎司、21.58美元/盎司。库存：SHFE银库存与上周持平，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周增加100吨至8509吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.48万张，SLV白银ETF持仓量较上周增加约924.44万盎司。制造业景气度：9月份我国 制造业PMI为50.2%，环比增加0.5%，未来随着经济企稳回升，光伏行业高景气下，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储加息缩表超预期、制造业复苏不及预期、地缘政治影响等。 2.行业及个股表现 图1：上周SW贵金属跌1.78%图2：上周ST园城周度涨幅最多，为4.75% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 3.贵金属价格、库存 表1：金价、银价下跌 金价 单位 2023/10/06 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金 元/克 459.50 0.00% 0.00% 12.02% COMEX黄金 美元/盎司 1,847.00 -1.02% -1.02% 1.14% 伦敦金现 美元/盎司 1,832.19 -0.89% -0.89% 0.48% 银价 单位 2023/10/06 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE银 元/千克 5,775.00 0.00% 0.00% 7.96% COMEX银 美元/盎司 21.77 -3.05% -3.05% -9.46% 伦敦银现 美元/盎司 21.58 -2.71% -2.71% -9.91% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2023年10月06日 表2：黄金去库、白银垒库 黄金 单位 2023/10/06 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE黄金 吨 2.61 0.00 0.00 -0.73 COMEX黄金 吨 645 -5.06 -5.06 -75.58 银 单位 2023/10/06 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE银 吨 1,251 0 0 -900 金交所银 吨 1,799 0 0 -348 COMEX银 吨 8,509 100 100 -791 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2023年10月06日 4.宏观数据跟踪 图3：8月美国CPI当月同比为3.7%图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为2.58% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）（注：标题数据 披露时间为本周🖂，后文图片标题无特殊注明时间的皆为本周🖂） 图5：美国期限利差倒挂持续图6：美元指数上涨至106.13 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图7：中国OMO投放2000亿，LPR为3.45%图8：9月份中国PMI为50.2%、美国制造业PMI 为49 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（LPR单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%） 图9：9月美国新增非农就业人数上升和失业率不变 图10：美联储总资产及持有美国国债下降 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：千人，%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图11：金银比为86图12：金铜比为503，金油比为22 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 5.金：流动性预期改善，金价将上行 图13：COMEX金跌1.02%图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为-8.20 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图15：本周金总库存减少5.06吨图16：9月我国央行黄金储备增加 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：世界黄金协会，国泰君安证券研究（单位：吨） 图17：COMEX净多头持仓减少2.46万张图18：SPDR黄金持仓量减少25.04万盎司 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 6.银：金融属性引导下，杠杆银弹性更大 图19：COMEX银跌3.05%图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.28 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图21：8月国内白银产量为1388.85吨图22：本周银总库存增加约100吨 数据来源：SMM，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图23：COMEX净多头持仓减少0.48万张图24：SLV持仓量约增加924.44盎司 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 7.行业重点公司 表3：相关上市公司列表 证券代码 证券名称 收盘价 EP S PE 评级 （元） 2022A 2023E 2022A 2023E 600547.SH 山东黄金 25.11 0.28 0.50 90 50 - 000975.SZ 银泰黄金 14.23 0.41 0.56 35 25 - 600988.SH 赤峰黄金 14.54 0.27 0.50 54 29 -