工业金属周报：衰退预期再起，反复纠偏持续

股票研究/2024.09.07 衰退预期再起，反复纠偏持续有色金属 评级：增持 于嘉懿(分析师)孟宪博(分析师) 021-38038404021-38038432 yujiayi@gtjas.commengxianbo029249@gtjas.com 登记编号S0880522080001S0880523120001 本报告导读： ——工业金属周报 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 美国8月就业数据疲弱，引发市场对于经济前景的担忧，工业品价格普遍承压。随着国内逐渐步入消费旺季，下游加工企业开工率向好，或支撑铜、铝价格修复，关注后续旺季现实的兑现程度。 投资要点： 周期研判：美国8月非农就业人数增加14.2万人，预估为增加16.5万人，前值为增加11.4万人；失业率下降至4.2%，结束了此前连续四个月上升的趋势，与市场预期一致。美国8月ADP就业人数增加 9.9万人，预估为增加14.4万人。据CME“美联储观察”的最新数据，美联储9月降息25个基点的概率为41%，降息50个基点的概率升至59%。国内方面，2024年以来全国发行地方债逾5.3万亿元新增专项债2.6万亿元。其中，8月发行地方债约1.2万亿元，创年内新高，预计新增地方债剩余额度或在10月底前发行完毕。美国就业数据疲弱，引发市场对于经济前景的担忧，工业品价格普遍承压随着国内逐渐步入消费旺季，下游加工企业开工率向好，或支撑铜铝价格修复，关注后续旺季现实的兑现程度。 电解铝：去库速度放缓，氧化铝延续强势。�价格：本周LME/SHFE铝分别-4.29%/-2.72%至2342/19310（美）元/吨。②供给端：国产氧化铝开工小幅收缩，原料涨价继续。由于河南、山西地区矿石供应偏紧，带动全国氧化铝整体开工率下滑1.5pct，氧化铝价格高位 震荡。冶炼端国内电解铝运行产能维持在4342.6万吨/年，环比持平。③需求、库存：旺季需求转好，去库速度有所放缓。旺季临近汽车/光伏/电网终端边际回暖，截至9月6日，铝加工企业开工率环比升0.5pct至62.9%，其中铝线缆、铝型材、铝板带、铝箔开工率分别升1.2/0.5/1.2/0.5pct至70.0%/51.3%/72.2%/75.6%。近期去库进程有所放缓，SMM社会铝锭、铝棒库存79.4（-1.7）、11.64（+0.63万吨。④盈利端：铝价小幅下跌，吨铝盈利降至810元左右。 铜：宏观情绪扰动铜价，供需改善预期较强。�价格：本周LME/SHFE铜分别-2.59%/-1.58%至8996/73050（美）元/吨。②供给：本周铜精矿TC环比降0.5美元至4.7美元/吨，TC低位下市场对9月国内 冶炼厂减产预期渐强。③需求、库存：受旺季来临以及长假前备货的影响，下游加工维持高开工率，本周精铜杆企业开工率78.15%， 环比略降1.11个百分点，但高于预期值5.48个百分点；全球显性库 存合计68.33万吨，较前周降3.07万吨。④冶炼盈利：SMM统计7 月国内铜精矿现货冶炼亏损1594元/吨，长单冶炼盈利1813元/吨维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推 荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝 股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 有色金属《锂盐库存初去化，期货小幅反弹》 2024.09.01 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库 0901》2024.09.01 有色金属《【国君有色】工业金属周度数据库 0831》2024.09.01 有色金属《美核心数据即将出炉，关注预期变化》2024.08.31 有色金属《贵金属周度数据库》2024.08.31 目录 1.周期研判：衰退预期再起，反复纠偏持续3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：宏观情绪扰动铜价，供需改善预期较强6 5.铝：去库速度放缓，氧化铝延续强势8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示11 1.周期研判：衰退预期再起，反复纠偏持续 周期研判：美国劳动部数据显示，美国8月非农就业人数增加14.2万人， 预估为增加16.5万人，前值为增加11.4万人；失业率下降至4.2%，结束了 此前连续四个月上升的趋势，与市场预期一致。美国8月ADP就业人数增加9.9万人，预估为增加14.4万人。据CME“美联储观察”的最新数据， 美联储9月降息25个基点的概率为41%，降息50个基点的概率升至59%。 国内方面，2024年以来全国发行地方债逾5.3万亿元，新增专项债2.6万亿元。其中，8月发行地方债约1.2万亿元，创年内新高，预计新增地方债剩余额度或在10月底前发行完毕。美国就业数据疲弱，引发市场对于经济前景的担忧，工业品价格普遍承压。随着国内逐渐步入消费旺季，下游加工企业开工率向好，或支撑铜、铝价格修复，关注后续旺季现实的兑现程度。 电解铝：去库速度放缓，氧化铝延续强势。�价格：本周LME/SHFE铝分别-4.29%/-2.72%至2342/19310（美）元/吨。②供给端：国产氧化铝开工小幅收缩，原料涨价继续。由于河南、山西地区矿石供应偏紧，带动全国氧化铝整体开工率下滑1.5pct，氧化铝价格高位震荡。冶炼端国内电解铝运行产 能维持在4342.6万吨/年，环比持平。③需求、库存：旺季需求转好，去库 速度有所放缓。旺季临近，汽车/光伏/电网终端边际回暖，截至9月6日， 铝加工企业开工率环比升0.5pct至62.9%，其中铝线缆、铝型材、铝板带、 铝箔开工率分别升1.2/0.5/1.2/0.5pct至70.0%/51.3%/72.2%/75.6%。近期 去库进程有所放缓，SMM社会铝锭、铝棒库存79.4（-1.7）、11.64（+0.63）万吨。④盈利端：铝价小幅下跌，吨铝盈利降至810元左右。 铜：宏观情绪扰动铜价，供需改善预期较强。�价格：本周LME/SHFE铜分别-2.59%/-1.58%至8996/73050（美）元/吨。②供给：本周铜精矿TC环 比降0.5美元至4.7美元/吨，TC低位下市场对9月国内冶炼厂减产预期渐强。③需求、库存：受旺季来临以及长假前备货的影响，下游加工维持高开工率，本周精铜杆企业开工率78.15%，环比略降1.11个百分点，但高于预 期值5.48个百分点；全球显性库存合计68.33万吨，较前周降3.07万吨。 ④冶炼盈利：SMM统计7月国内铜精矿现货冶炼亏损1594元/吨，长单冶 炼盈利1813元/吨。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2.行业及个股表现 图1：SW有色金属本周跌5.1% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属跟随大盘指数下跌图3：本周各子板块中能源金属表现较好 0% -1% -2% -3% -4% -3.35% -3.93%-3.96% -5% -4.16% -6% -7% -6.38% 沪深300上证综指深证成指SW有色金属 -2.71% -2.69% -2.61% -5.13% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 5% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% -1% 图4：深圳新星个股周度涨幅最大，为4.18%图5：银邦股份个股周度跌幅最大，为-19.46% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：本周金属价格全线下跌SHFE（元/吨） 2024/9/6 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 73050 -1.58% 2.33% 5.53% 铝 19310 -2.72% 2.74% 0.70% 铅 16915 -2.48% -2.20% 1.77% 锌 22850 -4.99% 4.62% 6.93% 锡 253780 -3.91% 3.48% 14.73% 镍 123920 -5.77% -4.09% -26.07% LME（美元/吨） 2024/9/6 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 8996 -2.59% 2.81% 8.11% 铝 2342 -4.29% 2.36% 6.79% 铅 1963 -4.38% -0.23% -12.70% 锌 2717.5 -6.20% 5.27% 9.60% 锡 31024 -4.09% 3.44% 18.93% 镍 15893 -5.21% -2.47% -22.41% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年9月6日 表2：本周各品种金属库存涨跌互现 SHFE（万吨） 2024/9/6 周增减量 月增减量 年增减量 铜 21.5 -10.91% -24.77% 291.91% 铝 28.6 -1.37% 2.63% 223.30% 铅 3.1 18.08% -22.53% -49.16% 锌 8.4 -0.09% -12.41% 81.39% 锡 1.0 -9.41% -9.50% 19.54% 镍 2.2 11.83% 20.35% 351.75% LME（万吨） 2024/9/6 周增减量 月增减量 年增减量 铜 31.8 -1.04% 7.74% 137.26% 铝 83.3 -2.20% -8.86% 66.19% 铅 17.8 -2.04% 2.63% 223.30% 锌 23.8 -2.61% -2.46% 64.20% 锡 1.0 1.19% 2.52% -30.02% 镍 12.2 2.28% 9.98% 225.57% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年9月6日 4.铜：宏观情绪扰动铜价，供需改善预期较强 图6：SHFE铜周度-1.58%，LME铜-2.59%图7：铜矿加工费环比降0.5美元至4.7美元/吨 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 SHFE铜LME铜 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 铜精矿现货TC 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，单位：元/吨、美元/吨数据来源：Wind，国泰君安证券研究，单位：美元/吨 图8：铜交易所库存为58.7万吨，环比降2.98万吨图9：铜内外价差为969元/吨 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 SHFE阴极铜SHFE国际铜LME铜COMEX铜 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 4000 铜内外价差 SHFE铜 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 -6000 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，单位：吨数据来源：Wind，国泰君安证券研究，单位：元/吨 图10：S