有色金属行业工业金属周报：海外滞胀显现，衰退预期再起

2024.04.27 股票研究 海外滞胀显现，衰退预期再起 有色金属 评级：增持 上次评级：增持 行 业于嘉懿(分析师)兰洋(研究助理) 更021-38038404021-38031027 细分行业评级 ——工业金属周报 新 yujiayi@gtjas.comlanyang028684@gtjas.com 证书编号S0880522080001S0880123070158 本报告导读： 美国一季度GDP增速低于预期，通胀数据高于预期，“滞胀”特征初步显现。但短期 经济压力不大，通胀矛盾更为突出。近期核心关注美联储5月议息会议表态，若联储因通胀顽固再度放鹰，或加大工业金属价格震荡压力。 摘要： 周期研判：美国2024年一季度实际GDP环比折年1.6%，大幅低于彭博 一致预期的2.5%，为2022Q2以来的最低增速，同时Q1核心PCE年化环比大幅反弹至3.7%，高于一致预期的3.4%，单3月核心PCE同比 +2.7%，亦高于一致预期的2.6%。经济增速和通胀数据初步呈现“滞胀”组合，即经济增速相对放缓而通胀超预期反弹。国内方面，3月工业企业盈利与库存数据呈现筑底特征，但政策呵护下继续大幅回落可能性较小，国内需求韧性仍有保障。目前来看，美国GDP中最大拖累项来自净 证出口，内需表现仍较为强劲，因此短期通胀矛盾更为突出。拉长维度看， 券4-5月美国经济与通胀数据走势或能进一步确认海外是否“滞胀”。近期 研 核心关注美联储5月议息会议表态，若联储因通胀顽固再度放鹰，或加 大工业金属价格震荡压力。 究电解铝：矿端偏紧持续，原料涨价支撑铝价。�价格：本周LME铝跌报3.73%/SHFE铝涨1.35%至2569.5/20625（美）元/吨。②供给端：矿端偏告紧持续，冶炼端云南延续复产。近期几内亚铝土矿能源短缺尚未解决， 矿端短缺预期仍存。冶炼端云南铝厂复产进度有所加快，本周电解铝运行产能4253.1万吨/年，较前周增加10万吨。③需求、库存：铝价快速上涨后，去库进度慢于往年。本周铝加工企业开工率环比升0.2个百分 点至64.4%，其中铝型材/铝线缆开工率升1.2/0.2个百分点至 58.0%/64.4%。SMM社会铝锭、铝棒库存80.7（-3.7）、23.34（-2.33）万吨。④盈利端：铝价小幅上涨，带动吨铝盈利升至2640元左右。 铜：“滞胀”交易挺价，但现实压力仍存。�价格：本周LME/SHFE铜涨0.92%/2.18%至9965.5/81100（美）元/吨。②供给：3月国内电解铜产量99.95万吨，环比+5.18%，但铜矿生产持续扰动下，铜精矿TC继续 下滑至3.4美元/吨，炼厂现货冶炼亏损明显，冶炼端减产预期仍存。③需求、库存：本周精铜杆开工率70.68%，周升0.93个百分点，截至4月26日，全球显性库存合计62.6万吨，与前周基本持平。④冶炼盈利： SMM统计3月国内铜精矿现货冶炼亏损1745元/吨，长单冶炼盈利1299 元/吨，现货冶炼亏损明显。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 相关报告 有色金属《节前备货收尾，散单交易转淡》 2024.04.27 有色金属《制裁利器多点开花，需求周期拉开序幕》 2024.04.26 有色金属《地缘政治升级，金价主升延续》 2024.04.21 有色金属《贵金属周度数据库》 2024.04.21 有色金属《外热格局持续，价差或逐步纠偏》 2024.04.21 最新收盘价周涨跌 金属品类（元/吨，美元/吨） SHFE铜 81100 2.18% LME铜 9965.5 0.92% SHFE铝 20625 1.35% LME铝 2569.5 -3.73% SHFE铅 17380 0.38% LME铅 2207.5 -0.50% SHFE锌 22910 0.75% LME锌 2844 -0.28% SHFE锡 263170 -3.45% LME锡 32411 -8.91% SHFE镍 145870 3.52% LME镍 19100 -1.17% 目录 1.周期研判：海外滞胀显现，衰退预期再起3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：“滞胀”交易挺价，但现实压力仍存6 5.铝：矿端偏紧持续，原料涨价支撑铝价8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示10 图表目录 表1：本周有色金属内盘小幅上涨，外盘以调整为主5 表2：各品种金属以去库为主5 表3：SMM铜精杆加工企业周度开工率7 表4：2023-2024年铝加工龙头企业周度开工率统计(4/26更新）9 表5：相关上市公司列表10 图1：SW有色金属本周跌2.04%4 图2：本周SW有色金属表现弱于大盘指数4 图3：本周各子板块中金属新材料表现较好4 图4：联瑞新材个股周度涨幅最大，为15.65%4 图5：园城黄金个股周度跌幅最大，为-22.57%4 图6：SHFE铜周度涨2.18%，LME铜涨0.92%6 图7：铜矿加工费环比持平为3.4美元/吨6 图8：铜交易所库存为46.5万吨，降1.71万吨6 图9：铜内外价差为-604元/吨6 图10：SHFE铜及国际铜合计库存32.13万吨6 图11：上海保税区库存增至7.08万吨6 图12：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.43%7 图13：SHFE铜基差-80元/吨7 图14：SHFE铝涨1.35%，LME铝跌3.73%8 图15：2024年3月电解铝平均成本16698.4元8 图16：2024年3月电解铝度电成本为0.433元8 图17：现货铝锭库存降3.7万吨至80.7万吨8 图18：铝棒库存降2.33万吨至23.34万吨8 图19：钢联铝锭厂内库存升1.1万吨至8.3万吨8 图20：电解铝行业平均盈利约为2640元/吨9 图21：铝加工企业开工率环比升0.4%至64.4%9 1.周期研判：海外滞胀显现，衰退预期再起 周期研判：美国2024年一季度实际GDP环比折年1.6%，大幅低于彭博一致预期的2.5%，为2022Q2以来的最低增速，同时Q1核心PCE年化环比大幅反弹至3.7%，高于一致预期的3.4%，单3月核心PCE同比 +2.7%，亦高于一致预期的2.6%。经济增速和通胀数据初步呈现“滞胀”组合，即经济增速相对放缓而通胀超预期反弹。国内方面，3月工业企业盈利与库存数据呈现筑底特征，但政策呵护下继续大幅回落可能性较小，国内需求韧性仍有保障。目前来看，美国GDP中最大拖累项来自净出口，内需表现仍较为强劲，因此短期通胀矛盾更为突出。拉长维度看，4-5月美国经济与通胀数据走势或能进一步确认海外是否“滞胀”。近期 核心关注美联储5月议息会议表态，若联储因通胀顽固再度放鹰，或加大工业金属价格震荡压力。 电解铝：矿端偏紧持续，原料涨价支撑铝价。�价格：本周LME铝跌3.73%/SHFE铝涨1.35%至2569.5/20625（美）元/吨。②供给端：矿端偏紧持续，冶炼端云南延续复产。近期几内亚铝土矿能源短缺尚未解决， 矿端短缺预期仍存。冶炼端云南铝厂复产进度有所加快，本周电解铝运行产能4253.1万吨/年，较前周增加10万吨。③需求、库存：铝价快速 上涨后，去库进度慢于往年。本周铝加工企业开工率环比升0.2个百分 点至64.4%，其中铝型材/铝线缆开工率升1.2/0.2个百分点至58.0%/64.4%。SMM社会铝锭、铝棒库存80.7（-3.7）、23.34（-2.33）万吨。④盈利端：铝价小幅上涨，带动吨铝盈利升至2640元左右。 铜：“滞胀”交易挺价，但现实压力仍存。�价格：本周LME/SHFE铜涨0.92%/2.18%至9965.5/81100（美）元/吨。②供给：3月国内电解铜产量99.95万吨，环比+5.18%，但铜矿生产持续扰动下，铜精矿TC继续下滑至3.4美元/吨，炼厂现货冶炼亏损明显，冶炼端减产预期仍存。③ 需求、库存：本周精铜杆开工率70.68%，周升0.93个百分点，截至4月 26日，全球显性库存合计62.6万吨，与前周基本持平。④冶炼盈利： SMM统计3月国内铜精矿现货冶炼亏损1745元/吨，长单冶炼盈利1299 元/吨，现货冶炼亏损明显。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神 火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 图1：SW有色金属本周跌2.04% 2.行业及个股表现 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属表现弱于大盘指数图3：本周各子板块中金属新材料表现较好 1.99% 1.20% 0.76% 沪深300上证综指深证成指SW有色金属 -2.04% 4.00% 3.02% 2.00% 0.00% -2.00%-1.05% -1.74%-1.75% -4.00% -6.00% -8.00% -6.91% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：联瑞新材个股周度涨幅最大，为15.65%图5：园城黄金个股周度跌幅最大，为-22.57% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：本周有色金属内盘小幅上涨，外盘以调整为主 SHFE（元/吨） 2024/4/26 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 81100 2.18% 12.50% 21.84% 铝 20625 1.35% 5.82% 11.88% 铅 17380 0.38% 7.38% 14.23% 锌 22910 0.75% 10.17% 8.53% 锡 263170 -3.45% 17.52% 27.72% 镍 145870 3.52% 12.63% -18.70% LME（美元/吨） 2024/4/26 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 9965.5 0.92% 12.61% 16.06% 铝 2569.5 -3.73% 11.79% 10.02% 铅 2207.5 -0.50% 10.21% 2.15% 锌 2844 -0.28% 16.70% 8.51% 锡 32411 -8.91% 17.76% 25.22% 镍 19100 -1.17% 14.92% -20.74% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年4月26日 表2：各品种金属以去库为主 SHFE（万吨） 2024/4/26 周增减量 月增减量 年增减量 铜 28.7 -4.18% -0.94% 109.71% 铝 22.4 -2.05% 3.24% -5.07% 铅 4.8 -6.62% -1.83% 100.57% 锌 12.8 -3.00% 3.99% 112.83% 锡 1.6 8.43% 21.02% 70.77% 镍 2.4 16.61% 12.94% 1549.93% LME（万吨） 2024/4/26 周增减量 月增减量 年增减量 铜 11.9 -2.93% 4.82% 89.15%