有色金属行业工业金属周报：海外衰退预期骤升，价格淡季承压

股票研究/2024.08.03 海外衰退预期骤升，价格淡季承压有色金属 评级：增持 于嘉懿(分析师)兰洋(研究助理) 021-38038404021-38031027 yujiayi@gtjas.comlanyang028684@gtjas.com 登记编号S0880522080001S0880123070158 本报告导读： ——工业金属周报 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 美国7月ISM制造业继续降温，且7月失业率意外走高并触发“萨姆法则”，市场衰退预期骤升。另外，日本央行再度加息导致全球流动性边际收紧，工业金属的金融属性继续压缩，叠加国内消费淡季，整体价格或延续承压。 投资要点： 周期研判：美国7月ISM制造业PMI降至46.8，低于预期的49及 6月的48.5。分项看，就业、产出和新订单均走弱较多。周�晚公布 的7月新增非农11.4万人，大幅低于市场预期的17.5万人和前值 17.9万人，失业率亦意外走高至4.3%并触发“萨姆法则”，市场衰退预期骤升。另外，日本央行本周再度加息15个基点导致全球流动性边际收紧，工业金属的金融属性或继续压缩。尽管7月非农数据有飓风影响的成分，本次触发萨姆法则并不意味着美国衰退必然发生，但结合制造业PMI数据连续走弱，降息前市场衰退担忧或持续存在，且国内仍处消费淡季，“金九银十”旺季预期暂未明显改善，工业品价格或延续承压。 电解铝：原料端挺价，吨铝盈利或继续受限。�价格：本周LME/SHFE铝分别跌1.11/0.16%至2263.5/19220（美）元/吨。②供给端：几内亚雨季影响显现，矿端供给压力持续。近期国产铝土矿产量环比增 幅有限，进入雨季几内亚铝土矿发运将再受扰动，矿端供给压力持续。2024年6月中国氧化铝厂铝土矿库存总计4185.6万吨，环比下降0.61%，同比减少13.90%。冶炼端云南电解铝已完全复产，内蒙古部分产能投产，截至2024年6月电解铝运行产能4342.4万吨/年 环比持平。③需求、库存：需求延续弱势，库存高位震荡。截至8 月2日，铝加工企业开工率环比降0.2pct至62.0%，其中铝箔开工 率环比-0.3pct至74.4%，其余环节基本持稳。SMM社会铝锭、铝棒库存79（-0.7）、13.12（-0.95）万吨。④盈利端：由于铝价下跌，吨铝盈利降至672元左右。 铜：衰退预期骤升，铜价延续承压。�价格：本周LME/SHFE铜分别跌0.61%/0.61%至9055.5/73700（美）元/吨。②供给：6月国内电解铜产量100.5万吨，环比-0.36%，本周铜精矿TC环比跌1.4美元 至7.6美元/吨，近期自由港、南方铜业、智利国家铜业等多家矿企 宣布提产，下半年铜矿供给或有所缓解。③需求、库存：截至8月 2日，精铜杆企业开工率77.97%，环比下降0.25个百分点；全球显 性库存合计70.72万吨，较前周升0.43万吨。④冶炼盈利：SMM统 计6月国内铜精矿现货冶炼亏损2211元/吨，长单冶炼盈利1418元 /吨。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库 0727》2024.07.28 有色金属《贵金属周度数据库》2024.07.28有色金属《宏观预期好转，板块承压企稳》2024.07.28 有色金属《旺季预期分歧，产业博弈加强》 2024.07.27 有色金属《预期扰动，金银延续震荡》2024.07.27 目录 1.周期研判：海外衰退预期骤升，价格淡季承压3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：衰退预期骤升，铜价延续承压6 5.铝：原料端挺价，吨铝盈利或继续受限8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示11 1.周期研判：海外衰退预期骤升，价格淡季承压 周期研判：美国7月ISM制造业PMI降至46.8，低于预期的49及6月的 48.5。分项看，就业、产出和新订单均走弱较多。周�晚公布的7月新增非 农11.4万人，大幅低于市场预期的17.5万人和前值17.9万人，失业率亦意外走高至4.3%并触发“萨姆法则”，市场衰退预期骤升。另外，日本央行本周再度加息15个基点导致全球流动性边际收紧，工业金属的金融属性或继 续压缩。尽管7月非农数据有飓风影响的成分，本次触发萨姆法则并不意味着美国衰退必然发生，但结合制造业PMI数据连续走弱，降息前市场衰退担忧或持续存在，且国内仍处消费淡季，“金九银十”旺季预期暂未明显改善，工业品价格或延续承压。 电解铝：原料端挺价，吨铝盈利或继续受限。�价格：本周LME/SHFE铝分别跌1.11/0.16%至2263.5/19220（美）元/吨。②供给端：几内亚雨季影响显现，矿端供给压力持续。近期国产铝土矿产量环比增幅有限，进入雨季几 内亚铝土矿发运将再受扰动，矿端供给压力持续。2024年6月中国氧化铝厂铝土矿库存总计4185.6万吨，环比下降0.61%，同比减少13.90%。冶炼端云南电解铝已完全复产，内蒙古部分产能投产，目前国内电解铝运行产能 4342.4万吨/年，环比持平。③需求、库存：需求延续弱势，库存高位震荡。 截至8月2日，铝加工企业开工率环比降0.2pct至62.0%，其中铝箔开工率 环比-0.3pct至74.4%，其余环节基本持稳。SMM社会铝锭、铝棒库存79（-0.7）、13.12（-0.95）万吨。④盈利端：由于铝价下跌，吨铝盈利降至672元左右。 铜：衰退预期骤升，铜价延续承压。�价格：本周LME/SHFE铜分别跌0.61%/0.61%至9055.5/73700（美）元/吨。②供给：6月国内电解铜产量100.5万吨，环比-0.36%，本周铜精矿TC环比跌1.4美元至7.6美元/吨，近期自 由港、南方铜业、智利国家铜业等多家矿企宣布提产，下半年铜矿供给或有所缓解。③需求、库存：截至8月2日，精铜杆企业开工率77.97%，环比 下降0.25个百分点；全球显性库存合计70.72万吨，较前周升0.43万吨。 ④冶炼盈利：SMM统计6月国内铜精矿现货冶炼亏损2211元/吨，长单冶 炼盈利1418元/吨。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2.行业及个股表现 图1：SW有色金属本周涨1.05%，各版块排名居中 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属表现好于大盘指数图3：本周各子板块中贵金属表现最好 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 6.64% 0.47% 0.73% 0.17% -1.68% 沪深300上证综指深证成指SW有色金属 1.05% 0.50% -0.51% -0.73% 2% 1% 0% -1% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：丰华股份个股周度涨幅最大，为17.96%图5：盛屯矿业个股周度跌幅最大，为-8.72% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -9% -10% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：本周金属价格涨跌不一SHFE（元/吨） 2024/8/2 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 73700 -0.61% -7.45% 7.03% 铝 19220 -0.16% -5.76% 4.12% 铅 18165 -2.39% -6.85% 10.56% 锌 22920 1.42% -6.66% 10.19% 锡 249970 0.97% -8.98% 8.72% 镍 130990 3.39% -5.00% -21.83% LME（美元/吨） 2024/8/2 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 9055.5 -0.61% -8.23% 5.16% 铝 2263.5 -1.11% -11.17% 0.35% 铅 2023 -2.15% -8.96% -6.28% 锌 2653 -0.60% -11.30% 6.76% 锡 30295 2.45% -9.20% 8.11% 镍 16350 3.52% -5.62% -24.33% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年8月2日 表2：本周金属内盘去库为主，外盘以累库为主 SHFE（万吨） 2024/8/2 周增减量 月增减量 年增减量 铜 29.5 -2.01% -8.24% 465.92% 铝 27.4 3.80% 12.36% 143.06% 铅 3.5 -15.29% -38.51% -31.38% 锌 10.5 -7.51% -16.79% 70.05% 锡 1.2 -10.43% -22.39% 21.02% 镍 2.0 -13.07% -8.46% 531.93% LME（万吨） 2024/8/2 周增减量 月增减量 年增减量 铜 24.7 3.68% 32.21% 220.65% 铝 92.6 -1.91% -8.34% 83.26% 铅 23.2 -6.24% 12.36% 143.06% 锌 23.3 -4.04% -10.22% 137.48% 锡 1.2 2.50% 3.17% -10.52% 镍 11.0 5.49% 14.72% 197.86% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年8月2日 4.铜：衰退预期骤升，铜价延续承压 图6：SHFE铜周度跌0.61%，LME铜跌0.61%图7：铜矿加工费跌1.4美元至7.6美元/吨 SHFE铜LME铜 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 100 铜精矿现货TC 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，单位：元/吨、美元/吨数据来源：Wind，国泰君安证券研究，单位：美元/吨 图8：铜交易所库存为57.7万吨，升1.01万吨图9：铜内外价差为-505元/吨 SHFE阴极铜SHFE国际铜LME铜COMEX铜 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 4000 铜内外价差 SHFE铜 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 -6000 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，单位：吨数据来源：Wind，国泰君安证券研究，单位：元/吨 图10：SHFE铜及国际铜合计库存31.44万吨图11：上海保税区库存为7.