工业金属周报：衰退交易再起，金属价格承压

2023.10.08 股票研究 衰退交易再起，金属价格承压 有色金属 评级：增持 上次评级：增持 细分行业评级 于嘉懿(分析师) 刘小华(研究助理) 宁紫微(分析师) 021-38038404 021-38038434 021-38038438 yujiayi@gtjas.com liuxiaohua027843@gtjas.com ningziwei@gtjas.com 证书编号S0880522080001 S0880123020054 S0880523080002 行——工业金属周报 业更 新 本报告导读： 美国9月PMI环比回升1.4至49，9月新增非农33.6万人，远超预期的17万人，而 美国罢工潮亦将推升时薪与通胀，近期美联储鹰声频出，降息预期已延后至24年6 月。美债收益率飙升的背景下，市场担忧海外需求前景，金属价格短期或承压。 摘要： 周期研判：美国9月制造业PMI录得49，高于市场预期47.7和前值 47.6；9月新增非农就业33.6万人，创今年以来最大增幅，远超市场 预期的17万人，远超预期的17万人，最新公布的职位空缺率亦显示劳动力市场紧张态势持续。而且近期美国罢工潮扩大，未来时薪、通胀仍有压力。假期期间美联储多位官员发声表示将“进一步提升利率并将其维持在限制性水平上”，鹰派预期强化下美债收益率飙升，对金属价格形成较大压力。另外，近期美国两党关于财政支出问题的矛 证盾逐渐白热化，麦卡锡被罢免后，美国财政扩张对经济的支撑或难以 券持续，叠加美债收益率高位，市场对海外需求前景的担忧正在升温， 研金属价格短期或承压，需密切关注联储货币政策态度。 究电解铝：假期累库超预期，铝价或承压。�价格：本周LME跌4.58%报至2239.5美元/吨/节前一周SHFE铝涨0.57%至19335元/吨。②供给告端：供应端维持相对稳定。内蒙古地区或有新投产能待释放，但暂无开工进展，本周电解铝开工产能4297.9万吨，较前周持平。③需求、 库存：假期累库超出预期。本周铝加工企业开工率环比降0.2%至 63.3%。国庆假期期间累库幅度较大，SMM社会铝锭、铝棒库存为 58.2（+8.6）、10.37（+3.41）万吨。④盈利端：节前铝锭价格上涨，带动吨铝盈利升至2953元左右。 铜：衰退交易再起，铜价或承压。�价格：本周LME铜跌2.71%至8046美元/吨/节前一周SHFE铜跌1.42%至67240元/吨。②供给：8月国内电解铜产量98.9万吨，环比增7%，国内铜矿砂及精矿进口270万吨，环比增37%。③需求、库存：节前一周精铜杆开工率79.38%，周升10.49%，全球显性库存合计31.01万吨，环比降2.15万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，8月国内铜精矿现货冶炼盈利1806元/吨，长单冶炼盈利1354元/吨。 维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏 桥、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 相关报告 有色金属《【国君有色】工业金属周度数据库20230923》 2023.09.25 有色金属《“鹰式”暂停，不改反转趋势》 2023.09.24 有色金属《鹰式扰动，不改趋势》 2023.09.24 有色金属《“金九”弱现实，下游采买谨慎》 2023.09.23 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库230923》 2023.09.23 最新收盘价周涨跌 金属品类（元/吨，美元/吨） SHFE铜67240-1.42% LME铜 8046 -2.71% SHFE铝 19335 0.57% LME铝 2239.5 -4.58% SHFE铅 16760 -3.65% LME铅 2143.5 -1.27% SHFE锌 21570 -2.20% LME锌 2509 -5.30% SHFE锡 217200 -0.73% LME锡 24644 2.92% SHFE镍 151910 -3.37% LME镍 18582 -0.60% 目录 1.周期研判：衰退交易再起，金属价格承压3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：衰退交易再起，铜价或承压6 5.铝：假期累库超预期，铝价或承压8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示10 图表目录 表1：各品种金属价格多数下跌5 表2：各品种金属内盘以去库为主，外盘以累库为主5 表3：SMM铜精杆加工企业周度开工率7 表4：2023年铝加工龙头企业周度开工率统计(9/28更新）9 表5：相关上市公司列表10 图1：SW有色金属周度跌2.18%4 图2：本周SW有色金属表现弱于大盘指数4 图3：本周各子版块中金属新材料表现相对较好4 图4：石英股份个股周度涨幅最大，为11.58%4 图5：ST丰华个股周度跌幅最大，为-14.91%4 图6：SHFE铜周度跌1.42%，LME铜跌2.71%6 图7：铜矿加工费环比持平为91.4美元/吨6 图8：铜交易所库存为23.2万吨，降1.0万吨6 图9：铜内外价差916元/吨6 图10：SHFE铜及国际铜合计库存7.32万吨6 图11：上海保税区库存降0.81万吨至3.45万吨6 图12：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.31%7 图13：SHFE铜基差为200元/吨，周降140元7 图14：SHFE铝涨0.57%，LME铝跌4.58%8 图15：2023年8月电解铝度电成本0.429元8 图16：2023年8月电解铝平均成本为16010.9元8 图17：现货铝锭库存升8.6万吨至58.2万吨8 图18：铝棒库存升3.41万吨至10.37万吨8 图19：钢联铝锭厂内库存持平为5.1万吨8 图20：电解铝行业平均盈利约为2953元/吨9 图21：铝加工企业开工率降0.2%至63.3%9 1.周期研判：衰退交易再起，金属价格承压 周期研判：美国9月制造业PMI录得49，高于市场预期47.7和前值47.6；9月新增非农就业33.6万人，创今年以来最大增幅，远超市场预期的17万人，远超预期的17万人，最新公布的职位空缺率亦显示劳动 力市场紧张态势持续。而且近期美国罢工潮扩大，未来时薪、通胀仍有压力。假期期间美联储多位官员发声表示将“进一步提升利率并将其维持在限制性水平上”，鹰派预期升温下美债收益率飙升，对金属价格形成较大压力。另外，近期美国两党关于财政支出问题的矛盾逐渐白热化，麦卡锡被罢免后，美国财政扩张对经济的支撑或难以持续，叠加美债收益率高位，市场对海外需求前景的担忧正在升温，金属价格短期或承压，需密切关注联储货币政策态度。 电解铝：假期累库超预期，铝价或承压。�价格：本周LME跌4.58%至2239.5美元/吨/节前一周SHFE铝涨0.57%至19335元/吨。②供给端：供应端维持相对稳定。内蒙古地区或有新投产能待释放，但暂无开工进展，本周电解铝开工产能4297.9万吨，较前周持平。③需求、库存：假期累库超出预期。本周铝加工企业开工率环比降0.2%至63.3%。国庆假 期期间累库幅度较大，SMM社会铝锭、铝棒库存为58.2（+8.6）、10.37 （+3.41）万吨。④盈利端：节前铝锭价格上涨，带动吨铝盈利升至2953 元左右。 铜：衰退交易再起，铜价或承压。�价格：本周LME铜跌2.71%至8046美元/吨/节前一周SHFE铜跌1.42%至67240元/吨。②供给：8月国内电解铜产量98.9万吨，环比增7%，国内铜矿砂及精矿进口270万吨，环比增37%。③需求、库存：节前一周精铜杆开工率79.38%，周升10.49%，全球显性库存合计31.01万吨，环比降2.15万吨。④冶炼盈利：据SMM 统计，8月国内铜精矿现货冶炼盈利1806元/吨，长单冶炼盈利1354元 /吨。 维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中 国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 图1：SW有色金属周度跌2.18% 2.行业及个股表现 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属表现弱于大盘指数图3：本周各子版块中金属新材料表现相对较好 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% 0.50% 沪深300上证综指深证成指SW有色金属 -0.70% -0.68% -1.32% -2.18% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -2.82% -1.90% -1.78% -1.97% 0.32% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：石英股份个股周度涨幅最大，为11.58%图5：ST丰华个股周度跌幅最大，为-14.91% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 石英股份东睦股份园城黄金 云路股份 凯立新材 博威合金 0.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 兴业矿业锐新科技有研粉材 神火股份 -12.00% -14.00% -16.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：各品种金属价格多数下跌 SHFE（元/吨） 2023/09/28 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 67240 -1.42% -2.82% 12.03% 铝 19335 0.57% 4.63% 8.84% 铅 16760 -3.65% 2.39% 10.82% 锌 21570 -2.20% 3.98% -7.27% 锡 217200 -0.73% 2.60% 22.40% 镍 151910 -3.37% -7.91% -16.49% LME（美元/吨） 2023/010/06 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 8046 -2.71% -3.89% 5.76% 铝 2239.5 -4.58% 2.10% -4.62% 铅 2143.5 -1.27% -3.68% 12.34% 锌 2509 -5.30% 1.87% -19.60% 锡 24644 2.92% -6.19% 22.24% 镍 18582 -0.60% -9.77% -18.44% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，内盘收盘价数据截至2023年9月28日，外盘收盘价截至10月6日 表2：各品种金属内盘以去库为主，外盘以累库为主 SHFE（元/吨） 2023/09/28 周增减量 月增减量 年增减量 铜 3.9 -28.01% -16.30% 28.03% 铝 7.9 -12.29% -11.62% -54.62% 铅 7.1 -9.00% 38.01% 32.62% 锌 3.2 -30.31% -25.59% -14.76% 锡 0.7 -2.11% -8.20% 360.48% 镍 0.7 52.45% 96.58% 176.05% LME（美元/吨） 2023/10/06 周增减量 月增减量 年增减量 铜 17.0 1.40% 54.14% 21.38% 铝 49.8 2.39% -0.95% 51.33% 铅 8.5 8.01% -100.00% -100.00% 锌 9.4 -8.37% -36.40% 76.98% 锡 0.8 2.24% 17.24% 60.75% 镍 4.3 2.15% 15.28% -16.11% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，内盘数据截至2