有色金属行业双周报：市场交易衰退；金属价格承压

EquityResearch SectorReport:NonferrousMetalsSectorKevinGuo郭勇 行业报告：有色金属行业(86755)23976671 yong.guo@gtjas.com.hk 10October2023 双周报：市场交易衰退；金属价格承压 SectorReport 市场开始交易衰退，金属价格承压。尽管最新的美国经济数据好于预期，但美国国债收益率仍在上升。在众议院议长下台后，民主党和共和党之间的争论愈 演愈烈，投资者担心美国政府可能无法支持扩张经济。因此，对经济增长前景的担忧加剧，金属价格承压。 铝库存再次增加，铝价面临压力。上周原铝供应总体稳定，只有内蒙古的一些新产能可能开始投产。上周总产能基本持平在4,298万吨。铝库存增速超出市 场预期。 越来越多的投资者在交易经济衰退的预期，铜价面临更大压力。由于投资者预期的变化，我们预计铜价将面临更大压力。 EquityResearchReport 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378HK）、兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。 Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) 有色金属行业表现 %return 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 股 票 研究 行 业 报告 证 券研究报 告 有 色金属行 业 NonferrousMetalsSector -60.0 Jan/23Mar/23May/23Jul/23Sep/23 copperaluminumzincleadnickeltin 资料来源：Bloomberg。 SectorReport 行业更新 10October2023 市场开始交易衰退，金属价格承压。美国最新经济数据好于市场一致预期：9月美国制造业PMI为49，高于市场预期的47.7和前值47.6；9月非农就业人数增加33.6万人，为今年最大增幅，远超市场预期的17万人。最新的职位空缺数据反映出美国就业 市场仍然紧张。最近美国的罢工升级，预计未来的薪资和通胀将继续上升。不止一位美联储官员表示，利率必须维持在合理水平，而在鹰派预期下，美国国债预期收益率正在上升。因此，受国债收益率上升影响，金属价格承压。在众议院议长下台后，民主党和共和党之间的争论愈演愈烈，投资者担心美国政府可能无法支持扩张经济。因此，对经济增长前景的担忧加剧，金属价格承压。 铝：铝库存再次增加，铝价面临压力。供给侧： 上周原铝供应总体稳定，只有内蒙古的一些新产能可能开始投产。上周总产能基本持平在4,298万吨。 需求侧： 铝库存增速超出市场预期。主要铝加工企业的产能利用率下降0.2个百分点至63.3%。国内铝库存在国庆假期期间仍在大幅增加；上海有色网（SMM）铝社会库存增加8.6万吨至58万吨，铝棒库存减少3.41万吨至10万吨。 铜：越来越多的投资者在交易经济衰退的预期，铜价面临更大压力。上周铜价周环比下跌2.71%至8,046美元/吨。8月份，中国精炼铜产量环比增长7%至99万吨，铜精矿总供应量环比增长37%至270万吨。上周铜棒企业的利用率上升10.49个百分点至79.38%。由于投资者预期的变化，我们预计铜价将面临更大压力。 投资建议 NonferrousMetalsSector有色金属行业 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378HK）、兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。 风险 1.俄乌冲突或将持续。 2.下游消费需求或低于预期。 3.美联储加息或高于预期。 4.中国宏观经济增速或低于市场预期。 5.新能源汽车增速或低于市场预期。 基本金属的价格和库存 10October2023 表-1:金属价格变动 SHFE（人民币/吨） 2023/10/09 周环比 月环比 同比 铜 67,120 0.12% -2.07% 11.35% 铝 19,385 -1.55% 0.98% 5.04% 铅 16,505 1.03% -0.89% 11.43% 锌 21,350 1.66% 2.43% -7.40% 锡 218,030 -1.72% -2.62% 23.06% 镍 152,390 -1.36% -9.91% -17.58% LME（美元/吨） 2023/10/09 周环比 月环比 同比 NonferrousMetalsSector有色金属行业 铜 8,046 -0.09% -2.38% 7.89% 铝 2,240 -3.51% 2.56% -2.59% 铅 2,144 -0.12% -3.77% 3.53% 锌 2,509 -3.52% 2.68% -16.13% 锡 24,644 4.89% -3.63% 26.87% 镍 18,582 -0.89% -7.33% -17.37% 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。表-2:金属库存变动 SHFE（吨） 2023/10/09 周环比 月环比 同比 Copper 38,996 0.00% -29.04% 28.03% 铜 79,194 0.00% -10.46% -54.62% 铝 71,433 0.00% 18.97% 32.62% 铅 32,129 0.00% -31.02% -14.76% 锌 7,469 0.00% -8.84% 360.48% 锡 7,470 0.00% 50.36% 176.05% LME（吨） 2023/10/09 周环比 月环比 同比 铜 170,175 0.52% 26.88% 18.36% 铝 497,650 2.23% -0.37% 51.90% SectorReport 铅 84,600 8.01% 59.70% 165.41% 锌 94,375 -8.17% -34.20% 76.48% 锡 7,515 2.24% 10.27% 60.23% 镍 43,134 2.20% 13.57% -17.62% 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 铜板块 图-1:LME铜价和库存图-2:SHFE铜价和库存 12,000 LMEcopperinventory(tons)LMEcopperprice(US$/t) 200,000 10,000 160,000 70,000 250,000 8,000 140,000 60,000 200,000 120,000 50,000 6,000 100,000 40,000 150,000 80,000 30,000 4,000 100,000 180,000 80,000 SHFEcopperinventory(tons)SHFEcopperprice(RMB/t) 10October2023 300,000 2,000 0 60,000 40,000 20,000 0 20,000 10,000 0 50,000 0 Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23 Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-3:全球原生铜月度产量图-4:全球精炼铜月度产量 2,000 20192020202120222023 000'tons 2,400 20192020202120222023 1,800 1,600 2,200 000'tons 2,000 NonferrousMetalsSector有色金属行业 1,800 1,400 1,600 1,200 1,400 1,200 1,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 1,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：国际铜研究组、国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组、国泰君安国际。 图-5:全球精炼铜月度需求图-6:全球铜供需平衡情况 3,000000'tons 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 monthlydemandyoy 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 250.00 000'tons 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 SectorReport 资料来源：国际铜研究组、国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组、国泰君安国际。 铝板块 图-7:LME铝价和库存图-8:SHFE铝价和库存 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 LMEaluminuminventory(tons)LMEaluminumprice(US$/t) 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 SHFEaluminuminventory(tons)SHFEaluminumprice(RMB/t) 10October2023 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-2300 Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-9:中国月度铝产量图-10:全球月度铝产量 4,000 2019 2020 2021 2022 2023 000'tons 6,500 20192020202120222023 3,500 000'tons 6,000 3,000 5,500 2,500 5,000 NonferrousMetalsSector有色金属行业 4,500 2,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 4,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。 图-11:中国冶炼厂生产成本分布图-12:冶炼厂电力成本分布 4% 16% 25% 55% 15500以下 15500-16500 16500-17500 17500以上 0.35以下 12% 14% 7% 16% 36% 15% 0.35-0.4 0.4-0.45 0.45-0.5 0.5-0.55 0.55-0.6 SectorReport 资料来源：百川资讯、国泰君安国际。资料来源：百川资讯、国泰君安国际。 图-13:SMM铝加工行业开工率调查图-14:SMM铝加工行业开工率调查 80.00% 75.00% 70.00% 65.00% 60.00% 55.00% 50.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 8/8-8/11 8/22-8/25 9/5-9/8 9/19-9/22 10/10-10/13 10/24-10/27 11/7-11/10 11/21-11/24 12/5-12/8 12/19-12/22 1/2-1/5 1/16-1/19 2/6-2/9 2/20-2/23 3/3-3/9 3/20-3/23 4/3-4/6 4