有色金属板块 - 双周更新 ： 市场在衰退中交易 ； 金属价格承压

行业报告：有色金属行业郭凯文郭勇 行业报告：有色金属行业 (86755)23976671 yong.guo@gtjas.com.hk 2023年10月10日 双周更新：市场在衰退中交易；金属价格承压 市场已经开始在衰退中交易，金属价格低于 压力。尽管最新的美国经济数据好于评级:跑赢大盘 预期，债券收益率在上升。民主党之间的争端 在众议院议长之后，共和党正在崛起众议员蹒跚学步，投资者担心美国政府可能无法支持经济扩张。结果， 对经济增长前景的担忧正在上升，金属价格压力之下。 Maintained 评级：跑赢大市(维持) 有色金属板块表现 40.0 %return 20.0 0.0 20.0 40.0 60.0 Jan/23Mar/23 铜铝 May/23 锌 Jul/23Sep/23 铅 镍 锡 铝库存再次增长，铝价可能 压力之下。上周原铝供应总体平稳, 只有来自内蒙古的一些新产能可以开始生产。总产能总体持平，为4298万吨上周铝库存增长超出市场预期。 越来越多的投资者对经济的预期进行交易 经济衰退，铜价面临更大压力。我们预计铜 由于投资者预期的变化，价格将承受更大的压力。 我们维持有色金属“跑赢大盘”的投资评级 部门。我们推荐中国虹桥（01378HK），兴发铝业 （00098香港）和紫金矿业（02899香港）。 - - - 来源：彭博社。 股 票 研究 行 业 报告 证 券研究报 告 有 色金属行业 有色金属部门 扇区更新 市场已经开始在衰退中交易，金属价格受到压力。最新的美国经济数据更好比市场普遍预期：美国9月制造业PMI为49，高于市场预期的47.7 和前值47.6；9月份非农就业人数增加33.6万，是今年以来增幅最大的，远超过市场预期的17万。最新的职位空缺数据反映出美国就业市场依然紧张。 最近美国的罢工越来越多，预计未来的工资和通货膨胀将继续增长。来自美联储表示，利率必须维持在合理水平，而预期的国债 bondyieldisgrowingunderhawkishexpectations.Asaresult,metalpricesareunderpressureduetorisingbondyield.The 在众议院议长 陷入困境，投资者担心美国政府可能无法支持经济增长。结果，对经济增长前景的担忧正在上升，金属价格面临压力。 铝：铝库存再次增长，铝价可能承压。 供应方: 上周原铝供应总体平稳，仅有部分内蒙古新增产能可能开工生产。上周总产能总体持平于4298万吨。 需求方: 铝库存增长超市场预期，龙头铝产能利用率 制造企业下降0.2个百分点至63.3%。全国铝库存仍大幅增加 天假期；上海金属市场（SMM）商业铝库存增加8.6万吨至58万吨，铝棒减少34100吨至10万吨。 铜：越来越多的投资者对经济衰退的预期进行交易，铜价在 更大的压力。上周铜价周环比下跌2.71%至8,046美元/吨，8月中国精炼铜 产量环比增长7%，达到99万吨，铜精矿供应总量增长37% 月环比至270万吨。上周铜棒企业利用率上升10.49ppts至79.38%。我们预计由于投资者预期的变化，铜价将承受更大压力。 投资建议 我们维持有色金属板块“跑赢大盘”的投资评级,推荐中国虹桥(01378HK)、兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。 风险 1.俄罗斯和乌克兰之间的冲突可能会继续。 2.下游消费需求可能低于预期。 3.美联储加息可能高于预期 4.中国宏观经济增速可能低于市场预期 5.新能源汽车增速可能低于市场预期 有色金属部门 基本金属的价格和库存 表1：金属价格变化 SHFE（元/吨） 2023/10/09 哇 妈妈 yoy 铜 67,120 0.12% -2.07% 11.35% Aluminum 19,385 -1.55% 0.98% 5.04% Lead 16,505 1.03% -0.89% 11.43% 锌 21,350 1.66% 2.43% -7.40% 锡 218,030 -1.72% -2.62% 23.06% 镍 152,390 -1.36% -9.91% -17.58% LME（美元/吨 2023/10/09 哇 妈妈 yoy ） 8,046 -0.09% -2.38% 7.89% 铜 2,240 -3.51% 2.56% -2.59% Aluminum 2,144 -0.12% -3.77% 3.53% Lead 锌 2,509 -3.52% 2.68% -16.13% 锡 24,644 4.89% -3.63% 26.87% 镍 18,582 -0.89% -7.33% -17.37% 资料来源：彭博社，国泰君安国际。 表2：金属库存变化 SHFE(吨) 2023/10/09 哇 妈妈 yoy 铜 38,996 0.00% -29.04% 28.03% Aluminum 79,194 0.00% -10.46% -54.62% Lead 71,433 0.00% 18.97% 32.62% 锌 32,129 0.00% -31.02% -14.76% 锡 7,469 0.00% -8.84% 360.48% 镍 7,470 0.00% 50.36% 176.05% LME(吨) 2023/10/09 哇 妈妈 yoy 铜 170,175 0.52% 26.88% 18.36% Aluminum 497,650 2.23% -0.37% 51.90% Lead 84,600 8.01% 59.70% 165.41% 锌 94,375 -8.17% -34.20% 76.48% 锡 7,515 2.24% 10.27% 60.23% 镍 43,134 2.20% 13.57% -17.62% 资料来源：彭博社，国泰君安国际。 有色金属部门 铜部门 图1：LME铜价与库存图2：SHFE铜价格和库存 12,000 LME铜库存(吨)LME铜价（美元/吨）SHFE铜库存(吨)SHFE铜价（元/吨）200,000 10,000 180,000 160,000 8,000 120,000 50,000 200,000 6,000 100,000 40,000 150,000 4,000 80,000 30,000 100,000 140,000 80,000 70,000 60,000 300,000 250,000 2,000 0 60,000 40,000 20,000 0 20,000 10,000 0 50,000 0 Oct-22Dec-222月23日Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23 Oct-22Dec-222月23日Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23 资料来源：彭博社，国泰君安国际。资料来源：彭博社，国泰君安国际。 图3：全球优质铜月度产量图4：全球精炼铜月度产量 2019 20202021202220232019 2020202120222023 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 000吨 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 000吨 1,000 1,000 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 资料来源：国际铜研究小组，国泰君安国际。资料来源：国际铜研究小组，国泰君安国际。 图5：全球精炼铜月度需求图6：全球铜供需平衡 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 000吨 月需求yoy 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 000吨 资料来源：国际铜研究小组，国泰君安国际。资料来源：国际铜研究小组，国泰君安国际。 有色金属部门 铝部门 图7：LME铝价格和库存图8：SHFE铝价格和库存 LME铝库存(吨)LME铝价（美元/吨）SHFE铝库存(吨)SHFE铝价（元/吨） 25,000 350,000 3,500700,000 3,000 2,500 1,500 300,000 1,000 200,000 10,000 500 100,000 5,000 2,000 0 Oct-22Dec-222月23日Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23 600,000 500,000 400,000 0 20,000 15,000 0 Oct-22Dec-222月23日Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 资料来源：彭博社，国泰君安国际。资料来源：彭博社，国泰君安国际。 图9：中国月度铝产量图10：全球月度铝产量 4,000 201920202021202220232019 2020202120222023 3,500 3,000 2,500 000吨6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 000吨 2,000 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 4,000 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 资料来源：国际铝院、国泰君安国际。资料来源：国际铝院、国泰君安国际。 图11：中国冶炼厂生产成本分布图12：冶炼厂电力成本分布 4% 16% 12%14% 7%0.35以下 25%15500以下 15500-16500 16500-17500 17500以上 36%15% 16% 0.35-0.4 0.4-0.45 0.45-0.5 0.5-0.55 0.55-0.6 55% 资料来源：百川资讯，国泰君安国际。资料来源：百川资讯，国泰君安国际。 有色金属部门 图-13：SMM铝加工行业利用率图-14：SMM铝加工行业 调查利用率调查 80.00%本周上周 75.00% 70.00% 65.00% 60.00% 55.00% 50.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 工业再生铝初级挤压板和铝平均铝线铝制品板材箔 资料来源：SMM，国泰君安国际。资料来源：SMM，国泰君安国际。 表3：SMM铝加工行业利用率调查 Date 行业平均 再生铝 铝线原铝 挤出制品 板和片铝箔 1/16-1/19 56.10% 33.80% 46.00% 55.00% 49.50% 73.00% 79.40% 1/30-2/2 57.40% 39.40% 42.00% 55.00% 55.50% 73.00% 79.40% 2/6-2/9 59.80% 44.40% 47.00% 55.00% 57.50% 75.40% 79.40% 2/13-2/16 61.50% 47.50% 50.00% 56.20% 58.00% 77.00% 80.40% 2/20-2/23 61.80% 47.50% 50.00% 56.20% 58.00% 77.80% 81.10% 2/27-3/2 63.00% 49.40% 53.00% 56.20% 60.00% 78.20% 81.10% 3/3-3/9 63.20% 50.40% 53.00% 56.20% 60.50% 78.20% 81.10% 3/13-3/16 64.20% 50.40% 55.00% 56.20% 63.50% 78.80% 81.10% 3/20-3/23 64.40% 50.40% 56.00%