铜周报：衰退担忧再起 铜价受阻回落

研究员：王颖颖期货从业证号：F3039600投资咨询资格证号：Z0014913 ◼铜矿 本周铜精矿现货TC指数报5.26美元/吨，较上周下降0.47美元/吨。铜矿供应依然紧张，预计下半年铜矿供应将会出现负增长，而且下半年印尼两家冶炼厂、印度Adani冶炼厂及卡莫阿粗炼投产，将加剧铜矿供需失衡情况。国内数家冶炼厂从7月份开始减产，但是由于冶炼产能过大，仍然无法逆转铜矿紧张的局面。 ◼精铜 海外：刚果金精铜增长超预期，主要是洛钼湿法铜生产顺利、金诚信Lonshi湿法矿投产；智利5-6月份精铜产量回升；印尼manyar冶炼厂6月27日投产，预计下半年生产精铜10万吨；韩国和瑞典减产。由于刚果金铜大部分出口到中国，所以中国铜供应充足。 国内：8月SMM中国电解铜产量为101.35万吨，同比上升2.48%。1-8月累计产量为796万吨，同比增幅为6.5%。目前已经有数家冶炼厂开始降低产能利用率，但是西南铜业爬产比较快，金川铜业本部开始有铜产出，冶炼厂检修高峰已过，预计9-12月电铜月产量在99-100万吨左右，精铜产量平均增幅0.5%，较此前大幅收窄。 进出口：7月中国精铜进口量27.6万吨，同比下降3.91%；预计8月份精铜进口量28万吨，刚果金来的铜依然在高位，但是南美铜减少。出口方面，7月精铜出口量为7万吨，同比增长155%，预计8月份出口基本上恢复至1-2万吨正常水平。随着国内出口恢复正常，LME铜库存交仓基本上已经结束。 ◼废铜 本周再生铜加工开工率再度回落，主要是政策不确定打击企业生产的积极性，而且铜价再度回落，废铜供应非常紧张，大部分企业仍然处于观望状态。 ◼消费 本周铜价下跌，现货市场拿货情绪不错，加上废铜制杆消费低迷，促进精铜消费。终端方面，电网订单回升，9月份以后家电排产也开始向上修复，旺季消费乐观。 ◼库存 ◼截至9月5日，全球铜显性库存为67.55万吨，比上周下降3.2万吨。国内精铜供应增速回落，但是消费开始复苏，国内加快去库。海外LME交仓基本上结束，LME库存达峰。预计9月份库存去库量在15-20万吨左右。 逻辑分析及交易策略 逻辑分析 宏观方面，周五公布的美国非农数据不及预期，市场对美国经济衰退的预期增加。基本面方面，目前全球铜库存处于67万吨高位，比去年同期高37万吨，但是正在进入去库的通道；国内方面，精铜供应增速开始回落至0附近，但是消费恢复，加上废铜供需都很低迷，预计9月份去库幅度在15-20万吨左右。海外方面，LME垒库基本上已经结束，COMEX交仓也已经接近尾声。总体来看，在高库存的压力下，铜价暂时震荡整理，消化前期累积的库存，图形上看，伦铜在9500美元阻力位回落后，正在向前低的方向运行。套利方面，国内加快去库，沪铜合约将会转为back结构，现货升水也会持续走高。 交易策略 ◼单边：沪铜受阻回落，下方将会测试前低支撑。 ◼套利：关注沪铜2409-2411合约的正套机会。9月后升贴水大概率会继续上涨，有备库需求的企业，可以着手备库。 (观点仅供参考,不作为买卖依据） 今年铜价走势 全球铜显性库存 ◼截至9月5日，全球铜显性库存为67.55万吨，比上周下降3.2万吨。 ◼国内铜社会库存为25.57万吨，较上周下降2.34万吨 ◼保税区库存为7万吨，较上周下降0.39万吨。 ◼LME铜库存为31.75万吨，较上周下降0.335万吨。 ◼COMEX铜库存为40018短吨，较上周增12短吨。 ◼国内精铜供应增速回落，但是消费开始复苏，国内加快去库。海外LME交仓基本上结束，LME库存达峰。预计9月份库存去库量在15-20万吨左右。 铜现货市场 ◼本周铜价下跌，下游采购情绪转好，逢低补库的意愿强，加上废铜制杆厂开工率依然维持低位，精铜现货市场成交活跃。供应方面，最近冶炼厂减产增多，供应增速明显下降。 ◼在精铜供应增速下降，以及需求恢复的情况下，精铜市场快速去库，本周上海地区铜库存下降1.56万吨，沪铜2409-2411合约月初已经变为平水，现货升贴水也维持在升水状态。 ◼9月份正值消费旺季，预计本月国内库存降幅会在15-20万吨左右，预计沪铜月差会转为back结构，现货升贴水也会逐步走高， ◼海外方面，预计LME交仓已经基本接近尾声，加上美联储将要开始降息，预计LME0-3将的结构将会收窄，可以考虑布局外盘的正套策略。 铜精矿市场 ◼本周铜精矿现货TC指数报5.26美元/吨，较上周下降0.47美元/吨。目前铜精矿市场依然紧张，下半年铜矿产量或陷入负增长，而印尼两家冶炼厂及印度Adani粗炼投产，将加剧铜精矿市场的失衡情况。从7月份开始，国内多家冶炼厂开始降低产能利用率。不过在铜精矿巨大的缺口下，铜精矿加工费还是比较低迷。 ◼消息方面，卡莫阿–卡库拉铜矿I期、II期和III期选厂于8月份共合计产铜4万吨，创下全新纪录。2024年至今，卡莫阿–卡库拉铜矿共产铜约26.3万吨，其中包括III期选厂出产的1.4万吨铜。III期选厂的细磨机投产后，将进一步提高矿石处理量和铜回收率，预计卡莫阿–卡库拉将继续刷新生产记录，实现2024年精矿产铜44万至49万吨的指导目标。 ◼2024年9月2日，Cordoba Minerals获得其在哥伦比亚的Alacran铜金银项目建设许可，将在2025年二季度开工建设，公司有资金建设这个投资4.20亿美元的项目。Alacran铜金银矿控制和推斯级铜矿资源量约0.98亿吨，铜品位0.41%，折合铜金量40.18万吨;其他矿床推断级铜金用量约6.26万吨，合计约46.44万吨.Alacran计划建设年产3.12万吨左右铜精矿含铜的采选项目，服务年限13年。 国内铜供应情况 ◼8月SMM中国电解铜产量为101.35万吨，同比上升2.48%。1-8月累计产量为796万吨，同比增加65万吨，增幅为6.5%。从7月份开始，受到原料紧缺影响，数家冶炼厂开始减产，但是西南铜业爬产比较快，加上检修高峰过后，冶炼厂有复产的需求，预计9-12月份电解铜产量在400万吨左右，月产量环比上半年并没有下降，同比增幅0.5%，较此前大幅收窄。金创防城港粗炼8.30点火、西南铜业粗炼8.30点火，金川本部9.28点火。 ◼7月精铜进口量27.6万吨，同比下降3.91%，1-7月份进口207.7万吨，同比增长13.31%，刚果金等国家进口量多，接近中国精铜进口量的一半。 ◼7月精铜出口量为7万吨，同比增长155.08%，1-7月份出口量为37.2万吨，同比增长89.24%，5月份出口利润大幅打开，贸易商锁定比价，出口一直延续到了7月份。 ◼预8月份精铜进口量28万吨，刚果金来中国的铜持续维持在高位，但是智利铜减少。 ◼预计8月份出口下降至2万吨左右，随着国内出库恢复正常，LME垒库可能基本上结束。 废铜供应 ◼本周再生铜加工开工率再度回落，主要是政策不确定打击企业生产的积极性，而且铜价再度回落，废铜供应非常紧张，大部分企业仍然处于观望状态。 ◼粗铜和阳极铜供应紧张，粗铜加工费800元/吨水平，受原料紧张的影响，冶炼厂开始降低产能利用率。但是由于精铜产能越来越大，所以精铜产量环比并没有很大降幅。 下游开工率 ◼进入9月份消费旺季，电缆厂表现最近订单表现不错，旺季可期。本周铜价下跌，下游逢低备库情绪较强，加上废铜制杆厂开工率低迷，也促进精铜消费，现货市场成交活跃。 ◼从终端来看，7月份以后国网和南网集中下订单。光伏装机量增长12.33%，但是空调等行业进入消费淡季，房地产消费仍然不佳，终端消费增速开始走弱。 今年上半年空铜产量数据表现不错，产业在线数据显示今年1-6月份空调产量共11218万台，同比增长15.24%。今年上半年内外销表现都不错，内销方面，市场看好今年夏季高温空调消费，另外在国家以旧换新制度下，空调厂预测本轮家电政策有望带来规模较大的更新换代需求，市场备货热情高涨。外销方面，海外消费开始复苏，欧美等国家有补库需求，东南亚等国家有新增需求，而且我们出口到中东、非洲的空调占比在增多。 ◼但是夏季空调销售表现与人们的期望相悖，进入5、6月份，华东、华南和西南出现了连续性的降雨，气温始终没有达到去年同期的水平，市场需求也在多方面因素影响下疲软。进入7月份以后，空调厂开始下调内销排产，但是外销依然维持高增速。 产业在线数据显示，7月空调产量为1611.6万台，同比下降2.05%，8、9、10及11月空调排产增速分别为8.8%、8.8%及9.6%及11.7%。 今年1-7月空调产量12829万台，同比增长13.15%。2023年1-7月空调产量增速为19.12%。 ◼2024年7月，汽车销售量为226.2万辆，同比下降5.2%，1-7月，汽车销售量为1631万辆，同比分别增长4.4%。2023年1-7月汽车销售量同比增加7.9%。 ◼燃油车相对惨淡，燃油车1-7月份销售量1037.3万辆，同比下降6.5%，其中7月份同比下滑21%。 电网投资完成额 在国家构建新能源为主体的电力系统的政策下，电网投资维持乐观预期。2023年国家电网投资完成额为5275亿元，同比增长5.4%。 ◼国家电网：今年国家电网公司全年电网投资将超过6000亿元，比去年新增711亿元/13.44%。南方电网公司在高质量发展大会上部署全面推进电网设备大规模更新，预计2024年至2027年，大规模设备更新投资规模将达到1953亿元。其中，2024年年中将增加投资40亿元，全年投资规模达到404亿元，力争到2027年实现电网设备更新投资规模较2023年增长52%。 2024年1-7月电网投资完成额2947万亿，同比增加19.2%，高于去年同期的10.4%；67月投资额为407万亿，同比下降2.86%，低于去年同期的25.45%。 上半年铝线缆订单比较多，从7月份开始，国家电网和南方电网集中下单铜电缆，电缆厂订单明显转好。 房地产市场走弱 ◼1-7月份商品房销售面积为5.41亿平米，同比下降18.6%，单月来看近几个月降幅有所收窄，7月商品房销售面积同比下降11.57%。核心城市二手房市场延续“以价换量”态势，北京、上海、深圳、杭州、成都、苏州7月份二手房成交同比均明显增长，其中北京、成都7月成交量均为近一年以来月度最高水平。当前核心城市二手房市场仍处放量过程，其中部分城市老破小价格调整幅度较大，房源性价比相对较高，刚需客户开始入场，成为二手房市场活跃度重要支撑，但新房市场调整压力或较难改变。 ◼短期来看，在二十届三中全会精神指引下，住房制度改革与政策优化节奏有望进一步加快。因城施策将进一步落实，地方政府将获得更多调控自主权，未来核心城市供需两端政策仍有优化可能。下半年在高基数影响减弱下，全国新房销售同比降幅预计将继续收窄，同时国企收储政策的落实推进也是决定市场恢复节奏的重要因素。供应端，房地产开发投资仍在下行，新开工低基数效应下，竣工持续负增长。究其原因，商品房销售疲软、市场对房地产信心不足，是影响房地产商投资的主要原因，在新房销售没有出现明显增长之前，很难看到供应端复苏。 光伏及风电 ◼2024年1-7月中国光伏新增装机量为123.53GW，同比增长27.14%，7月份光伏装机量21.05GW，同比增长12.33%。 ◼2024年1-7月中国风电装机量29.91GW，同比增长13.68%，7月份装机量为4.07GW，同比下降22.59%。 ◼2023年全球光伏装机需求提升至446GW，同比去年增长89%。根据彭博新能源财经预测，2024年光伏装机量将继续增长29%。（高于市场去年底的预期0-10%） ◼GWEC统计，2023年风电装机量为116.6GW，同比增长49.87%，预计2024年风电装机量131GW，同比增长11.96%。 全球新能源汽车销售情况 ◼2023年新能源汽车销售量为949.5万辆，同比增长37.87%，市场占有率达到31.6%；中汽协预计2024年新能源汽车销售量为1150万吨