金银周报

国泰君安期货研究所有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2025年10月12日 黄金：关税战再起，避险刺激接力；白银：关注海外逼仓情况 强弱分析：黄金偏强、白银偏强 价格区间：870-930元/克、10500-11590元/千克 ◆本周伦敦金回升2.29%，伦敦银回升6.63%。金银比从前周的82.2回落至79.1，10年期TIPS回落至1.75%，10年期名义利率回落至4.05%（2年期3.52%），美元指数录得98.82。 ◆假期后沪金高开，最高达到921元/克，继续创出历史新高。从驱动来看，假期间海外事件扰动不断，首先是美国政府关门事件，由于两党法案没能达成一致导致美国政府出现7年来首次被迫关门。此外，欧洲时区对黄金的买兴同样热情，法国政坛动荡，其债务赤字率高企，或导致2026年预算案破产，财政困局加剧政治危机，而法国过去21个月内的第五位总理勒科尔尼已经递交了辞呈，凸显政局混乱感。中国方面中国央行9月末黄金储备报7406万盎司（约2303.523吨），环比增加4万盎司（约1.24吨），为连续第11个月增持黄金。美国方面，全球最大的稳定币USDT发行商Tether计划囤积Tether自己发行的、由实体黄金背书的代币XAUt，此举标志着加密货币巨头向传统避险资产的深度布局，加强了黄金买家的新购买力。 ◆而周末特朗普再度挑起贸易战，在中国稀土出口管制禁令后威胁11月1日起加征100%关税，VIX指数飙升，同时美股反应剧烈大幅下跌。但是反观美元、利率、黄金相对表现较为平稳，一方面市场经历过4月关税战后有一定心里预期，另一方面APEC会议和两国元首见面前，互相施压代表10月必有谈判进展。我们本预期黄金触及4000美元后，随着降息和政府关门时间影响计价充分，或迎来高位平台震荡期，新的事件刺激或将继续推升金价——正如我们前期反复提及，在9月降息落地后，黄金定价逻辑从α驱动回归β驱动，长线叙事打开上行空间。 黄金：关税战再起，避险刺激接力；白银：关注海外逼仓情况 强弱分析：黄金偏强、白银偏强 价格区间：870-930元/克、10500-11590元/千克 ◆本周伦敦金回升2.29%，伦敦银回升6.63%。金银比从前周的82.2回落至79.1，10年期TIPS回落至1.75%，10年期名义利率回落至4.05%（2年期3.52%），美元指数录得98.82。 ◆白银方面，假期间白银整体跟随黄金继续上扬，节后继续高开，COMEX白银最高触及49.965美元，伦敦银触及51.221美元，已破历史高点。近期COMEX与LBMA市场价差持续倒挂，现货出现明显升水，这表明海外白银现货趋于紧俏的情形。目前白银租赁利率3M高于5%，LBMA金库中的自由浮动库存已达到“极低水平”，同时美国将白银指定为关键矿产而征收关税的担忧亦加速了库存的流动。 我们维持观点，白银价格继续看强，50美元位置附近或有压力阻碍，但是中期来看白银仍有机会继续跑赢黄金。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回落至-17.655美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-49.3美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至2.611美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-0.12美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为-3.82元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-23元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为8.14元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为55元/克，处于历史区间上沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以多付空为主，代交货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存减少9.41百万盎司至522百万盎司，注册仓单占比下降至35.1%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存增加5094千克，白银期货库存增加12.21吨至1192吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅增加。 ETF持仓 ETF持仓 本周白银SLVETF库存减少289吨。 金银比 ◆本周金银比从上周82.2回落至79。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金1M租赁利率为-0.0015%，白银1M租赁利率为34.95%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING