国泰海通晨报
研究所 2、【策略研究】：2026年以来，全球股票、债券、商品市场波动加剧。面对剧烈波动的市场环境，[Table_Authors]汤蔚翔(分析师)电话：021-38676172邮箱：tangweixiang@gtht.com登记编号：S0880511010007 多资产策略与分散化投资成为破解波动困局的重要路径，本文梳理了主流多资产组合风险控制策略并进行了有效性测试。 3、【固定收益研究】：指向政策再度关注长债定价？ 策略观察：《算力硬件景气高增，有色煤炭价格上涨》2026-08-12 方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.comS0880520120005陶前陈(研究助理)0755-23976164taoqianchen@gtht.comS0880125070014 算力硬件景气高增，有色煤炭价格上涨。上周（08.03-08.09），中观景气线索主要有：1）AI需求延续强劲增长，硬件景气延续高增；2）煤炭、有色等资源品价格显著上涨，主要驱动来源于供给约束与加息预期出现松动；3）内需景气边际下行，国内稳增长政策有待发力。 上游资源：有色煤炭价格上涨，油价环比回落。1）油化：布伦特原油期货结算价周环比-7.3%；国内化工品价格指数周环比-0.6%，油化价格延续下行。2）煤炭：秦皇岛港Q5500动力煤平仓价周环比+1.6%；秦皇岛港煤炭库存周环比-3.5%，库存压力边际下滑。3）有色：COMEX黄金价格周环比+7.3%；SHFE铜/铝价格周环比+2.8%/+1.7%，黄金价格强势反弹，工业金属涨势延续。 中游周期与制造：算力硬件需求延续强劲增长，建筑链需求仍磨底。1）先进制造：2026年1-7月，中国集成电路出口额累计同比+99.5%，增速较6月（96.1%）继续提升；DRAM DDR5/DDR4/DDR3现货价格周环比+1.2%/+1.1%/+1.2%，存储价格延续小幅上涨；2026年6月全球/中国半导体销售额同比分别+124.4%/+109.5%，算力硬件需求延续强劲增长。2）基建地产链：螺纹钢/热轧板卷价格周环比-0.3%/-0.1%，钢材社会库存周环比+0.7%、增加8.14万吨；浮法玻璃均价周环比-0.2%，全国水泥价格指数周环比持平，建工需求仍在低位磨底。 张逸飞(分析师)021-38038662zhangyifei@gtht.comS0880524080008 下游消费：房地产交易市场走弱，猪价延续下行。1）地产：30城商品房成交面积周环比-34.3%、同比-6.8%；10城二手房成交面积周环比-13.2%、同比-7.1%，房地产交易走弱。2）乘用车：根据乘联会，2026年7月乘用车零售预计同比-18%；7月汽车经销商库存预警指数环比+3.9pct至61.1%，经销商库存压力边际上行。3）生猪：全国生猪（内三元）均价周环比-1.8%，养殖端亏损延续。 交运物流：集运价格延续上涨，地铁出行需求上升。1）客运：国内/国际航班执飞架次周环比-1.7%/-3.7%，同比分别+2.7%/-11.6%；10城地铁客运量周环比+8.2%、同比+5.0%，地铁出行需求上升。2）货运：高速公路货车通行量/铁路货运量周环比-0.5%/+0.6%，同比分别-3.8%/-3.3%，公铁货运景气仍偏弱；快递揽收/投递量周环比-5.5%/-3.6%，同比+5.9%/+6.6%，快递业务量环比下滑。3）航运港口：SCFI/BDI指数周环比+2.2%/+13.1%；中国港口货物/集装箱吞吐量周环比-16.9%/-9.0%。 风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 资产配置专题报告：《控波御险：多资产组合风险管理方法论》2026-08-10 方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.comS0880520120005李健(分析师)010-83939798lijian8@gtht.comS0880525070013 穿越周期是多资产策略的核心目标与价值。高波动会形成波动率税持续侵蚀复利，同时诱发投资者恐慌赎回、被动砍仓，拉长净值回撤修复周期。多资产配置依靠股票、债券、商品差异化风险溢价实现跨周期缓冲，核心目标并非消除波动，而是降低单一宏观情景对组合的支配力度。当下保险、养老金、FOF等机构资金愈发看重持有稳定性，控波能力已成为资产管理机构核心竞争力。 主观研判在中长周期机制变换与突发风险识别上具有灵活性优势。美林时钟、本土化货币信用周期等曾长期作为主观研究的重要工具验证了主观择时避险效果。当前经济结构与资本市场面对长期机制转换的挑战，而政策突变、地缘冲突、产业制度变革等往往缺少长期样本，主观研究具备更强灵活性，通过提炼变局下的交易主线，具有提前识别中长周期风险的能力，同时也能够通过对短期地缘局势等复杂问题的深入研究，为投资组合短期避险调整提供前瞻性指引。 单资产量化控波工具丰富，可形成“预测-择时-控仓”闭环。GARCH组模型实现动态波动率预测并支撑目标波动率策略，BSADF、LPPLS针对资产泡沫区间与临界时点风险预警。HMM市场状态识别、防御性因子指标可提供择时避险信号。凯利公式、CPPI/TIPP组合保险策略划定仓位安全底线，对于控制回撤具有针对性效果。 多资产量化工具实现风险分层约束与动态调整。低波底仓配置从源头弱化常态下组合共振风险，时间/阈值再平衡持续修正风险权重漂移。配置模型端从传统均值方差、BL收益导向模型，向风险平价、风险预算等风险导向型模型和ES、CDaR尾部约束型模型升级，因子配置模型则以风险贡献分配组合敞口，进一步提升风险穿透能力。极值理论、Copula、因果传染网络刻画极端行情下资产尾部相关性突变与波动传导路径，解决传统模型低估危机损失的缺陷。 综合上述模型，我们对资产配置风险控制流程进行了模拟，多环节复合控波效果明显。结合DCC-GARCH、LPPLS、C-Vine-Copula、TIPP、目标波动率模型的控波流程对于常态波动、交易泡沫风险、尾部风险、组合回撤进行了针对性控制，以沪深300、标普500、黄金、固收为投资工具的MVO模型在3%目标波动率的情况下，在回测期内可实现年化收益6.15%，夏普比率2.21，最大回撤2.99%的综合表现。 风险因素：历史回测结果不代表未来收益，因子有效性可能随宏观环境、政策框架和市场结构变化而阶段性减弱；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 事件点评：《如何理解OMO投放再次暂停》2026-08-13 8月11日央行再度暂停7天OMO投放，我们理解，目前还不能完全确定指向的是政策再度关注长债定价。后续需继续观察OMO投放是否会持续暂停，以及后续几日大行净融出有没有出现快速下滑，8月中6M买断式投放的情况是观察央行态度的一个重要窗口。 唐元懋(分析师)0755-23976753tangyuanmao@gtht.comS0880524040002杜润琛(分析师)021-38031034durunchen@gtht.comS0880525110004 一、关注OMO操作公告中的表述差异：在OMO正常投放时，央行公告通常表述为“全额满足了一级交易商需求”。前一周四、周五虽然均只开展10亿元7天期OMO，但公告仍沿用上述表述；8月11日则改为“根据公开市场业务一级交易商的需求，不开展逆回购操作”，与6月3日OMO暂停投放时的措辞完全一致。我们理解，地量投放与暂停投放是两个维度，前者的区别在“给多给少”，后者则是“给不给”，性质并不相同。参照6月上资金转紧的过程，最开始是6月3日和4日OMO连续暂停，之后OMO投放恢复，但大行融出快速下台阶，DR资金显著收紧，并引发债市调整。 二、OMO暂停是为后续降准做准备吗？我们理解，如果OMO操作与降准相关，大可继续前几日地量的OMO投放，例如2亿元、5亿元的象征性操作，而无须直接暂停投放。从现阶段的政策思路上看：1、一方面央行的流动性管理侧重与提高灵活性和精准度，对比买断式和MLF，降准释放的是长期、无到期日的流动性，与这一思路并不完全一致；2、另一方面，净息差也是需要考虑的制约：目前 法定存款准备金利率为1.62%，在当前低利率环境下，对银行而言属于收益相对较高且稳定的资产。降准后，部分有息准备金会转化为可运用资金，重新配置反而可能拉低资产端收益率。 三、OMO暂停之前，8月初为何会持续净回笼：8月初OMO持续净回笼，我们理解核心原因是大行跨月后负债趋稳。跨月资金需求消退后，银行流动性压力有所缓解。大行资负行为上，我们预计部分银行对1.40%附近同业存款的需求可能也有限量。在更大的背景上，还需要理解流动性、银行负债和实体融资之间的关系变化。在过去融资需求相对较强时，宽松资金可以推动银行扩表，并进一步转化为信贷投放；当前对信贷总量的要求弱化，银行钱多而合意贷款资产不足时，增加资金供给未必能够推动信用扩张，反而可能加剧资产配置竞争和净息差压力。在这种情况下，操作上更多是让多余短期资金自然到期，而不是持续维持宽松并推动银行增加贷款。 四、后续重要的关注窗口：8月中6M买断式投放。考虑到6M资金可以跨年，而银行中长期负债仍有补充需求，我们预计8月6M买断式继续净投放的概率较高，规模或在2,000亿及以上。如果8月6M买断式平量续作甚至缩量，同时已经观察到大行融出的收缩，则市场可能需要重新评估政策对长债定价的关注程度。 五、行情上看，参考6月的情况，即便出现大行融出快速收缩的情形，受影响更大的依然是DR资金，非银资金大概率会相对平稳，对长债定价的影响更多是在情绪层面。我们认为7天OMO暂停对政金债、二永债和30年国债等非银偏好品种的影响未必非常直接或剧烈。只要非银负债和融资状况没有明显恶化，这几类品种仍会有资金承接，回调中反而可能出现机会。 风险提示：流动性超预期收紧；经济修复大幅加速；债券供给放量。 目录 今日重点推荐....................................................................................................................................................1策略观察：《算力硬件景气高增，有色煤炭价格上涨》2026-08-12...............................................................1资产配置专题报告：《控波御险：多资产组合风险管理方法论》2026-08-10.................................................2事件点评：《如何理解OMO投放再次暂停》2026-08-13..............................................................................2今日报告精粹....................................................................................................................................................5行业深度研究：计算机《FDE与Harness助力AI商业化落地》2026-08-13.................................................5行业专题研究：商业银行《消费贷全景：规模格局、定价约束与风险演变》2026-08-13..............................5海外报告：康师傅控股(0322)《继续高质量发展，盈利维持良好扩张》2026-08-13 ...................................