国泰海通晨报

国泰海通证券股份有限公司 研究所 2、【计算机研究】计算机：阿里发力启动“千问”项目，百度强化AI自主算力，国产GPU沐曦IPO过会，太空计算逐步推进商用化，共同推动国产算力实现关键突破。 3、【有色金属研究】有色金属：美国政府结束停摆后，市场流动性缓解。但近期美联储多位官员发言偏鹰，市场对后续降息预期回撤。随着美国经济数据的重新发布，市场预期逐步转向乐观。 4、【美妆研究】化妆品：双十一稳健双位数增长，即时零售亮眼、全链路打通为趋势，美妆品类稳健增长，天猫高端国际品牌排名回暖、抖音头部国货维持领先，若羽臣、上美表现亮眼。 宏观专题：《经济承压，待政策对冲》2025-11-15 10月国民经济主要指标多数回落，是短期和中长期共同作用的结果。既受中秋国庆假期错月、去年同期政策刺激形成的高基数等短期扰动，也反映出经济内生动能不足、外需不确定性上升的中长期压力。高景气行业与政策支撑领域成为重要亮点：汽车、运输设备等行业受益于消费旺季需求释放与基建项目推进，生产端保持活跃；线上消费凭借场景便捷性与促销带动，延续稳健增长态势；高技术制造业投资依托产业升级导向与政策扶持，展现较强韧性。与之相对，部分传统消费领域与地产关联板块需求仍显疲软，增长动能不足。后续需持续落实既有政策，同时根据经济运行状况适时推出增量措施，从供需两端协同发力，有效对冲内外部压力，推动经济逐步回归平稳复苏轨道。 李林芷(分析师)021-23185646lilinzhi2@gtht.comS0880525040087梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.comS0880525040019 风险提示：外部不确定性加强，国内需求超预期回落。 行业跟踪报告：计算机《计算机周观点第24期：互联网大厂加码AI应用，沐曦过会国产算力再获推进》2025-11-16 杨林(分析师)021-23183969yanglin2@gtht.comS0880525040027魏宗(分析师)021-23180000weizong@gtht.comS0880525040058 投资建议：阿里推出千问APP对标ChatGPT，百度发布昆仑芯与超节点强化自主算力，沐曦IPO成功过会与太空计算商用共推国产算力突破，AI垂直应用、核心硬件与前沿计算三大方向稳步发展。我们维持计算机板块“增持”评级，推荐标的：日联科技、金蝶国际、科大讯飞、新大陆、道通科技、汉得信息、虹软科技、海光信息，相关标的：中科曙光。 阿里秘密启动“千问”项目，全面对标ChatGPT。阿里巴巴已秘密启动“千问”项目，基于其通义千问（Qwen）最强模型打造一款同名个人AI助手应用“千问”App，旨在全面对标ChatGPT，加入全球AI应用的顶级竞赛。阿里核心管理层将此举视为“AI时代的未来之战”，并已从各部门抽调上百名开发人员投入该项目，这是公司在年初公布3800亿元投入AI基础设施后，其AI战略的又一重要布局。此前，阿里巴巴的重心一直放在B端AI市场，通过阿里云提供模型API服务，此次推出C端应用标志着其战略的重要拓展。基于Qwen模型的优秀性能和国际影响力，阿里管理层认为启动千问C端应用的时机已经成熟。公司还计划推出千问App的国际版，以期借助Qwen模型的海外影响力与ChatGPT直接争夺全球用户。 钟明翰(研究助理)021-38031383zhongminghan@gtht.comS0880124070047 百度世界大会展示AI战略，强调AI应用价值，发布系列自研硬件。在百度世界2025大会上，百度创始人李彦宏指出，AI应用能创造比芯片高100倍的价值。为此，百度发布了一系列产品：在AI 原生应用方面，百度搜索已转型为富媒体内容为主的AI应用，同时发布了“实时互动型数字人”、升级至3.0的通用智能体GenFlow，以及能够寻找全局最优解的自我演化智能体“伐谋”。在AI基础设施层面，百度发布了新一代自研AI芯片昆仑芯M100和M300，以及天池256与天池512超节点，其中天池512超节点单节点即可完成万亿参数模型训练。百度还公布了其昆仑芯的未来路线图，计划在2028年推出千卡级超节点，并在2030年将单集群规模扩展至百万卡级别，旨在持续构建自主算力体系。 沐曦IPO注册获批，太空计算正成为全球科技竞争的新前沿。在核心硬件领域，国产GPU公司沐曦集成电路已获得证监会同意在科创板上市的注册申请，此次IPO拟募资39.04亿元，主要用于新型高性能通用GPU的研发及产业化，这标志着国产高端芯片在资本和市场化的道路上迈出关键一步。与此同时，太空计算正成为全球科技竞争的新前沿，以应对地面数据中心面临的能耗、带宽和延迟瓶颈。美国的StarCloud、欧盟的“太空数据中心”计划以及中国的国星宇航等企业和机构均已展开布局；其中，国星宇航自主研发的“零碳太空计算中心”在2025年世界互联网大会上获评年度精品成果，其首发星座已具备5POPS的算力并进入常态化商业运营。 风险提示：技术发展不及预期，公司业务拓展不及预期。 行业跟踪报告：有色金属《持续看好金属行业的上行周期》2025-11-15 贵金属：流动性危机缓解，贵金属重回上升趋势。10月以来美国政府关门期间，美国财政支出下行而美债的发行持续，美国财政部账户（TGA）余额大幅增加。这使得美国货币市场的流动性不断收紧，美国担保隔夜融资利率(SOFR)走高。在流动性不足的情况下，非现金类资产包括黄金均存在一定的压制。随着美国政府停摆的结束，美国财政部账户余额预期开始下降，市场流动性缓解后，黄金的短期压制因素解除。相关标的：赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金。稀土价格持续下行，交投氛围偏冷清。需求、价格方面来看，11月14日氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为54.5、151、658万元/吨，环比分别降0.8、5.0、4.5万元/吨，环比降幅分别为-1.45%、-3.21%、-0.68%，整体来看，市场观望情绪较为浓厚，成交偏弱运行。 李鹏飞(分析师)010-83939783lipengfei2@gtht.comS0880519080003魏雨迪(分析师)021-38674763weiyudi@gtht.comS0880520010002 铜：美联储降息预期反复，叠加美国经济存在不确定性，市场避险情绪波动较大，且处于需求淡季，铜价或宽幅震荡。但中长期看，海内外流动性将逐步宽松，国内需求仍有政策刺激，且AI数据中心，以及海外电网的潜在需求较大，铜矿供需矛盾仍存，铜价中枢将持续上移。推荐龙头紫金矿业，相关标的西部矿业、洛阳钼业。 刘小华(分析师)021-38038434liuxiaohua@gtht.comS0880523120003王宏玉(分析师)021-38038343wanghongyu@gtht.comS0880523060005 铝：供需共振点燃增长引擎，板块盈利、估值同步抬升。①价格：伦铝带动沪铝价格冲高，11月14日当周SHFE铝涨0.99%至21840元/吨、LME铝涨0.37%至2858.5美元/吨。②供给端：国内供给刚性，截至10月运行产能达4443万吨，产能利用率98.6%，叠加海外电力扰动带来的海外供应预期收紧，供给增量有限。③需求、库存：铝下游开工率微升，库存偏低运行。11月14日当周加工开工率上升0.4pct至62%，新旧动能转换下需求有望持续向好，SMM社会铝锭库存62.1（-0.6）万吨、铝棒库存13.9（-0.1）万吨，厂内库存5.8（-0.1）万吨，库存有所去化。④盈利端：吨铝盈利5819.6元左右。推荐：云铝股份、天山铝业、中国铝业、神火股份。 梁琳(分析师)021-23185845lianglin@gtht.comS0880525070014 能源金属：锂板块：强劲需求驱动，锂价震荡走高。1）无锡盘2601合约周度涨6.49%至8.7万元/吨；广期所2601合约周度涨6.15%至8.74万元/吨；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格1006美元/吨，环比上涨79美元/吨。锂盐厂排产将维持较高开工率，锂矿消耗速度保持较快水平。增持：雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业。谨慎增持：天齐锂业、盛新锂能。相关标的：科达制造、西藏矿业。钴板块：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎。钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。增持：华友钴业。相关标的：格林美。 风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。 行业跟踪报告：化妆品《大盘平稳，国货领先、高端改善》2025-11-16 自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的标的，建议增持：1）强品牌势能高成长标的：若羽臣、上美股份、毛戈平；2）基本面稳健，边际有望持续改善标的：登康口腔、上海家化、水羊股份、锦波生物、贝泰妮、丸美生物、青松股份；3）预期筑底，有望迎来拐点的标的：巨子生物、珀莱雅、拉芳家化、润本股份、美丽田园医疗健康、福瑞达、华熙生物。 訾猛(分析师)021-38676442zimeng@gtht.comS0880513120002闫清徽(分析师)021-38031651yanqinghui@gtht.comS0880522120004 双十一稳健双位数增长，即时零售增长亮眼、一站式打通全链路为趋势。据星图数据，在双十一周期进一步延长下，2025年双十一全网GMV为16950亿对比2024年双十一增长14%，其中综合电商、即时零售、社区团购GMV16191、670、90亿元同比+12%、138%、-35%，即时零售增长亮眼。各平台加大业务模块协同，一站式服务、打通全链路成为趋势。天猫双十一实现4年来最好增长，88VIP贡献明显，飞猪、淘宝闪购带来增量；京东成交额再创新高，外卖、酒旅等创新业态势能强；抖音平台进一步深化内容及直播协同。 杨柳(分析师)021-38038323yangliu3@gtht.comS0880521120001李艺冰(分析师)021-38676666liyibing@gtht.comS0880525050001 美妆品类多平台维持稳健增长，天猫高端国际品牌排名回暖，抖音头部国货维持领先。2025年双十一护肤、彩妆品类多平台实现5-15%之间的增长，美妆需求总体稳健，天猫美妆品类TOP10品牌相对稳定，其中国货珀莱雅维持第一、薇诺娜排名第8同比提升1名，高端国际品牌排名回暖，雅诗兰黛、修丽可、SKII、CPB排名同比提升2、2、1、1名，预计受益88vip等高价值用户贡献；洗护品类升级趋势仍在，珀莱雅旗下OR品牌排名表现亮眼，家清品类绽家排名进一步提升。抖音美妆TOP10中，国货、外资各占5席，其中韩束、珀莱雅维持领先地位，谷雨、百雀羚进入TOP10榜单，自然堂排名提升1名，国货整体表现优秀。国货外资打法分化，头部国货如韩束、谷雨等发力自播，国际品牌头部达人合作发力明显，TOP美妆带货达人广东夫妇、贾乃亮直播带货品牌中SKII、后、欧莱雅、赫莲娜、兰蔻排名居前。 品牌战报维度，若羽臣、上美多品牌发力，双十一表现亮眼。若羽臣绽家全渠道GMV同比增长80%；斐萃全渠道GMV同比增长35倍，环比618增长110%；品牌管理&电商运营业务中，康王天猫、抖音GMV同比+50%、242%，艾维诺天猫GMV环比618增长超29%，助力众合作伙伴累计冲登进30个细分类目榜单。上美股份旗下韩束品牌登顶抖音美妆榜TOP；一页全渠道销售总额+145%，排名天猫婴童洗护行业国货品牌TOP1，抖音单渠道破亿；安敏优多渠道销售总额同比+208%；极方全渠道销售总额环比增长302%。 风险提示：经济增速下滑拖累可选消费；品牌竞争加剧；新品推广表现低于预期；新品牌孵化不及预期。 目录 宏观专题：《经济承压，待政策对冲》2025-11-15........................................................