国泰海通晨报

国泰海通证券股份有限公司 研究所 市场策略周报：《避险潮下，海外债资产如何选择》2025-10-14 美国政府“停摆”进入第三天叠加总统对华关税威胁，全球债市避险情绪急剧升温，成为过去一周核心驱动。美联储官员Miran表示当前债市平静支持加速降息，但政府数据发布受阻增加政策不确定性。国际清算银行与英国央行联合上调主权债务风险预警，特别点名法国与日本财政改革僵局，穆迪强调贸易壁垒与关税政策对新兴市场的外溢风险。特朗普10月10日威胁大规模加征对华关税瞬间点燃避险情绪，资金快速涌入美债等安全资产，推动10年期美债收益率降至数周低点。政府“停摆”与地缘风险形成叠加效应，巩固了全球债市的避险交易主线。 王一凡(分析师)021-38031722wangyifan4@gtht.comS0880524120001唐元懋(分析师)0755-23976753tangyuanmao@gtht.comS0880524040002 全球主要国债收益率全线下行，美债曲线中长端陡峭化最为显著。10年期与30年期美债收益率分别下行6.2与7个基点，2年期与10年期利差维持52.8个基点，TED利差收窄至-0.048%显示银行间流动性改善。欧洲主权债同步受益避险情绪，德国10年期国债下行7个基点至2.63%，英国金边债长端因财政担忧上行至5.49%。日本国债走势分化，10年期JGB微升2.2个基点至1.70%，短端受央行宽松预期压制下行。信用利差方面，美国高收益债利差扩大17个基点至2.631%，新兴市场企业债利差走阔8.2个基点，VIX指数暴涨30%印证避险主导。 离岸人民币主权债震荡上行，10年期收益率周涨5.18个基点至1.9109%，境内外利差从3.22个基点扩大至11.48个基点。利差走阔源于中国香港金管局离岸回购增强安排落地、一级市场火热与二级供需失衡、以及美联储降息预期与境内宽松政策分化。一级市场方面，点心债发行3只，合计15亿元人民币全部为AAA级金融债，期限集中1年期；中资美元/港币债发行15只合计16.3亿元。 全球资金市场呈现短端宽松、流动性充裕特征。美国SOFR从0.026%收窄至0.048%，表明银行间资金供给充足、交易对手风险较低，TED利差从0.16%回落反映美元信贷与主权债市场风险溢价收敛。市场对美联储10月降息预期强化推动短期融资成本下降。尽管核心流动性指标显示美元市场稳定，但主权信用风险重定价导致跨市场利率结构性分化，美债10年期收益率显著下行反映避险需求上升、资金流向安全资产，形成\短端宽松、长端避险\格局。投资级债券利差稳定但高收益债利差走阔，显示市场在流动性充裕环境下对信用风险敏感度依然较高。 鉴于全球债市呈现“避险主导、流动性充裕、信用分层”的核心特征，建议采取“超配安全资产、增配新兴市场主权债、战术性超配长端美债、谨慎对待信用风险”的配置策略，以应对避险情绪升温与全球增长分化的宏观格局。 风险提示：市场波动超预期，海外债券市场系统性风险。 目录 今日重点推荐...................................................................................................................................................1 市场策略周报：《避险潮下，海外债资产如何选择》2025-10-14............................................................................1 行业跟踪报告：建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库20251014》2025-10-14.................................3行业双周报：军工《引力一号实现一箭三星，多国海军加速推进无人化转型》2025-10-14..............................3行业跟踪报告：房地产《土地收储专项债发行提速》2025-10-14..........................................................................4行业跟踪报告：煤炭《国泰海通煤炭行业基本面数据库大全20251014》2025-10-14.........................................5公司季报点评：百龙创园(605016)《结构显著优化，利润加速高增》2025-10-14...............................................5公司跟踪报告：新华保险(601336)《投资收益持续向好，利润增长提速》2025-10-14.......................................6金融工程周报：《上周估值因子表现较好，本年中证2000指数增强策略超额收益为23.32%》2025-10-14.....6市场策略周报：《避险潮下，海外债资产如何选择》2025-10-14............................................................................7资产配置月报：《10月超配权益与黄金，标配债券》2025-10-15...........................................................................7策略观察：《国庆出游平价多元化，存储有色涨价》2025-10-14............................................................................8行业跟踪报告：化妆品《双11前瞻：补贴加大，品牌为先》2025-10-14............................................................9行业深度研究：计算机《量子革命：量子科技的现状与未来》2025-10-14........................................................10公司季报点评：中宠股份(002891)《自主品牌市场竞争力增强，关注后续海外工厂投产进度》2025-10-15.10海外报告：西部水泥(2233)《水泥出海翘楚，非洲布局广泛》2025-10-15.........................................................11英文报告：《GTHT MORNING BRIEF 20251015》2025-10-15..............................................................................11 行业跟踪报告：建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库20251014》2025-10-14 资金：第41周（10.6-10.12）新增专项债累计发行额同比上升，城投债净融资额同比下降。(1)据百年建筑网，截至2025年9月23日样本建筑工地资金到位率为59.54%，周环比+0.15pct，同比-2.96pct。(2)全国地方政府新增专项债第41周（10.6-10.12）新发行0只，发行额0亿元，环比下降（上周为159.7亿元），同比下降（2024同期166.6亿元）；截至2025年10月12日，10月前2周累计发行额159.7亿元，环比-89.3%，同比下降（2024年同期1227.0亿元）。截至2025年10月12日，今年以来累计发行额36772.2亿元，同比1.7%。(3)特殊再融资专项债第41周（10.6-10.12）新发行0只，发行额0亿元，环比持平（上周0亿元），同比持平（2024年同期0亿元）；截至2025年10月12日，10月前2周累计发行额0亿元，环比下降（9月前2周为200亿元），同比持平（2024年同期0亿元）。截至2025年10月12日，今年以来累计发行额19894.5亿元，同比上升（2024年同期517.2亿元）。(4)全国城投债第41周（10.6-10.12）新发行22只，发行额116.6亿元，环比130.7%，同比-68.0%；净融资额-134.8亿元，环比上升（上周为-419.5亿元），同比下降（2024年同期39.0亿元）。截至2025年10月12日，10月前2周累计发行额167.2亿元，环比-84.3%，同比-55.6%；10月前2周累计净融资额-554.3亿元，环比下降（9月前2周为-203.6亿元），同比下降（2024年同期-206.5亿元）。截至2025年10月12日，今年以来累计发行额26618.0亿元，同比-11.9%；累计净融资额-4513.4亿元（2024年同期-4166.2亿元）。 韩其成(分析师)021-38676162hanqicheng@gtht.comS0880516030004 郭浩然(分析师)010-83939793guohaoran@gtht.comS0880524020002 曹有成(分析师)021-23185701caoyoucheng@gtht.comS0880525040079 地产：第41周（10.4-10.10）新房成交面积环比下降，二手房成交面积环比下降。(1)30大中城市2025年第41周（10.4-10.10）新房成交面积79.6万平方米，环比-55.7%，同比-47.5%。截至10月10日，30大中城市10月前2周新房累计成交面积环比9月前2周-48.7%，同比-28.7%；截至10月10日，新房今年以来累计成交面积同比-3.4%。(2)14城2025年第41周（10.4-10.10)二手房成交面积66.1万平方米，环比-32.2%，同比-50.3%。截至10月10日，14城10月前2周二手房累计成交面积环比9月前2周-71.0%，同比-33.2%；截至10月10日，二手房今年以来累计成交面积同比14.1%。(3)2025年前40周，百城土地供应面积同比-10.9%，成交面积同比-4.8%，成交总价同比12.4%。 产业链：沥青库存、水泥库存、LME3个月铜价格、LME3个月铝价格环比上升，螺纹钢价格、沥青价格、水泥出货率环比下降。(1)截至10月10日，螺纹钢价格周环比-0.7%，同比-15.5%。(2)截至10月10日，沥青价格周环比-2.7%，同比5.2%；库存周环比0.1%，同比-18.5%。(3)截至10月10日，水泥出货率周环比-9.3%，同比-21.2%；库存周环比1.6%，同比4.8%。(4)截至10月10日，LME3个月铜(期货官方价)周环比1.9%，同比10.6%；LME3个月铝(期货官方价)周环比3.1%，同比5.0%。 公司：(1)2025年9月建筑业PMI为49.3%，环比上升了0.2个百分点。建筑业新签订单PMI为42.2%，环比上升了1.6个百分点。建筑业业务活动预期PMI为52.4%，环比上升了0.7个百分点。(2)2025年1-9月TOP100房企销售总额为26065.9亿元，同比-12.2%（24年同期-38.8%）。单9月TOP100房企销售额2795.4亿元，同比-2.5%，降幅环比8月缩小了10.6个百分点。 风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 行业双周报：军工《引力一号实现一箭三星，多国海军加速推进无人化转型》2025-10-14 投资主线：推荐1）总装：中航沈飞、航天南湖、中航西飞；2）元器件：中航光电、国博电子、睿创微纳；3）分系统：航发动力、中航机载、北方导航；4）材料与加工：菲利华、光威复材、华秦科技、西部材料、航材股份。相关标的：1）总装：航天彩虹、中航成飞；2）元