中国汽车制造商刘先生专家电话会议要点：2026年下半年行业与政策展望

中国汽车制造商专家刘先生访谈要点：下半年行业与政策展望 中信观点 AC+852-2501-2787jeff.m.chung@citi.com钟杰 (Zhōng Jié) 我们与刘庆先生举办了一场专家会议，主要结论如下：（1）7月需求疲软，OEM厂商普遍削减月度销售目标。预计8月26日销量将因季节性因素回升（环比增长5-8%）；（2）拥有完整NEV产品线的领先OEM（比亚迪/吉利/哪吒）可能从ICE汽车制造商手中夺取20万元以下价格区间的市场份额；（3）国家刺激政策预计将在2027财年继续实施，但将进行温和调整，因为其边际效应正在减弱。 +852-2501-8483kyle.wu@citi.com吴凯 7月份的需求疲软——（1）由于极端天气（炎热/台风）的负面影响以及季节性因素，7月整体需求疲软。7月库存量环比有所改善。（2）刘先生提到，OEM厂商在7月份普遍削减了销售目标，给予经销商需求萎缩的空间以缓解渠道库存压力。 行业展望——(1) 新能源汽车的关键机遇：刘先生表示，内燃机汽车仍在20万元以下细分市场占据 约50%的市场份额。如果比亚迪、吉利等主流整车厂能在这个价格区间提供具有强大智能网联功能的吸引人的纯电动汽车产品，它们就有可能从内燃机汽车手中夺取市场份额。 政策与刺激展望——（1）全国以旧换新刺激进展：2026年预期总额为1200-1300亿元人民币的全国以旧换 新补贴计划，在2026年上半年已消耗约550-580亿元人民币。刘先生预计全国刺激政策将继续实施，但会进行温和调整并逐步退坡，因为其对消费的边际效应正在减弱。（2）出口增值税退税减少/电池税/重量税：刘先生认为，2027年预期出口增值税退税 率减半的可能性极高。对于电池税，他注意到近期有关于将电池税率设定为2%-4%的讨论（链接，CNEVPOST，7月17日）。这将增加单车成本，且无法完全由整车厂吸收。对于新能源汽车重量税（链接，第一财经，5月26日），他提到行业正提议建立基于车辆重量的汽车税制改革体系，以帮助车辆小型化，但目前尚未取得具体进展。 自动驾驶法规视角——刘先生认为2027年是L3自动驾驶的里程碑，所有新车型都必须通过300多个测试场景的验证。他指出，配备激光雷达的多传感器融合架构在法规方面更具优势。他还表示，一些OEM企业需要对其硬件和软件架构进行重新设计，以符合法规要求。 比亚迪 - （1）7月订单：250-270万辆，国内保险注册约20万辆；戴森（不含N8）12万辆，方程宝25-28万辆，主力为秦7，插电混动版15-16万辆，纯电动版6-7万辆；（2）主要瓶颈：广汉等交付延迟（需等待3-4个月）导致部分订单转向竞争对手。 （见第2页，了解各品牌订单接收情况及问答环节） 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 GWM – (1) 哈弗H10表现突出，获得超4万份预订单，其中6座版本占60%。专家预计其月度稳态订单量可能超过1万辆； (2) 刘先生预计坦克300的月度稳态订单量可达1万辆，而坦克400/500/700合计可贡献约1万辆。 极氪——（1）7月/6月国内订单达7.5万辆；（2）D19/D99合计可贡献10-12万辆稳态订单；（3）A05可贡献约5万辆增量；（4）展望2026年下半年，刘先生预计极氪月交付量可达12-13万辆，国内零售达9万辆。 理想 vs 零跑 – (1) 7月理想i6订单量15,000辆，L6订单量16-17,000辆（稳态订单量8-10,000辆）；(2) 7月零跑订单量约20,000辆； (3) 刘总鉴于理想提供更完整的BEV产品线、更灵活的客户激励政策，对理想更为看好； (4) 刘总预计理想将在1-2个月内推出i9车型，并对i6车型进行改款，公司已明确决心将i6月销量推向2万辆。刘总表示理想总月销量或可达约4万辆，而零跑受M6交付瓶颈、M9销量天花板以及M8/M9替代周期影响，导致消费者持币观望。 小米 – (1) 7月订单量约28-29万辆（轿车占65%，SUV占35%）；(2) 即将发布的N90/N70：预计首三天有5.5-6万辆可退订单，截至上周末又增加1万辆，刘先生预计官方发布于9月时，可退订单总量将超过10万辆。稳定状态下的月均订单量可能约为1.5-2万辆；(3) N90 Max定价29.9万元人民币（低于专家此前预期的33万元），N70 Max定价25.9万元人民币（高于专家此前预期的22-23万元）。 其他品牌 – (1) 吉利银河品牌7月订单量为73-74k；(2) 小鹏Mona M03订单量7月从12-13k下降至低于10k，受L03车型上市影响（约40k不可退订订单）。G6/G9每月订单量仍维持在5-6k左右。 (3) 蔚来：ES9月度稳定订单量约5-6k；ONVO合并订单量为12-15k，Firefly订单量为5-6k； Q&A Q: 到年底，比亚迪能否继续提升市场份额？关于燃油车政策支持的猜测是否有任何根据？您对出口退税率下调有何看法？ 刘先生认为，比亚迪的市场份额应继续增长，这得益于中低端（20万元人民币以下ASP）市场新能源汽车渗透率的提升。凭借完整的新能源汽车产品线，比亚迪很可能从传统燃油车制造商手中夺取市场份额。刘先生并未听闻有关传统燃油车市场的刺激措施。 Q: 您能谈谈出口趋势吗？目前的增长率能持续到明年吗？我们应该如何看待欧盟关税和本地生产要求？ 刘先生将欧洲和东盟视为两大关键出口市场。本地化是这两个市场面临的主要挑战——汽车制造商必须经历外国整车厂进入中国时所经历的产能部署和建立合资企业等环节。他对出口持相对乐观态度，因为中国汽车制造商正开始超越单纯出口国内车型，转而开发针对特定市场的产品。第二和第三阶段的增长曲线将是智能驾驶和生态系统的差异化。 问：到第二季度，大多数汽车制造商是否已经耗尽了其低成本电池库存？还有哪些其他成本项目面临上涨压力？ 刘先生从渠道库存的角度表示，7月份全国车辆总库存约为34万辆（其中经销商库存约27万辆，OEM库存约7万辆），其中约70%为新能源汽车库存。在原材料成本之外的成本项目中，该专家再次强调了需要关注的三个由监管驱动的成本增加：电池消耗税（2-4%）、潜在的按车辆重量征税以及L3/L4验证成本负担——从2027年7月起将需要进行300多个场景测试。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括加粗列出的归属于另一位负责认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，并且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以交易主方的身份向客户提供买入或卖出服务。 除非另有说明，研究分析师及其团队成员均未审阅过该材料运营。 就与本花旗研究报告产品（“该产品”）相关的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系花旗研究，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法务/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括一项投资评级和一项可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会同时考虑价格波动和基本面标准。股 票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期及风险评估。ETR是指未来12个月内某股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）高风险股票的ETR为15%或更高，或25%或更高；卖出（3）为负ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票（2），如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，他们可以经批准选择... 花旗研究管理层可能不会设定目标价，因此也不会得出预期总回报率（ETR）。由于监管要求或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并将状态标为“评级暂停”。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及其证券的交易，而暂停评级和目标价，并将状态标为“审阅中”。在上述任何一种情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—”和“-”。在2022年4月11日之前，花旗研究对这两种情况都标为“审阅中”，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下才如此操作。在尽可能早的时候，分析师将发布一份报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级是在覆盖初期、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（取决于管理层有限的自由裁量权）根据上述范围确定的。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期的总回报率可能会超出这些范围。这种暂时的偏差将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您购买或出售证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究可能还会发布催化剂观察或STV多空预测，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一 个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票