晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-08-14 宏观策略 2026年08月14日 晨会编辑朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn 核心观点：7月美国CPI全面符合预期，从结构看，超级核心通胀的反弹主要来自上月意外转负的医保、交运、教育&通讯等项目回归正常，通胀扩散指数持续走低，暗示传统需求疲软程度的扩大；从趋势看，以3个月均环比增速计，居住通胀与超级核心通胀趋势均在改善。向前看，我们延续此前观点：26Q3传统需求将在财政&世界杯脉冲消退、金融条件收紧的共同抑制下走弱，给通胀降温。我们维持美联储今年不加息的观点，当前隐含的全年26bps的加息预期料将回吐，对应2年美债利率&美元指数的走弱，黄金的走高。中长期看，今年8月到明年2月美国CPI同比均值料在3.2%左右保持震荡，但明年3-5月美国CPI同比增速料因油价脉冲结束导致的高基数效应显著回落；基准情形下，只要油价不出现显著上行风险，27Q2开始美联储将不再有加息的必要。 固收金工 鉴于当前我们认为债市下半年走势以窄幅震荡行情为主，其中震荡区间上限由流动性充裕、基本面弱修复、机构配置需求延续等因素支撑，震荡下限由财政政策力度加码、股债跷跷板扰动、货币政策趋稳等因素构成，因此建议在城投债板块的投资策略上以票息策略打底+交易应对波段行情为核心。而当前城投债整体呈现收益率和利差均处于历史较低位置、进一步压缩空间不大的态势，致使尽管江西省地方政府债务率和城投债务率均仍处于高位，且从2026年下半年至2027年上半年的兑付压力较大，但在化债政策护航叠加“资产荒”形势下，区域整体信用环境仍相对良好，城投债平均收益率仍低于全国均值。考虑到相对低位的利差、相对有限的下沉风险补偿可能会放大舆情扰动和政策变化带来的波动，因此江西省城投债配置宜以核心区域和核心平台为主，优先关注省内AAA、AA+级平台和南昌、九江、新余、鹰潭等财政自给能力相对较强或产业基础较好的地市级重要发债主体，以灵活仓位参与久期3-5年的品种，重点筛选现金流流畅、再融资压力可控的标的。若博弈区县级AA及以下弱资质主体的超额收益，则需将久期控制在1-2年以内。风险提示：城投政策超预期收紧；数据统计偏差；信用风险发酵超预期。 行业 推荐个股及其他点评 公司作为企业培训龙头，大客户战略助力品牌成长，当前凭借自身能力加 证券研究报告 速企业扩张，营收利润预计逐步兑现增速。基本维持预计2026-2028年营业收入9.47/11.02/12.76亿元，归母净利润分别为4.2/5.0/6.0亿元，对应2026-2028年PE估值为17/14/12倍，维持“买入”评级。 恒逸石化（000703）：2026年半年报点评：海外炼化景气改善，半年报业绩大幅增长 盈利预测与投资评级：地缘冲突推动海外成品油价差快速上升，我们调整盈利预测，公司2026-2028年归母净利润分别为91、60、80亿元（此前预期为67、68、68亿元），按2026年8月13日收盘价，对应PE为7.2、10.9、8.2倍。公司炼油业务盈利水平提升，聚酯、PTA业务有望随着产业链复苏而实现盈利改善，维持“买入”评级。 威迈斯（688612）：2026年中报点评：产品结构持续优化，盈利能力稳步提升 盈利预测与投资评级：考虑国内新能源汽车需求承压，我们适当下修公司收入及盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润6.5/7.8/9.3亿元（原预测为6.7/8.1/9.7亿元），同比+16%/+21%/+20%，对应PE为22x/18x/15x，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。 神马电力（603530）：2026年中报点评：海外高端市场稳扎稳打，业绩符合市场预期 盈利预测与投资评级：考虑到公司Q2业绩延续高增、欧洲高端市场实现突破、海外产能建设有序推进，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测6.1/8.3/11.1亿元，同比+40%/+37%/+34%，对应现价PE分别为34/25/18倍，维持“买入”评级。风险提示：海外市场拓展不及预期，竞争加剧等。 盛弘股份（300693）：2026年半年报点评：Q2业绩超市场预期，工业配套电源+储能高增，盈利能力持续提升 盈利预测与投资建议：我们基本维持预测26-28年归母净利润分别为5.6/7.0/8.7亿元，同比+18%/+24%/+25%，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期、毛利率下降、账款回款不确定性等。 宏观策略 核心观点：7月美国CPI全面符合预期，从结构看，超级核心通胀的反弹主要来自上月意外转负的医保、交运、教育&通讯等项目回归正常，通胀扩散指数持续走低，暗示传统需求疲软程度的扩大；从趋势看，以3个月均环比增速计，居住通胀与超级核心通胀趋势均在改善。向前看，我们延续此前观点：26Q3传统需求将在财政&世界杯脉冲消退、金融条件收紧的共同抑制下走弱，给通胀降温。我们维持美联储今年不加息的观点，当前隐含的全年26bps的加息预期料将回吐，对应2年美债利率&美元指数的走弱，黄金的走高。中长期看，今年8月到明年2月美国CPI同比均值料在3.2%左右保持震荡，但明年3-5月美国CPI同比增速料因油价脉冲结束导致的高基数效应显著回落；基准情形下，只要油价不出现显著上行风险，27Q2开始美联储将不再有加息的必要。美国7月CPI：全面符合预期。2026年7月美国CPI同比+3.36%，预期+3.4%，前值+3.5%；核心CPI同比+2.48%，预期+2.5%，前值+2.6%；CPI环比+0.07%，预期+0.1%，前值-0.4%；核心CPI环比+0.22%，预期+0.2%，前值+0.0%。7月CPI全面符合预期，其中总体CPI环比的反弹来自能源拖累的缓解和核心服务的反弹，核心商品环比基本持平。数据公布后，大类资产交易加息预期的降温，9月加息预期从48%降至39%，黄金&美股期货上涨，美元指数&美债利率下跌。通胀结构：通胀扩散度降温，核心通胀趋势温和。①能源通胀方面，7月国际油价先涨后跌，带动美国汽油价格在7月后半月回落，对应CPI能源商品环比录得小幅负增长，对总体CPI的拖累相较6月显著缓解（拉动率从-0.445%到-0.11%）。②核心商品方面，7月核心商品CPI环比+0.2%，前值-0.09%，交运、教育通讯、休闲商品为主要贡献。其中，二手车价格环比再度转正；教育&通讯商品环比大涨+1.33%，前值-0.84%，从分项看，价格上涨主要来自计算机与配件，对应芯片的涨价。③居住通胀方面，7月居住通胀环比+0.14%，前值+0.12%，其中自住房折算租金OER、主要住所租金RPR、离家住宿环比分别+0.26%、+0.26%、-2.75%。世界杯脉冲结束→酒店降价是居住通胀回落的关键，也反映了酒店住宿分项本身的高波动特征。租金分项中，OER与RPR环比经历了4月的调整后，已回落0.2%—0.3%左右的温和区间，与2016—2019年的环比趋势持平。④工资通胀方面，7月非居住核心服务通胀环比由前值-0.09%反弹至+0.35%，超级核心通胀（包括居住服务中的酒店住宿）环比由前值-0.21%反弹至+0.19%，其中6月意外转负、拖累较大的医保、交运等分项环比回升幅度较大，不过从趋势看，超级核心通胀3个月均年率已连续5个月回落，最新录得+1.0%，趋势偏弱，不存在扩散迹象。⑤通胀扩散度方面，7月CPI显著通胀广度正在降温。环比折年＞4%和过去5年均值的项目占比在降低。这不仅意味着油价导致的通胀压力并未扩散，而且意味着通胀的广度在收缩，即前述传统需求延续疲软所致。通胀展望：我们预计26Q3剩余的通胀数据将延续降温趋势，加息预期仍有回吐空间；27Q2美国通胀有望回归2%以下。当前交易员定价8-10月美国CPI同比增速将延续温和下行，10月触底2.94%的阶段底部。短期看，我们延续此前观点：26Q3传统需求将在财政&世界杯脉冲消退、金融条件收紧的共同抑制下走弱。具体说，核心商品将受益于关税退税，超级核心通胀将受益于劳务需求走弱→供需缺口走低→ 工资通胀降温。①商品通胀方面，IEEPA被判违法后，相应的关税退税已经启动。6月美国关税收入-255亿美元，较此前300亿美元/月的收入显著恶化。退税至少意味着企业不会再增加关税成本，且随着传统消费需求在26Q3的走弱，企业有动力把因关税导致的涨价撤销，对应核心商品通胀的回落。②居住通胀方面，参考领先指标房价的走势，居住通胀未来可能出现有限反弹，随后回落。③超级核心通胀方面，其环比虽在7月反弹，但主要贡献是6月超跌的分项。向前看，工资通胀的核心仍然是美国劳务市场。我们预期，与26Q3非农就业的走弱相一致，26H1有所修复的供需缺口会在26Q3再度边际收窄，给工资通胀降温。长期看，在油价稳定现状的基准假设下，今年8月到明年2月美国CPI同比均值料在3.2%左右保持震荡，仍是因油价中枢抬升的脉冲所致。但明年3—5月美国CPI同比增速料因油价脉冲结束导致的高基数效应显著回落，分别跌至2.56%→2.03%→1.71%。因此，只要油价不出现显著上行风险，27Q2开始美联储将不再有加息的必要。策略方面，截至最新，交易员对今年12月、明年6月的加息预期分别为1.04、1.65次，较7月底的1.48、2.2次虽有回落，但仍有压缩空间。我们维持美联储今年不加息的观点，当前隐含的全年26bps的加息预期料将回吐，对应2年美债利率&美元指数的走弱，黄金的走高。风险提示：特朗普政策超预期；油价失控推高通胀；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。 （证券分析师：芦哲证券分析师：张佳炜证券分析师：韦祎证券分析师：王茁） 固收金工 观点江西省概况：1）经济：2025年江西省经济总量GDP为36,020亿元，经济增速为5.20%，高于全国平均增速5.00%，在全国处于中游水平。2）财政：2025年江西省一般公共预算收入3,079.20亿元，位列全国第16，同比增长0.41%；一般公共预算支出7,426.90亿元，位列全国第13，同比降低0.98%；财政自给率约41.46%，同比上升0.58pct，位列全国第18。江西省综合财政实力处于全国中游水平，财政自给能力相对一般，下辖各市财政实力分化较为显著，但并未形成由单一核心城市高度集中的财政格局。3）产业：江西省正处于由第二产业向第三产业切换的过程，当前其第三产业已占据主导地位并持续巩固，占比由2018年的48.04%稳步提升至2025年的53.01%，而第二产业占比总体呈下降趋势，第一产业占比保持低位。4）地方债务：2025年江西省宽口径负债率为94.12%，同比上升2.58pct，宽口径债务率为686.62%，同比上升70.20pct，2018年至2025年期间债务指标整体呈上升趋势，地方政府总债务负担有所加重，当前债务压力在全国范围内已处于较高水平。存量城投债及主体现状：1）总量方面，江西省存量债券余额约为4,388.37亿元，位列全国第7，加权平均票面利率约为3.04%，位列全国第16。江西省城投债存量规模处于全国前列，反映出区域内基础设施建设、产业园区开发、交通路网完善及城市更新等领域长期存在较强的资金需求，城投平台在地方建设与产业承载中发挥了较为重要的融资和投资职能。从融资成本来看，江西省存量城投债加权平均票面利率低于当前全国均值，表明区域整体再融资环境尚属平稳，市场对省内城投主体信用资质及地方政府支持能力仍保持一定认可。随着重点产业平台、园区基础设施及交通枢纽项 目逐步进入运营成熟阶段，相关资产的现金流生成能力和区域经济带动效应有望进一步释放。叠加地方政府持续推进隐性债务化解、平台公司市场化转型及存量债务结构优化，省内金融机构对重点区域和核心平台的再融资支持仍具备延续性，预计江西省城投平台后续将更多通过债务展期置换、成本压降及经营性资产整合等方式缓释阶段性偿债压力，并在控制债务增速的基础上逐步优化融资结构。2）