开源晨会

开源晨会0814 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】通胀温和回落，美联储加息的门槛仍较高——美国7月CPI点评-20260813 【中小盘】碳市场专题：全国碳市场开市五周年的回顾与展望——中小盘策略专题-20260813 数据来源：聚源 行业公司 【传媒：阅文集团(00772.HK)】短剧/AI漫剧/IP衍生品高增，AI或加速IP价值释放——港股公司信息更新报告-20260813 【电力设备与新能源：威迈斯(688612.SH)】海外客户出货高增对冲成本端压力，体现盈利韧性——公司信息更新报告-20260813 研报摘要 总量研究 【宏观经济】通胀温和回落，美联储加息的门槛仍较高——美国7月CPI点评-20260813 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 事件：美国公布7月最新通胀数据。其中CPI同比上升3.4%，核心CPI同比上升2.5%，均符合市场预期。 总体通胀与核心通胀均继续回落，主要分项均有拖累 1.总体通胀与核心通胀均持续回落，但环比有所回升。7月美国CPI同比上升3.4%，环比上升0.1%；同比增速较6月下降0.1个百分点，符合市场预期。核心CPI同比上升2.5%，较6月下降0.1个百分点；环比上升0.2%，较6月提升0.2个百分点，亦符合市场预期。从驱动因素上来看，主要分项均有一定程度的拖累，其中核心服务、能源项拖累相对较大。往后看，虽然近期地缘政治局势依旧不稳定，但考虑到核心通胀相对疲软，且高基数效应仍然存在，通胀同比增速下行的趋势有望延续，核心CPI或将成为后续通胀下行的关键力量。 2.能源通胀增速边际放缓，核心通胀环比有所回升。具体而言，7月能源项同比上升14.7%，较6月下降1.0个百分点；7月份食品项同比上升3.0%，与6月基本持平。核心CPI方面，7月核心CPI同比上升2.5%，较6月下降0.1个百分点；环比上升0.2%，较6月提升0.2个百分点，均符合市场预期。其中核心商品同比增速较6月基本稳定，环比上升0.2%，较6月提升0.3个百分点；核心服务同比上升约3.01%，较6月下降约0.15个百分点；环比上升0.2%，较6月提升0.2个百分点。总的看，7月核心CPI同比增速较6月继续回落，且核心服务为主要拖累项，但环比增速的回升，显示仍需关注美国通胀的可能韧性。 3.通胀回落方向或确定，斜率及核心通胀或是关键。总的看，7月CPI数据显示美国通胀水平继续回落，但环比增速的回升，显示当前美国通胀下行的斜率还有一定的不确定性。从美联储关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看，7月份同比增速较6月份下降0.33个百分点至2.84%，环比则上升0.19%，较6月回升0.4个百分点，显示美国通胀的韧性尚存。往后看，随着基数的上行，美国通胀下行的态势或将延续。但不确定的是，如果后续美伊冲突出现某种程度的升级，亦或者其它经济供给端出现负面冲击，可能会导致通胀下行的斜率放缓，甚至于核心通胀的反弹，这一点是需要跟踪的关键。 通胀短期或是美联储政策重心，但加息门槛仍高 从7月非农及CPI数据来看，我们认为由于霍尔木兹海峡通行受阻，美联储的政策重心短期或转向通胀，但2026年加息门槛仍高。具体而言: 第一，美伊冲突短期看并没有稳妥解决途径，霍尔木兹海峡通行量仍在低位，全球油价中枢上升，叠加AI投资带来的相关产品价格上升，可能导致美国通胀下行趋势受阻。在这种情况下，由于就业市场相对稳定，美联储将会不可避免地更加关注通胀问题。 第二，美国民众的通胀预期仍稳定，美联储在2026年加息的门槛仍较高。一则地缘局势虽然紧张，通胀面临不确定性，但民众通胀预期相对稳定，通胀螺旋上升的可能性较低；二则沃什的五大工作组成果尚未出炉，劳动力市场“脆弱平衡”的状态下，美联储内部或较难形成统一的意见，很有可能继续观察。 基准情形下，我们认为2026年美联储可能倾向于维持利率不变，可能的加息或在2027年才会出现。可关注沃什在JacksonHole会议上（8.27-29）的发言。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 【中小盘】碳市场专题：全国碳市场开市五周年的回顾与展望——中小盘策略专题-20260813 周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 |李慧祥（分析师）证书编号：S0790526070006 全国碳市场已正式运行五周年 碳排放权市场是实现“碳达峰、碳中和”目标的核心市场化工具。自2021年7月正式上线交易以来，全国碳市场已进入第五个履约周期，制度体系日趋完善，价格发现功能逐步增强，已成为全球覆盖排放量规模最大的碳市场。 市场走势较大程度上受政策驱动 第一个履约周期：因配额分配较为宽松，全国碳市场开市后碳价持续走低，履约截止期前价格回升，主要原因系买卖双方议价能力存在差异。第一个履约周期约87%的交易以履约为目的，且履约各环节时间节点偏晚，导致“潮汐现象”明显。 第二个履约周期：由于2022年无需进行履约清缴，年内成交量较低，年末成交量回升，推测原因系部分公司为优化年度财务状况出售部分配额。相较第一个履约周期，第二个履约周期配额分配收紧，2023年碳价上行，一度突破80元/吨。第二个履约周期“潮汐现象”同样明显，履约属性有所下降。 第三个履约周期：2024年1月《碳排放权交易管理暂行条例》发布，全国碳市场约束力进一步加强，未履约将面临巨额罚款；电力行业基准值加速下调，同等口径下基准值下降1%左右，致使2024年碳价上升，于4月29日达到阶段性高点103.47元/吨。后因结转政策出台加之旧CCER即将过期，2024年末市场价格反常下行。 第四个履约周期：2025年全国碳市场正式扩容，但新纳入的三个行业配额分配采取等量分配，未形成实质性履约缺口。与此同时，结转政策显著增加了市场供给，电力行业企业的基础结转量仅为1万吨，若配额仅在电力行业内部流转，难以消化市场上的全部盈余配额，因此客观上需要将部分配额出售给新纳入的三个行业。而新纳入行业由于实行等量分配，本身并无购入配额履约的刚性需求，市场转为买方市场，碳价下跌。2025年末因“潮汐现象”，配额价格出现阶段性回升。 第五个履约周期：2025年度发电行业综合基准值同比下降0.35%左右，降幅较前四个履约周期有所收窄，推测原因系火电降碳难度相对较大。配额结转政策不再延续，碳市场或重新回到卖方市场。预分配比例下调叠加结转政策取消的双重影响，或加剧碳市场“潮汐现象”，并对年末碳价形成上行压力。综合来看，2026年末市场成交量将或高于历史同期，碳价存在创新高的可能性。 CCER价格长期与CEA倒挂，核心原因在于供给量不足 理论上，CCER仅可用于抵消5%的履约义务，价格应当低于CEA。然而实际市场运行中，CCER的市场价格长期高于CEA，其核心原因在于供给不足。一方面，旧CCER已全面退出流通，当前市场可供交易的存量CCER较少。另一方面，新增CCER供给规模相对有限，截至2026年7月31日，CCER累计登记减排量为仅2264.60万吨，然而仅2023年度，全国碳市场CEA配额净缺口就高达2900万吨。现有CCER供给规模与需求之间存在显著缺口，进而推高了CCER的市场价格。 风险提示：政策不确定性风险、政策实施不及预期等。 行业公司 【传媒：阅文集团(00772.HK)】短剧/AI漫剧/IP衍生品高增，AI或加速IP价值释放——港股公司信息更新报告-20260813 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004 |杨卓霖（联系人）证书编号：S0790126010004 营收稳健增长，看好短剧/AI漫剧/衍生品加速释放IP价值，维持“买入”评级 公司2026H1实现营收35.31亿元（同比+11%），归母净利润1.35亿元（同比-84%），非IFRS归母净利润2.59 亿元（同比-49%），业绩下滑主要系2025H1确认投资公司出售收益约5.98亿元，以及2026年附属公司税务事项减少归母净利润约3亿元。2026H1毛利率为50.8%（同比+0.2pct），销售/管理费率同比-0.3/+0.7pct，管理费率提升主要系支持IP业务扩张。考虑一次性税务影响及IP战略投入，我们下调2026-2028年归母净利润预测至6.47/10.09/12.31（前值10.90/12.51/13.73）亿元，当前股价对应PE分别为30.9/19.8/16.2倍，看好AI加速IP价值重估，短剧/AI漫剧/潮玩/IP授权驱动增长，维持“买入”评级。 短剧/AI漫剧收入高增，IP可视化加速/衍生品拓展或驱动版权运营持续高增 2026H1版权运营收入16.1亿元（同比+42%），主要系AI漫剧/衍生品等多业务高增带动。2026H1短剧及AI漫剧收入超4.3亿元，同比增长2.3倍；短剧上线数超90部（2025全年120+部），标杆作品全网播放量超50亿（2025年标杆35+亿），爆款率是行业均值的4倍；基于超千部网文制作AI漫剧，其中46部播放量过亿，播放量破百万作品占比是行业均值的5倍，标杆作品全网播放量超30亿；公司推动短剧/AI漫剧产能提升，目标2026年上线超200部短剧，推出“起点剧场”、“ToonScroll”平台，我们看好AI赋能下IP可视化提速及平台布局驱动成长。2026H1IP衍生品GMV达7.8亿元（同比+60%以上），公司拓展毛绒、贵金属等新品，通过联动《和平精英》、打造“异人男团”等扩大IP影响力，多款IP授权游戏待上线，我们看好IP影响力及衍生品类扩大驱动GMV持续高增。 平台创作生态繁荣，AI赋能深化或加速优质网文出海创收 2026H1公司在线业务收入18.4亿元（同比-7%），主要系行业竞争下免费内容比例提升及内容分发转向短剧/AI漫剧影响，自有平台MAU同比+0.8%，腾讯产品自营渠道MAU同比-21%，降幅较2025H1的46%显著收窄，用 户 基 本盘 或 企稳 。2026H1创 作 生态 繁荣 ， 新作 家 数/新 作数/新 增 字数 同 比 均提 升， 头 部作家 回 归。2026H1WebNovelAI翻译作品新增约1.3万部（环比+30%以上），AI翻译作品收入占比40%，AI赋能深化或加速优质内容出海创收。 风险提示：内容行业政策变化、IP作品表现不及预期、IP商业化不及预期。 【电力设备与新能源：威迈斯(688612.SH)】海外客户出货高增对冲成本端压力，体现盈利韧性——公司信息更新报告-20260813 刘小龙（分析师）证书编号：S0790526080002 |王嘉懿（分析师）证书编号：S0790525060004 2026H1实现归母净利润2.9亿元，同比+5.8% 公司发布2026年中报。2026H1公司实现营业收入28.7亿元，同比-3.1%；实现归母净利润2.9亿元，同比+5.4%。其中，单Q2营业收入15.0亿元，同比-6.4%；单Q2归母净利润1.6亿元，同比-9.1%。单Q2综合毛利率24.1%，同环比继续提升；单Q2归母净利率10.4%，接近历史峰值。我们预计公司海外新能源汽车客户贡献较好增长。但考虑到国内及成本端仍有一定压力，我们下调原有盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.05、7.56、9.15亿元（原为6.90、8.50、10.11亿元），当前股价对应PE分别为22.5、18.0、14.9倍，公司显著受益于欧洲新能源车市场放量，维持“买入”评级。 海外客户出货持续高增，有效对冲国内及成本端压力 公司已连续多年向Stellantis集团量产发货，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等境外车企的定点并量产发货。海外客户出货持续高增。公司也向海外客户提供高毛利的定制化样机、开发验证配套产品，202