朝闻国盛

久期上的供需失衡 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师曲虹宇执业证书编号：S0680524020002邮箱：quhongyu@gszq.com 【固定收益】久期上的供需失衡——20260812 【食品饮料】天味食品（603317.SH）-川味复调龙头，并购出海焕新——20260812【电子】长鑫科技（688825.SH）-DRAM龙头，充分受益于存储高景气+国产化——20260812 ◼研究视点 【电子】鹏鼎控股（002938.SZ）-半年度业绩稳健增长，mSAP先发优势构建护城河——20260812 【家用电器】九号公司（689009.SH）-两轮车业务逆势增长，机器人表现靓眼——20260812 【钢铁】甬金股份（603995.SH）-上半年盈利大增，趋势有望延续——20260812 晨报回顾 1、《朝闻国盛：地产重点看结构与政策，继续关注硬科技景气向上》2026-08-122、《朝闻国盛：交易“抱团”前后的经验》2026-08-113、《朝闻国盛：美国7月非农就业负增的背后》2026-08-10 ◼重磅研报 【固定收益】久期上的供需失衡 对外发布时间: 2026年08月12日 为定量分析超长债利差的未来走势，报告构建了涵盖流动性、结构性供需、基本面与风险偏好四个维度的回归模型。基于模型推演，未来超长债利差有望逐步收窄。从供给端看，随着特殊再融资债退出，10年以上政府债净融资可能从当前水平回落至4万亿元左右；从基本面看，随着基数效应抬升及近期环比增速回落，CPI与PPI加权同比有望再度走低，明年一季度甚至可能接近零。在假设资金利率、换手率及股市保持当前水平不变的情况下，模型预测30-10年国债利差将从年中48.6个基点收窄至年底的37.8个基点，到明年末进一步降至35.6个基点。因此，尽管当前机构久期已处高位、长端承接能力面临多重约束，但供给端的再平衡与通胀预期的回落，仍可能为超长债带来持续的超额收益空间。 风险提示：宏观环境变化；模型测算有误；风险偏好恢复超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com 【食品饮料】天味食品（603317.SH）-川味复调龙头，并购出海焕新 对外发布时间: 2026年08月12日 三十载调味积淀，行稳致远成长可期。1）发展历史：天味食品前身为成都市天味食品厂，1993年成立以来，发展历程清晰划分为创业筑基期（1993-2018年）、上市深耕期（2019-2022年）、并购全球化期（2023年-至今）三大发展阶段。公司旗下拥有“好人家”、“大红袍”等七大品牌，产品包括菜谱式调料、火锅调料、香肠腊肉调料及其他多个品类，营销网络遍布全国所有省份，并远销50多个国家和地区。2）管理情况：截至2026年一季报，公司实际控制人为邓文、唐璐夫妇，二人合计直接持股65.34%；管理团队经验丰富，为公司稳健经营与长期发展筑牢人才根基。3）财务表现：公司自2019年上市以来，营收稳健增长，利润波动上行，2019-2025年营收/归母净利润CAGR分别为12.21%/11.47%，2025年分别实现营收/归母净利润34.49/5.70亿元，同比分别-0.79%/-8.79%，2026Q1实现营收/归母净利润11.30/2.50亿元，同比分别+76.19%/+234.67%，表现优于行业。 投资建议：外延并购赋能成长，全域渠道驱动放量。短期来看，公司外延并购节奏清晰，先后收购多家特色调味企业，多品牌协同持续释放增量；线上线下、B端C端、国内海外全渠道布局完善，全国经销网络覆盖全面，渠道红利有望持续兑现。中长期来看，复调行业扩容、集中度提升，公司产品迭代升级叠加外延并购完善品牌矩阵，营收有望持续稳健增长，此外，公司即将登陆H股，出海目标明确，海外市场有望为营收贡献新的增量。我们预计2026-2028年归母净利润分别为6.47/7.47/8.30亿元，同比分别+13.59%/+15.39%/+11.21%。考虑公司持续推进外延并购打开增长空间、国内外渠道同步扩容，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：消费力恢复不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险、数据滞后风险。 李梓语分析师S0680524120001liziyu1@gszq.com黄越分析师S0680525050002huangyue1@gszq.com 【电子】长鑫科技（688825.SH）-DRAM龙头，充分受益于存储高景气+国产化 对外发布时间: 2026年08月12日 国产DRAM龙头，研发设计制造一体化领军企业。2016年长鑫存储（合肥）DRAM基地一期项目诞生；2017年3月基地一期开工建设；2018年1月厂房建设完成并开始设备搬入，同年7月验证投片试产8Gb DDR4工程样品；2019年9月8Gb DDR4亮相世界制造业大会，11月获得首笔订单。2020年6月长鑫（北京）DRAM项目一期启动，2021年12月项目二期启动，公司产能规模持续扩大。公司持续根据市场需求与技术发展方向，加快技术和服务的迭代更新，不断推出多样化且具有市场竞争力的DRAM产品组合。自成立以来，公司已经迅速推出了DDR4、DDR5、LPDDR4X、LPDDR5/5X系列产品。公司预计2026年1-6月实现营业收入1,100.00亿元至1,200.00 亿元，归母净利润为500.00亿元至570.00亿元，营收、利润跨越式增长。 AI驱动DRAM高景气，国产替代加速突破。根据Omdia和WSTS数据，DRAM是市场规模最大的存储芯片，2025年全球DRAM市场规模为1,505亿美元，占存储芯片市场规模的比例约为65%，TrendForce集邦咨询预计2026年DRAM产值6187亿美元，预计2027年产值将进一步成长至9033亿美元。根据Omdia统计，2025年全球DRAM下游应用领域中，服务器、移动设备、个人电脑、智能汽车市场需求占比分别约为50%、28%、13%和2%，Omdia数据显示，预计服务器DRAM占比有望在2030年大幅提升至71%，AI驱动DRAM高景气。DRAM行业具有极高的技术与资金门槛，已形成一定规模的领先企业可通过规模效应降低成本，巩固已有优势，26Q1三星电子、SK海力士和美光科技合计占全球DRAM市场约90%的市场份额。长鑫存储26Q1市场份额进一步提升至7.7%，排名第四，国产替代加速突破。 长鑫科技：充分受益于存储高景气+国产化。公司DDR系列产品覆盖DDR4、DDR5两大主流产品代际，能够提供8GB、16GB、32GB、64GB、96GB、128GB等多个容量规格的DRAM模组产品，全面覆盖PC、笔记本、服务器到AI数据中心等应用场景。LPDDR系列产品方面，公司目前已推出LPDDR4X和LPDDR5/5X产品，提供8GB以下、8GB、12GB、16GB等多个容量选择。长鑫科技产能规模位居中国第一、全球第四，随着公司目前规划产能建设投入逐步完成及产能快速爬坡，业务规模效应逐步显现，叠加IDM模式下各业务环节的有效协同和高效的成本管控，公司产品成本优势和价格竞争力将持续增强，助力未来进一步加速市场渗透。公司在合肥、北京两地拥有3座12英寸DRAM晶圆厂。合肥一期于2019年9月投产，设计产能12万片/月，全部三期设计产能为每月36万片；北京一期于2022年1月试产线通线，长鑫科技有望充分受益于存储高景气+国产化。 盈利预测与投资建议：综上所述，公司始终专注于DRAM产品的研发、设计、生产及销售，是我国规模最大、技术最先进、布局最全的DRAM研发设计制造一体化企业，完成了从第一代工艺技术平台到第四代工艺技术平台的量产，以及DDR4、LPDDR4X到DDR5、LPDDR5/5X的产品覆盖和迭代，核心产品及工艺技术已达到国际先进水平 。 我 们 预 计 公 司 在2026/2027/2028年 分 别 实 现 营 业 收 入3030.5/4690.7/6329.1亿 元 ， 同 比 增 长390.4%/54.8%/34.9%，实现归母净利1526.2/2421.2/3326.4亿元，同比增8040.1%/58.6%/37.4%。当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为24/15/11X。长鑫科技作为国内DRAM龙头，产能处于快速爬坡阶段，同时有望受益于国产化趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：周期波动风险、地缘政治风险、市场竞争风险 佘凌星分析师S0680525010004shelingxing1@gszq.com沈朱樱婷研究助理S0680124120003szyt@gszq.com ◼研究视点 【电子】鹏鼎控股（002938.SZ）-半年度业绩稳健增长，mSAP先发优势构建护城河 对外发布时间: 2026年08月12日 公司发布2026半年报，营收及毛利水平实现稳定增长。26H1，公司实现营业收入172.17亿元，同比增长5.14%；实现归母净利润12.84亿元，同比增长4.11%；扣非归母净利润8.92亿元，同比下降22.31%。26Q2单季度来看，实现营收92.31亿元，同比增长11.4%，环比增长15.6%；实现归母净利润8.21亿元，同比增长10.2%，环比大幅增长77.4%，主要得益于AI相关业务的加速放量和传统业务进入旺季备货周期。公司盈利能力显著提升，26H1毛利率达到23.82%，同比提升5.08pcts。 公司依托成熟的SLP技术，在光模块及AI服务器用IHDI类产品将实现持续增长；并保持在端侧消费电子领域积累的深厚优势，紧跟AI端侧发展趋势。汽车/服务器用板业务板块实现营收22.67亿元，yoy+181.58%，毛利率高达37.42%，营收占比从去年同期的4.92%跃升至13.17%。1）AI服务器：26H1实现营收近10亿元，公司凭借在高阶HDI的技术积累，产品已成功通过市场主流服务器及云服务厂商认证，并陆续批量供货；2）光模块：26H1实现营收？？超6亿元，同比增长11倍，公司SLP产品已在800G/1.6T高端光模块市场实现量产出货，3.2T产品已进入研发阶段。公司持续布局AI算力及光模块赛道，加速产能扩张。 风险提示：下游需求不及预期，研发进展不及预期，市场竞争激烈。 佘凌星分析师S0680525010004shelingxing1@gszq.com钟琳分析师S0680525010003zhonglin1@gszq.com章旷怡研究助理S0680124120004zhangkuangyi@gszq.com 【家用电器】九号公司（689009.SH）-两轮车业务逆势增长，机器人表现靓眼 对外发布时间: 2026年08月12日 公司发布2026年中报。公司2026H1实现收入143.58亿元，同比+22.28%，归母净利润10.08亿元，同比-18.79%。公司单Q2实现收入84.88亿元，同比+28.0%，归母净利润8.05亿元，同比+2.5%。 两轮车业务持续增长。公司电动两轮车业务2026Q2收入41.12亿元，同比+3.8%，销量161.64万台，同比+16%。据奥维云网26H1行业内销销量-12.6%、高基数下赛道承压，九号实现逆势增长。两轮车领域公司2026年4月发布泡泡玛特联名款及多款Q系列定位年轻、女性化，5月推Mz1定位新国标通勤，6月推Segway定位轻越野，以多元产品矩阵广泛触达人群。截至2026年7月31日公司电动两轮车产品在国内市场累计出货量超1300万台。 滑板车&全地形车增长势能保持强劲。1）自主品牌滑板车：公司2026Q2收入实现11.76亿元，同比+26.6%，销量52.71万台，同比+37.3%。公司电动滑板车进入MediaMarkt\Best Buy\Walmart等渠道，截至2026年6月30日，公司电动滑板车累计出货量超过1600万台。2）全地形