朝闻国盛
政策半月观—内外均有新变化 作者 今日概览 ◼重磅研报 分析师张斌梅执业证书编号：S0680523070007邮箱：zhangbinmei@gszq.com 【宏观】政策半月观—内外均有新变化——20250914 【宏观】信贷社融低于季节性的背后——20250912 【宏观】通胀慢热VS就业快冷——美国8月CPI点评——20250912 【金融工程】房地产确认周线级别上涨——20250914 【 金 融 工 程 】 择 时 雷 达 六 面 图 ： 本 周 基 本 面 与 估 值 分 数 下 行— —20250913 【金融工程&计算机】DeepSeek引爆AI新周期——华夏中证人工智能ETF基金投资价值分析——20250912 【固定收益】超涨已消化，静待债复归——20250914 【固定收益】弱融资下银行依然资产荒——20250913 【 固 定 收 益 】 资 金 平 稳 存 单 缩 量— —流 动 性 和机 构 行 为 跟 踪— —20250913 【银行】本周聚焦—25H1基金代销：指数化趋势明显，银行主动权益基金表现较佳，招行尤为突出——20250914 【通信】太空算力：苍穹之上的算力新纪元——20250912 晨报回顾 1、《朝闻国盛：祥鑫科技（002965.SZ）-加码服务器液冷和机器人，打造未来增长点》2025-09-122、《朝闻国盛：8月CPI降、PPI升的背后》2025-09-113、《朝闻国盛：美联储主席换届：流程、人选、影响》2025-09-10 ◼研究视点 【煤炭】如期开启反攻，年底或以最高点收官——20250914 【电力设备】干湿法隔膜价格均出现明显回升，山东136号文件后风光新增项目竞价结果落地——20250914 【纺织服饰】周专题：制造商8月营收公布，期待核心品牌商改善带动对应订单修复——20250914 【建筑材料】债务限额提前下发，继续加强化债——20250914 【建筑装饰】新疆板块迎做多窗口期，继续重点推荐中国中冶H/四川路桥——20250914 【有色金属】降息升温与“金九银十”共振，看好金属价格强势运行——20250914 【 电 力 】 新 能 源 就 近 消 纳 迎 发 展 新 机 ， 重 视 调 节 性 电 源 价 值— —20250914 【通信】光模块下一步看什么？——交付——20250914 【房地产】2025W37：本周新房成交同比+3.0%，社融数据指向居民购房意愿低迷——20250914 【食品饮料】周观点：白酒底部价值，大众品把握龙头——20250914 【房地产】C-REITs周报——唯品会奥莱REIT上市，发改委推进REITs常态化申报——20250914 【农林牧渔】水产品价格坚挺，水产饲料有望维持高增——20250914 【煤炭】美国能源研究院《煤炭仍然是全球的王者》——20250913 【传媒】MiniMax发布音乐生成模型Music 1.5，阿里通义千问发布Qwen3-Next——20250913 【电子】周观点：Oracle指引大超预期，Rubin CPX打开增量市场——20250913 【计算机】Agent的下半场，从解决问题到定义问题——20250913 【钢铁】金融属性进一步托举商品价格——20250913 【医药生物】海外高成长潜力器械公司投资图谱【周专题&周观点】【总第414期】——20250913 【海外】微盟集团（02013.HK）-盈利拐点在即，AI商业化开启——20250914 【医药生物】奥浦迈（688293.SH）-海外培养基延续高增态势，项目数增加巩固竞争优势——20250913 【医药生物】诺唯赞（688105.SH）-25Q2业绩短期承压，海外本土化布局持续推进——20250913 【医药生物】昊海生科（688366.SH）-“海魅月白”放量可观，销售结构持续优化，产品矩阵日益完善——20250913 【美容护理】朝云集团（06601.HK）-宠物业务同比高增，维持高比例派息——20250913 【医药生物】乐普医疗（300003.SZ）-业务调整基本完成，25Q2经营稳健，创新产品表现亮眼——20250913 【医药生物】伟思医疗（688580.SH）-25Q2收入端稳步增长，盈利能力提升显著——20250913 【医药生物】安杰思（688581.SH）-25Q2经营稳健，海外子公司进展顺利，全球服务能力持续提升——20250912 【电子】芯原股份（688521.SH）-并购补全CPU矩阵，新签订单再创新高——20250912 ◼重磅研报 【宏观】政策半月观—内外均有新变化 对外发布时间: 2025年09月14日 总体看，近半月政策继续聚焦促消费、谋划“十五五”，具体有6大焦点，包括继续谋划“十五五”规划、中美将举行新一轮会谈。倾向于认为：政策短期“托而不举”、后续“适时加力”，国内紧盯：消费、地产等基本面走势；央行近期可能的重启购买国债；“国庆、10月四中全会”两个关键窗口；海外紧盯：9.17美联储大概率降息；9.14-17西班牙中美会谈（涉及关税、出口管制、TikTok），可能的中美最高层会晤。 风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com朱慧分析师S0680523090002zhuhui3@gszq.com 【宏观】信贷社融低于季节性的背后 对外发布时间: 2025年09月12日 8月新增信贷规模低于预期、低于季节性，新增社融符合预期、但低于季节性，主因政府债券支撑减弱，存量社融增速冲高回落。结构上，居民部门短贷、中长贷均连续两个月少增，指向消费、地产仍然偏弱；企业中长贷未有改善，除企业投资意愿转弱外，也反应近期虽然政府债券发行加快、但相关配套融资未有明显改善，财政发力实际落地效果偏弱。往后看，继续提示：尽管7月以来经济多数回落，但尚不足以实质妨碍全年“保5%”，政策短期“托而不举”、后续“适时加力”。具体到货币端，鉴于年内经济下行压力较大，货币宽松还是大方向，年内再降准降息可期，基本面是决定降息节奏、幅度的关键变量。短期有4点关注，尤其是近期可能重启买卖国债。 风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com 【宏观】通胀慢热VS就业快冷——美国8月CPI点评 对外发布时间: 2025年09月12日 美国8月CPI和核心CPI符合预期，数据整体表现平淡，不过同时公布的初请失业金人数意外飙升至近2年最高。数据公布后，美联储降息小幅升温，利率期货隐含的9、10、12月连续降息的概率达到90%。现阶段美国就业下行风险大于通胀上行风险，美联储9月和10月大概率均会降息；12月和明年是否仍会连续降息取决于就业市场能否触底回升，以及下一任美联储主席的提名结果，仍需边走边看。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com刘新宇分析师S0680521030002liuxinyu@gszq.com 【金融工程】房地产确认周线级别上涨 对外发布时间: 2025年09月14日 本周大盘震荡上行，上证指数全周收涨1.52%。在此背景下，房地产迎来周线级别上涨。市场的本轮上涨自4月7日以来，日线级别反弹已经持续了4个多月，反弹幅度也基本在20%以上，各大指数和板块的上涨基本都轮动了一遍，超2/3的行业日线级别上涨处于超涨状态，上证指数、上证50、非银、有色、农林牧渔、消费者服务、商贸零售、纺织服装、计算机、建筑、交运等板块更是走出了复杂的上涨结构，而银行也已经率先形成了日线级 别下跌，因此我们认为本轮日线级别上涨大概率已临近尾声。短期，市场的波动进一步加大，投资者后续可积极关注市场未来是否出现放量滞涨、放量大跌及缩量反弹迹象。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了3浪结构，中期牛市刚刚开始；此外，已有26个行业处于周线级别上涨中，且18个行业周线上涨走了1-3浪结构，因此我们认为本轮牛市是个普涨格局。中期对于投资者而言，仍然可以逆势布局。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com梁思涵分析师S0680522070006liangsihan@gszq.com张国安分析师S0680524060003zhangguoan@gszq.com赵博文分析师S0680524070004zhaobowen@gszq.com汪宜生分析师S0680525070003wangyisheng@gszq.com阮俊烨研究助理S0680124070019ruanjunye@gszq.com 【金融工程】择时雷达六面图：本周基本面与估值分数下行 对外发布时间: 2025年09月13日 本周综合打分。本周市场的估值性价比与宏观基本面分数下行，资金&趋势与拥挤度&反转分数变化不大，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为-0.15分，整体为中性观点。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 梁思涵分析师S0680522070006liangsihan@gszq.com林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 【金融工程&计算机】DeepSeek引爆AI新周期——华夏中证人工智能ETF基金投资价值分析 对外发布时间: 2025年09月12日 人工智能产业当前发展情况分析： 1）本轮人工智能浪潮由DeepSeek等技术创新驱动，有坚实产业价值基础。DeepSeek具备高性能、低成本、蒸馏有效、开源等核心优势，同时DeepSeek提出多项算法创新，打破了海外算力堆砌的传统大模型提升路径，展示出中国在AI领域已经具备与全球顶尖水平竞争的实力，我们认为这将使全球投资者对中国科技企业的技术创新能力塑造新的认知，进而对中国科技资产重新进行价值评估。 2）在AI应用落地方面中国自移动互联网时代以来优势显著，拥有庞大的工程师队伍，数据资源以及完善的应用生态，以阿里为例其旗下各类应用AI化进展迅速。 3）大模型调用量持续攀升，海内外大厂算力投资不断加码，将带动国内算力产业链如光模块、PCB等领域的景气度上行。国内中芯产能持续上升，有望助力国产AI芯片突破。 4）政策支持：8月26日国务院发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，总体要求到2035年，我国全面步入智能经济和智能社会发展新阶段，为基本实现社会主义现代化提供有力支撑。我们认为此次出台意见重要性足以与当年的“互联网+”政策相媲美。 5）AI产业后续发展预计将由产业的模型进展以及应用落地双轮驱动，海内外内互联网大厂预计都将持续不断有新的模型迭代，预计新的应用也将层出不穷。 中证人工智能主题指数具备较高的投资价值。 1）指数聚焦AI主题股票。中证人工智能主题指数选取50只业务涉及为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的上市公司证券作为指数样本，以反映人工智能主题上市公司证券的整体表现。 2）指数具有较高的配置价值。中证人工智能主题指数重仓股紧扣AI主题，科技龙头属性高。从指数成