朝闻国盛

美联储开启降息将如何影响A股？ 作者 今日概览 ◼重磅研报 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 【宏观】8月出口降速不降质——20250908【策略研究】美联储开启降息将如何影响A股？——20250908【固定收益】基金费率调整，对债市影响几何？——20250908 ◼研究视点 【煤炭】美国用电需求有望激增，带动煤炭需求向好——20250908 【医药生物】华大智造（688114.SH）-收入短期承压，降本增效改善盈利，在手订单持续增加——20250908 【医药生物】前沿生物-U（688221.SH）-营收稳定持续增长，小核酸管线多角度布局——20250908 【海外】蔚来-SW（09866.HK）-新车强劲，预计Q4扭亏为盈——20250908 【医药生物】三诺生物（300298.SZ）-25Q2环比改善显著，欧洲市场推进顺利，CGM海外放量可期——20250908 晨报回顾 1、《朝闻国盛：市场波动进一步加大》2025-09-082、《朝闻国盛：债行债道——9月利率策略展望》2025-09-053、《朝闻国盛：抗跌的信用，当前性价比如何——9月信用策略》2025-09-04 ◼重磅研报 【宏观】8月出口降速不降质 对外发布时间: 2025年09月08日 核心结论：8月出口增速边际回落，符合市场此前预期，但剔除基数影响后，8月出口仍在512中美关税暂缓以来的中枢水平，并未“断档下滑”，体现出强韧性。往后看，受高基数和美国进口继续放缓的影响，四季度我国出口读数可能回落，不过，欧盟制造业修复叠加我国在新兴市场中的份额提升，后续对非美国家出口仍有支撑，出口回落幅度可控。后续紧盯中美贸易谈判进展，尤其是可能的中美最高层会晤。 风险提示：地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com薛舒宁分析师S0680525070009xueshuning@gszq.com 【策略研究】美联储开启降息将如何影响A股？ 对外发布时间: 2025年09月08日一、策略专题：美联储预防式降息将如何影响A股？1.1美联储降息对A股的影响路径1.2美联储预防式降息如何影响行业？二、本周市场表现与政策事件（本周指9月5日当周）2.1 A股复盘：市场变盘如约而至，科技行情悬而未决2.2全球权益：涨跌不一，恒生指数领涨2.3大类资产：黄金价格再创新高，中美利差大幅收窄2.4政策事件：9.3阅兵仪式成功举行；美国非农就业不及预期风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com王昱涵分析师S0680523070005wangyuhan3665@gszq.com 【固定收益】基金费率调整，对债市影响几何？ 对外发布时间: 2025年09月08日 9月5日，证监会对《开放式证券投资基金销售费用管理规定》进行了修订，并更名为《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》。主要内容包括合理调降公募基金认购费、申购费、销售服务费率水平等。 风险提示：政策变化超预期，外部风险超预期，风险偏好恢复超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com朱美华分析师S0680522070002zhumeihua@gszq.com王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com ◼研究视点 【煤炭】美国用电需求有望激增，带动煤炭需求向好 对外发布时间: 2025年09月08日 博地预计美国煤炭需求有望激增。博地资源预计电厂若以历史峰值（2008年）产能利用率72%运行，则可以为美国带来约2.5亿吨的煤炭需求增量。根据EIA预测，2025年美国煤炭消费量预计为4.39亿吨，同比上涨6.7%，2.5亿吨增量约为其56.95%。 美国重启煤炭租赁，应对电力需求快速增长。美国白宫2025年4月9日发布消息，特朗普总统签署行政命令，其中包括消除煤炭开采障碍，并优先考虑在这些土地上进行煤炭租赁以及承认煤炭租赁禁令结束。特朗普重启煤炭租赁意在扩大美国国内煤炭开采和使用，为高能耗的数据中心提供电力，以使美国能在全球AI竞赛中取得领先地位，并全面推动煤炭行业复兴。 特朗普会见科技巨头，美国工业用电需求有望快速增长。根据Whitehouse消息，美国总统特朗普在白宫于9月4日晚举行了一场会见科技行业领袖的特别聚会。与会者中，Apple首席执行官Tim Cook表示Apple将在美国投资6000亿美元用以拥有一些先进制造业；Meta首席执行官Mark Zuckerberg表示到2028年META在美国投资至少6000亿美元。此外根据BUSINESS INSIDER消息，OpenAI首席执行官Sam Altman也在聚会上表示正在与白宫合作开展一个耗资5000亿美元的项目，以建设更多人工智能基础设施。 投资建议：我们认为伴随AI及制造业用电需求快速增长，叠加特朗普政府对于煤炭行业支持，有望带动美国煤炭内需进一步增长，对全球煤价形成支撑。 推荐业绩弹性较大的潞安环能、兖矿能源（H+A）、晋控煤业。 重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控。 重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源；弹性的兖矿能源、晋控煤业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，建议关注弹性标的昊华能源。 此外，前期完成控股股变更，目前正在办理资产置换的安源煤业亦值得重点关注。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com刘力钰分析师S0680524070012liuliyu@gszq.com高紫明分析师S0680524100001gaoziming@gszq.com鲁昊分析师S0680525080006luhao@gszq.com张卓然分析师S0680525080005zhangzhuoran@gszq.com 【医药生物】华大智造（688114.SH）-收入短期承压，降本增效改善盈利，在手订单持续增加 对外发布时间: 2025年09月08日 华大智造发布2025年半年度报告。2025H1公司实现营业收入11.14亿元，同比下滑7.90%；归母净利润-1.04亿元；扣非后归母净利润-2.03亿元。分季度看，2025Q2实现营业收入6.59亿元，同比下滑2.93%；归母净利润2977万元，同比增长130.62%；扣非后归母净利润-5776万元。 观点：多因素影响收入端短期承压，毛利率下滑主要系竞争加剧+销售结构变化，降本增效驱动期间费用率持续改善。公司在手订单充沛，为中长期发展筑牢根基。海外本地化业务进展顺利，全球生产与服务能力持续提升。 盈利预测与投资建议。考虑宏观经济等因素，我们预计2025-2027年公司营收分别为32.97、38.22、44.09亿元，分别同比增长9.4%、15.9%、15.4%；归母净利润分别为-1.30、-0.64、1.41亿元，分别同比增长78.4%、50.7%、 320.6%。 风险提示：国际业务拓展不及预期；市场竞争加剧风险；新产品研发不及预期。 张金洋分析师S0680519010001zhangjinyang@gszq.com杨芳分析师S0680522030002yangfang@gszq.com王震分析师S0680525040002wangzhen1@gszq.com 【医药生物】前沿生物-U（688221.SH）-营收稳定持续增长，小核酸管线多角度布局 对外发布时间: 2025年09月08日 2025H1持续稳定增长，艾可宁同比增长超过20%：2025H1公司实现营业总收入5863.98万元，同比增长14.85%。艾可宁实现销售5352.99万元，同比增长20.45%。2025H1扣非归母净利润为-1.15亿元，同比2024年同期-1.76亿元，大幅减亏6104万元。 全力推进新型抗HIV病毒长效制剂的研发进程：公司在抗艾滋领域布局多款长效注射药物，组成配方完整的长效治疗方案。在研的抗HIV长效药物组合中，候选化合物涵盖整合酶抑制剂、进入抑制剂等，瞄准“居家治疗”场景，与现有长效疗法相比，具有显著的差异化市场竞争优势。 风险提示：临床推进不及预期，产品销售不及预期，新技术研发不及预期。 张金洋分析师S0680519010001zhangjinyang@gszq.com胡偌碧分析师S0680519010003huruobi@gszq.com陈欣黎分析师S0680523060004chenxinli@gszq.com 【海外】蔚来-SW（09866.HK）-新车强劲，预计Q4扭亏为盈 对外发布时间: 2025年09月08日 Q2产品换代拉动销量，Q3指引强劲。乐道L90、蔚来ES8新车优秀，产能快速爬坡，明年预计推出3款新车。投资建议：根据公司近期经营情况及新车表现，我们适当调整了销量和盈利预测，预计2025-2027年销量约35/53/66万辆，总收入达930/1367/1705亿元。得益于规模经济，公司未来几年亏损率有望逐步收窄并逐步扭亏为盈，预计non-GAAP归母净利润为-133/-9/62亿元，non-GAAP归母净利润率约-14%/-1%/4%。我们给予其目标市值约170亿美元（1344亿港元），对应约0.9X 2026e P/S，目标价港股（9866.HK）60.2港元、美股（NIO.N）7.6美元，维持“买入”评级。 风险提示：车型研发及销售不及预期风险、新品牌推进不及预期风险、盈利性改善不及预期的风险、现金消耗较快风险、上游零部件供应波动风险、产能爬坡不及预期风险。 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com刘玲分析师S0680524070003liuling3@gszq.com 【医药生物】三诺生物（300298.SZ）-25Q2环比改善显著，欧洲市场推进顺利，CGM海外放量可期 对外发布时间: 2025年09月08日 三诺生物发布2025年半年度报告。2025H1公司实现营业收22.64亿元，同比增长6.12%；归母净利润1.81亿元，同比下滑8.52%；扣非后归母净利润1.58亿元，同比下滑11.31%。分季度看，2025Q2实现营业收入12.22亿元，同比增长9.17%；归母净利润1.09亿元，同比下滑6.87%；扣非后归母净利润0.91亿元，同比下滑9.36%。 观点：25Q2收入端改善显著，多因素导致毛利率有所下滑，使得利润端增速不及收入端。海外本土化布局持续推进，重点国家/地区设立分子公司并组建本地销售团队，全球服务能力不断提升。CGM海外市场准入持续推进，欧 洲与Menarini公司合作进展顺利，海外CGM放量可期。 盈利预测与投资建议。考虑二代CGM放量，我们预计2025-2027年公司营收分别为49.26、54.83、61.25亿元，分别同比增长10.9%、11.3%、11.7%；归母净利润分别为4.19、5.30、6.52亿元，分别同比增长28.3%、26.6%、23.0%。 风险提示：国内CGM竞争加剧；海外临床及销售不及预期；海外子公司亏损风险。 张金洋分析师S0680519010001zhangjinyang@gszq.com杨芳分析师S0680522030002yangfang@gszq.com王震分析师S0680525040002wangzhen1@gszq.com 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使