朝闻国盛

国庆前后，市场演绎有何规律？ 作者 今日概览 ◼重磅研报 分析师金晶执业证书编号：S0680522030001邮箱：jinjing3@gszq.com 【宏观】8月经济数据普遍再降，怎么看、怎么办？——20250915【策略】国庆前后，市场演绎有何规律？——20250915【固定收益】基本面走弱，债市待复归——20250915【固定收益】食品价格环比回升——基本面高频数据跟踪——20250915【电子】AI存力三重逻辑——20250915【通信&化工】东阳光（600673.SH）-点亮AI算力一体化平台之“光”——20250915 ◼研究视点 【钢铁】8月数据跟踪：库存周期的偏转——20250915【石油石化】周内油价先涨后跌，中枢价格环比下降——20250915【医药生物】众生药业（002317.SZ）-业绩稳健增长，创新成果落地同时布局差异化早研管线——20250915 晨报回顾 1、《朝闻国盛：政策半月观—内外均有新变化》2025-09-152、《朝闻国盛：祥鑫科技（002965.SZ）-加码服务器液冷和机器人，打造未来增长点》2025-09-123、《朝闻国盛：8月CPI降、PPI升的背后》2025-09-11 ◼重磅研报 【宏观】8月经济数据普遍再降，怎么看、怎么办？ 对外发布时间: 2025年09月15日 1、整体看，8月经济延续7月走弱趋势，多数数据继续回落。2、往后看，四季度出口可能回落，消费、地产、物价等内需不足的制约仍大，预计政策短期“托而不举”、后续“适时加力”。 3、分项看： >消费端：继续回落，以旧换新政策效果减退。>投资端：加速下行，地产、制造业和基建均继续回落。>供给端：工业生产小幅回落。>就业端：失业率逆季节性提升。 风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com杨涛分析师S0680522070001yangtao3123@gszq.com 【策略】国庆前后，市场演绎有何规律？ 对外发布时间: 2025年09月15日一、策略专题：国庆前后，市场演绎有何规律？1.1历年国庆前后A股市场表现如何？1.2国庆期间有哪些重要事件需要关注？1.3行业层面看，国庆前后领涨行业是否出现切换？二、本周市场表现与政策事件（本周指9月12日当周）2.1 A股复盘：指数修复触及新高，科技股再次领涨2.2全球权益：多数上涨，日韩股市领涨2.3大类资产：黄金价格续创新高，中美利差收窄2.4政策事件：国内公布多项经济数据；甲骨文剩余履约业务飙升风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、历史经验可能失效。杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com王昱涵分析师S0680523070005wangyuhan3665@gszq.com 【固定收益】基本面走弱，债市待复归 对外发布时间: 2025年09月15日经济数据全面回落，基本面修复或承压。综合来看，8月各项经济数据显示经济下行压力有所上升，需求的放缓开始向供给传导。随着前期拉动工业生产的外需走弱，产出端增速开始放缓，这增加了后续基本面压力。同时，内需呈现全面放缓势头，消费和投资均有所走弱，地产再度承压。从政策层面来看，发力稳定需求的必要性有所提 P.2请仔细阅读本报告末页声明 升。 短期扰动仍会带来债市波动，债市或在震荡中渐进式修复。年初超涨消化并不意味着立即修复，甚至不完全排除超跌可能。近期债市仍面临着多个因素扰动，一方面，股市走势并不确定，股债相关性虽然有所减弱，但在非银依然保有一定仓位的情况下，股市快速上涨依然可能对债市产生一定冲击；另一方面，公募费率新规以及季末资金冲击等依然可能短期影响债市，而且结合9、10月债市往往季节性偏弱。因而债市修复可能并不会很快到来，而是可能需要等待这些扰动因素落定。然而实体回报率的下降，决定着贷款利率等广谱利率下行趋势并未发生改变。债市逐步向基本面和资产荒回归后，但这种回归可能并非快速顺畅的，而是可能在震荡中渐进式修复。长债利率更为顺畅的下行或在4季度中后段，利率年内依然有望创新低。 风险提示：货币政策超预期，外部不确定性超预期，测算可能存在误差。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com李美雍分析师S0680525070011limeiyong@gszq.com 【固定收益】食品价格环比回升——基本面高频数据跟踪 对外发布时间: 2025年09月15日 本期国盛基本面高频指数为127.6点（前值为127.5点），当周同比增加5.6点（前值为增加5.6点），同比增幅不变。利率债多空信号不变，信号因子为5.0%（前值为5.0%）。 生产方面，工业生产高频指数为126.9，前值为126.7，当周同比增加5.3点（前值为增加5.2点），同比增幅扩大。 出口高频指数为143.7，前值为143.7，当周同比增加2.1点（前值为增加2.3点），同比增幅收窄。 库存高频指数为161.9，前值为161.7，当周同比增加8.8点（前值为增加8.8点），同比增幅不变。交运高频指数为130.6，前值为130.4，当周同比增加9.6点（前值为增加9.5点），同比增幅扩大。融资高频指数为236.8，前值为236.2，当周同比增加30.0点（前值为增加29.9点），同比增幅扩大。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com李美雍分析师S0680525070011limeiyong@gszq.com 【电子】AI存力三重逻辑 对外发布时间: 2025年09月15日 AI需求如火如荼，重视企业级存储升级趋势。企业级存储2025年市场规模约878亿美金，2024-2028年CAGR约18.7%。AI需求持续加码，capex指引高速增长，AI服务器单机内存价值量相比CPU服务器显著提升，以intelsapphire rapids server为例，DRAM成本为3930美金，NAND成本为1532美金，以H100 AI服务器为例，DRAM成本为7860美金，NAND成本为3490美金，我们看到，AI服务器的存储价值量是传统CPU服务器的翻倍以上，此外，SSD向pcie5.0升级、数据中心SSD向QLC、SCM等前沿领域迭代，DDR5渗透率的提升及MRDIMM的推出等也彰显了AI趋势下，企业级存储的升级趋势。我们认为随着AI需求的爆发，服务器存储整体的市场规模也有望进一步提升。 海外大厂调涨存储产品价格，存储迎上升大周期。AI需求持续加码，供应端DRAM因为DDR4与DDR5切换以及HBM产能挤占及新旧制程切换影响持续收紧；NAND端原厂利润率不可持续，修复已迫在眉睫，三星、美光、铠侠三家存储大厂同步缩减128层以下NAND产能，海外大厂调涨存储产品价格，我们看好存储供需紧缺持续，存 储迎上升大周期。具体来看，NAND端，闪迪对所有渠道及消费者客户的闪存产品价格调涨10%，企业级SSD需求旺盛，国内供应受到挤占；DRAM端，服务器内存条延续涨价，AI浪潮进一步驱动供需紧缺。 存储模组厂商迎国产化大机遇，原厂颗粒供给至关重要。企业级SSD主要由主控芯片、固件以及存储介质构成，除晶圆的稳定供应和质量外，主控芯片、固件同样重要；企业级内存条主要构成为DRAM、接口芯片以及配套芯片，因此DRAM颗粒的质量对内存条的性能更加的重要。我们认为在原厂减产、供需紧缺背景下，能拿到稳定、高品质颗粒供给的模组厂商有望充分受益于AI时代供需紧缺下存储升级+涨价+国产化三重β，业绩弹性显著、估值提升空间广阔。 长存三期加速国产化，看好上游扩产+产业升级机遇。根据与非网eefocus援引TrendForce数据，从市场占有率看，预计2025年底合肥长鑫在DRAM领域市占率或增至10%～12%；长江存储2025年一季度全球NAND市占率已达8%，年底有望升至10%。9月5日，长存三期正式注册成立，注册资本高达207.2亿元人民币，上游扩产有望提速，此外，长江存储持有的混合键合专利数量与台积电相当，三期注册成立或将加速国内3D NAND、3D DRAM技术发展，看好相关设备材料公司发展机遇。 风险提示：技术演进不及预期、宏观经济风险、地缘政治风险。 郑震湘分析师S0680524120005zhengzhenxiang@gszq.com佘凌星分析师S0680525010004shelingxing1@gszq.com刘嘉元分析师S0680525010002liujiayuan1@gszq.com查显彪分析师S0680525010001zhaxianbiao1@gszq.com 【通信&化工】东阳光（600673.SH）-点亮AI算力一体化平台之“光” 对外发布时间: 2025年09月15日 东阳光战略转型基于深厚产业积累，对全球AI算力需求爆发的系统性回应与生态卡位，拟收购秦淮数据迅速切入算力核心环节，绑定头部客户，掌握AI时代的稀缺资源，终极目标：打造“绿色能源-硬件技术-算力设施-AI应用-运营服务”全栈闭环的AI算力一体化生态。 投资建议：在不考虑秦淮数据中国利润增厚及液冷业务放量预期情况下，主要针对公司现有传统主业，我们预计公司2025-2027年收入为157/248/300亿元，归母净利润为14/22/28亿元，对应PE分别为51/32/25倍。公司积极布局AI基建，切入AIDC，同时布局散热液冷+电源+机器人等多为赛道，有望充分受益于AI算力需求爆发，维持“买入”评级。 风险提示：AI需求不及预期，液冷进展不及预期，市场竞争风险。 宋嘉吉分析师S0680519010002songjiaji@gszq.com杨义韬分析师S0680522080002yangyitao@gszq.com石瑜捷分析师S0680523070001shiyujie@gszq.com ◼研究视点 【钢铁】8月数据跟踪：库存周期的偏转 对外发布时间: 2025年09月15日 5月份以来钢铁产量统计数据质量不佳，与钢联统计铁水产量匹配度较低。虽然近年来随着制造业用钢占比提升，工业材存在一定的重复统计，材钢比呈现逐步扩张的情况，但无法解释5月份后材钢比出现月度级别的剧烈突变。5月份之后材钢比快速上升到1.5以上，8月已经接近1.6。粗钢与钢材产量同比增速的大幅劈叉似乎很难找到很 好的解释，可能与今年5月份之后限产压力增加有关。 风险提示：国内产量调控政策不及预期、下游需求不及预期、原料价格大幅上涨。 笃慧分析师S0680523090003duhui1@gszq.com高亢分析师S0680523020001gaokang@gszq.com 【石油石化】周内油价先涨后跌，中枢价格环比下降 对外发布时间: 2025年09月15日 OPEC+增产不及预期、中东局势及俄乌冲突持续升温，但机构上调全年产量预期，原油价格先涨后跌，中枢价格环比下降。供给端OPEC+本轮增产行至尾声，机构9月报再度上调原油产量预测；需求端市场形成共识美国降息预期将拉动原油需求，但新增需求仍不及新增供给，EIA 9月报上调2025/2026年供给盈余；库存端9月5日当周美国商业原油库存、汽油库存累库均超预期。 风险提示：国际贸易摩擦加剧、需求不及预期、OPEC+增产计划调整等。 杨义韬分析师S0680522080002yangyitao@gszq.com 【医药生物】众生药业（002317.SZ）-业绩稳健增长，创新成果落地同时布局差异化早研管线 对外发布时间: 2025年09月15日 公司结合小分子、多肽药物等新药研发技术平台优势，在呼吸系统、代谢性疾病领域布局备具差异化优势的早研管线。同时，主业触底反弹，创新成果进入收获期，多款产品值得期待。