朝闻国盛

复盘高油价背景下，权益市场表现如何 今日概览 作者 重磅研报 分析师张浩执业证书编号：S0680525100001邮箱：zhanghao1@gszq.com 【金融工程】以史为鉴：高油价背景下，权益资产表现几何？——20260409 【固定收益】股债还能对冲吗？——20260409 研究视点 【房地产】越秀地产（00123.HK）-毛利率下滑影响业绩，2026锚定千亿销售目标——20260409 【家用电器】小熊电器（002959.SZ）-厨房品类稳健增长，罗曼助力个护品类高增，盈利水平有所优化——20260409 晨报回顾 1、《朝闻国盛：一季报交易的强势个股有何特征？》2026-04-092、《朝闻国盛：四月配置建议：高不确定性下以防御为先》2026-04-083、《朝闻国盛：详解2026年财政预算：特征、细节与影响》2026-04-07 重磅研报 【金融工程】以史为鉴：高油价背景下，权益资产表现几何？ 对外发布时间: 2026年04月09日 中东地缘冲突引发的布伦特原油期货价格飙升：2026年2月底至3月，中东地缘冲突升级，叠加霍尔木兹海峡航运近乎停摆，引发全球原油供给冲击，布伦特原油期货大幅飙升并于3月12日正式突破100美元/桶大关。全球通胀预期升温压制美联储降息节奏，美元指数同步走强，美元指数于3月13日同样突破100大关，受此影响，3月全球风险偏好降温，全球风险资产遭受负面冲击。 复盘历史上三次高油价周期，高股息行业超额收益表现突出：我们复盘了2008、2011-2014、2022年三次布伦特原油期货价格突破100美元/桶的历史背景，油价高企均产生了通胀影响，因而对货币宽松预期产生负面影响，对中美权益资产均造成冲击。而在三次高油价周期背景下，A股高股息板块整体超额收益表现突出：（1）我们筛选三次周期中至少两次存在正向超额的行业，比较各行业的股息率表现，发现股息率排名前10的行业中，有8个行业在至少两次周期取得正向超额；（2）考虑与当下宏观环境更相近的2022年高油价周期，我们将A股各个行业的区间最大回撤、超额收益以及股息率排名进行对比，发现在股息率排名前10的行业中，有9个行业的超额收益为正、且最大回撤相对较低，表明在高油价环境下，具备高股息率的行业表现相对占优，对当下市场选择权益资产组合有借鉴意义。 高油价环境下的红利类指数及增强组合：高油价环境下，红利类指数往往有较好表现。A股红利类指数中，国企红利类、红利低波类指数在几轮高油价周期中，相对中证红利指数均能跑出超额收益，更具吸引力；此外，国盛金工团队曾按照红利低波指数编制方案，利用高频数据构造表现更强的低波类因子，并构建红利低波增强组合，该组合无论是全时段还是在油价上行周期中，均能跑赢红利低波指数。港股红利类指数中，我们推荐关注香港红利（H11140.CSI），该指数与港股常见宽基红利指数如恒生港股通高股息率指数、恒生高股息率指数相比，在可回溯的油价上涨周期中表现显著占优。 风险提示：地缘局势的不确定性、美元流动性的变化等因素将对资本市场产生扰动，影响组合策略选择；本文结论均基于历史数据的测算，若市场环境和结构发生剧烈改变，不排除模型失效的可能性；模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。 徐文辉分析师S0680526030001xuwenhui@gszq.com赵博文分析师S0680524070004zhaobowen@gszq.com沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 【固定收益】股债还能对冲吗？ 对外发布时间: 2026年04月09日 股债之间的负相关性，是利用股债构建更低风险，获取稳定收益资产组合的基础。但股债之间的相关性却在今年发生了变化。2025年股债之间具有很好的负相关性，随着权益市场的走强，但从今年1月开始，股债之间负相关性消失，转而呈现出一定的正相关性。这意味着资产配置也需要做相应的调整，去年的经验已经不适用。如果需要通过资产组合降低风险，那么更应该选取具有负相关性的资产。在债券资产中目前长债和股票已经没有这种特性，信用和短债效果也不明显。如果资产组合更多的倾向于稳定或者收益，在股债资产组合中更应该增加单一资产占比。如果需要降低波动则应该增加债券占比，如果能够承受更大波动以获取更高收益，则应该增加权益配比。在股债之间负相关性恢复之前，通过两者来对冲降低风险则较为困难。 风险提示：货币政策超预期；风险偏好恢复超预期；海外政策变化超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com义艺研究助理S0680125090017yiyi@gszq.com 研究视点 【房地产】越秀地产（00123.HK）-毛利率下滑影响业绩，2026锚定千亿销售目标 对外发布时间: 2026年04月09日 2025全年公司营收+0.1%，归母净利润-94.7%。2025年全年，公司实现主营业务收入864.6亿元（同比+0.1%，下同）；归母净利润0.55亿元（-94.7%）；核心净利润2.60亿元（-83.5%）。期内公司营收表现稳健，开发业务营收-1.8%，主要是华东贡献入账金额的40.9%，为公司最大销售入账的区域，以及较高的入账金额托底期内营收表现。期内公司业绩有所下滑，主要是（1）受行业持续调整及结转结构影响，整体毛利率下至7.8%（-2.7pct）；其中，公司计提资产减15.67亿元（较上年同期减值规模有所减少）；（2）归母净利润占净利润的比例下降至3.1%。公司目前已售未结金额约1320亿元，未来结转收入端有一定保障；同时随着低毛利率项目的逐步出清，公司业绩有望逐步企稳。 投资建议：考虑到公司（1）国资背景，融资畅通，流动性保持充裕；（2）将继续受益于竞争格局改善，多元拿地渠道及优异的区域布局将保障销售的动能及韧性。基于目前行业下行环境，公司利润可能阶段性承压，而随着利润率较高的项目逐步进入结转，盈利有望在未来逐步改善。我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为801.6/757.1/725.0亿元；归母净利润分别为1.48/2.94/7.32亿元；对应的EPS分别为0.04/0.07/0.18元/股；对应PE分别为89.3/45.0/18.1倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策放松不及预期，毛利率下行超预期，结算进度不及预期。 金晶分析师S0680522030001jinjing3@gszq.com夏陶分析师S0680524070006xiatao@gszq.com 【家用电器】小熊电器（002959.SZ）-厨房品类稳健增长，罗曼助力个护品类高增，盈利水平有所优化 对外发布时间: 2026年04月09日 2025年营收52.3亿元，同比+9.9%；归母净利润3.9亿元，同比+36.4%；扣非归母净利润3.6亿元，同比+47.6%。25Q4单季营收15.4亿元，同比-5.0%；归母净利润1.5亿元，同比+36.3%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+14.3%。个护及母婴产品表现较好，外销延续快速增长趋势。毛利率&费用率优化，净利率有所提升。盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.08/4.40/4.65亿元，同比+4.0%/+7.8%/+5.7%，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期。 徐程颖分析师S0680521080001xuchengying@gszq.com鲍秋宇分析师S0680524080003baoqiuyu@gszq.com 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com