朝闻国盛

“南向通”扩容下的境外债券投资机会 今日概览 作者 重磅研报 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 【宏观】高频半月观—价格改善的信号进一步增强——20251116 【宏观】10月经济全面降温的背后——20251114 【金融工程】科创50即将确认日线下跌，风格切换正在进行——20251116 【金融工程】择时雷达六面图：本周资金面好转——20251115 【固定收益】金融“反内卷”如何影响利率？——20251116 【固定收益】存单净融资转负，利率微幅上行——流动性和机构行为跟踪——20251115 【固定收益】转型也需总量平稳，等待后续政策加码——20251114 【固定收益】“南向通”扩容下的境外债券投资机会——20251114 【固定收益】总量放缓，融资走弱——20251114 研究视点 【钢铁】10月数据跟踪：现实与预期的折返跑——20251115 晨报回顾 【海外】腾讯控股（00700.HK）-广告业务增长强劲，AI价值加速释放——20251116 1、《朝闻国盛：信贷社融低于预期，会降息吗？》2025-11-142、《朝闻国盛：专栏的信息量大—央行三季度货币政策报告7大信号》2025-11-133、《朝闻国盛：各地的先后节奏——各地2025年前三季度经济财政债务盘点》2025-11-12 【煤炭】电投能源（002128.SZ）-资产收购落地，“煤电铝”一体化版图再进一步——20251116 【商贸零售】王府井（600859.SH）-奥莱强化性价比，免税有望受益政策拉动——20251116 【医药生物】凯莱英（002821.SZ）-新兴业务增速亮眼，后续放量值得期待——20251114 重磅研报 【宏观】高频半月观—价格改善的信号进一步增强 对外发布时间: 2025年11月16日 核心结论：近半月经济变化有四：一是反内卷继续推进，煤炭行业反内卷效果更显著，近半月高炉、焦化企业开工率均下降，煤炭价格上涨，铁矿石、螺纹钢价格小幅下跌；二是猪肉价格止跌，转为小幅上涨；三是新房销售进一步回落，二手房销售小幅回升，同比降幅均仍阔；四是基建实物工作量未有明显改善，沥青开工率、水泥发运率均回落。继续提示：当前经济有加速回落迹象，需求不足的问题加剧，不过全年“保5%”难度仍不大，指向短期政策虽会“加力”、但更多还是“托而不举”、也会更多为明年开年布局。往后看，维持年度策略（《乘势而上—2026年经济与资产展望》）的观点：2026年GDP目标可能仍定5%左右偏高水平，政策基调偏积极、偏扩张，短期紧盯12月政治局会议、中央经济工作会议定调。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com薛舒宁分析师S0680525070009xueshuning@gszq.com 【宏观】10月经济全面降温的背后 对外发布时间: 2025年11月14日 10月经济全面走弱：外需方面，在基数扰动、出口价格回落和消费电子新品发布时间错位等因素的影响下，10月出口增速大幅回落；内需方面，在地产景气回落、财政发力节奏偏慢、“反内卷”限产预期等因素影响下，地产、基建和制造业投资增速普遍回落、跌幅扩大；随着以旧换新政策带动效果减退，消费增速也继续回落；再结合CPI&PPI仍在低位、PMI超季节性下行、新增信贷社融低于预期和季节性等数据，均指向当前经济有加速回落迹象，需求不足的问题有所加剧。往后看，全年“保5%”难度已经不大，指向短期政策虽会“加力”、但更多还是“托而不举”、也会更多为明年开年布局。往后看，维持我们年度报告（《乘势而上—2026年经济与资产展望》）观点：2026年GDP目标可能仍定为5%左右偏高水平，消费、投资弱修复，出口韧性仍强，物价温和回升；政策基调偏积极、偏扩张；短期有3点关注。风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 【金融工程】科创50即将确认日线下跌，风格切换正在进行 对外发布时间: 2025年11月16日 本周大盘横盘震荡，上证指数全周收跌0.18%。在此背景下，汽车确认日线级别下跌，农林牧渔、消费者服务迎来日线级别上涨。市场的本轮上涨自4月7日以来，日线级别反弹已经持续了7个多月，反弹幅度也基本在30%左右，各大指数和板块的上涨基本都轮动了一遍，超2/3的行业日线级别上涨处于超涨状态，几乎所有的规模指数及一半以上的行业更是走出了复杂的9-17浪的上涨结构，而食品饮料、医药、商贸零售、汽车也已经形成了日线级别下跌，军工、传媒也有较大概率将确认日线级别下跌。因此我们认为本轮日线级别上涨大概率已临近尾声。此外，创业板、科创50自6月份以来的上涨短期内已基本见到顶部，科创50即将迎来日线级别下跌，未来科技板块大概率会是震荡调整的态势，风格切换正在进行。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了3浪结构，中期牛市刚刚开始；此外，已有27个行业处于周线级别上涨中，且19个行业周线上涨走了1-3浪结构，因此我们认为本轮牛市是个普涨格局。中期对于投资者而言，仍然可以逆势布局。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com张国安分析师S0680524060003zhangguoan@gszq.com赵博文分析师S0680524070004zhaobowen@gszq.com汪宜生分析师S0680525070003wangyisheng@gszq.com阮俊烨研究助理S0680124070019ruanjunye@gszq.com 【金融工程】择时雷达六面图：本周资金面好转 对外发布时间: 2025年11月15日 择时雷达六面图：基于多维视角的择时框架。权益市场的表现受到多维度指标因素的共同影响，我们尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度选取二十一个指标对市场进行刻画，并将其概括为“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”四大类，从而生成[-1,1]之间的综合择时分数。 本周综合打分。本周市场的估值性价比、趋势&资金分数上升，宏观基本面、拥挤度&反转分数下降，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为0.03分，整体为中性观点。当前六面图各个维度的观点如下： 流动性。本周货币方向、信用方向发出看多信号，货币强度信号中性，信用强度发出看空信号，当前流动性得分为0.25分，综合来看发出中性偏多信号。 经济面。本周增长方向指标发出看多信号，通胀方向、通胀强度发出看空信号，当前经济面综合得分为-0.25分，综合来看发出中性偏空信号。 估值面。本周席勒ERP、PB、AIAE指标分数均上升，当前市场的估值面得分为-0.47分，综合来看发出中性偏空信号。 资金面。本周内资的两融增量、成交额趋势、海外风险厌恶指数看多，外资的中国主权CDS利差看空。资金面当前为0.50分，综合来看信号中性偏多。 技术面。本周衡量中长期动量的价格趋势指标信号中性偏多，代表反转的新高新低指标发出看空信号，技术面当前为0.00分，综合来看信号中性。 拥挤度。衍生品指标中隐含升贴水、SKEW均发出看多信号，可转债定价偏离度发出看空信号，VIX信号中性。目前拥挤度指标分数为0.25分，指标认为当前市场拥挤度适中，综合来看发出中性偏多信号。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 【固定收益】金融“反内卷”如何影响利率？ 对外发布时间:2025年11月16日 本周债市继续保持震荡。本周债市保持震荡，各期限利率变化均较为有限。10年和30年国债利率累计微幅变化0bps和-1.0bps至1.81%和2.15%，3年和5年二级资本债利率分别下降2.8bps和2.7bps至1.91%和2.15%。债市震荡背后一方面是基本面走弱，资金宽松支持债市走强，另一方面，银行等配置型机构行为审慎又短期制约市场下行。10月经济数据显示供需双弱，同时隔夜依然在1.4%附近低位，总体继续宽松，支持利率继续下降。但银行或由于指标压力及抛券兑现浮盈需求，目前配置力量或有不足，制约利率进一步下行。随着时间临近年末，银行兑现浮盈压力减弱以及指标压力缓和，配置需求将再度恢复，或将驱动利率再度趋势性下行。另外，近期监管对金融“反内卷”的表述，也会在未来一段时期影响资产供需，并对利率产生影响。 风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 【固定收益】存单净融资转负，利率微幅上行——流动性和机构行为跟踪 对外发布时间: 2025年11月15日 资金整体平稳，价格小幅波动。或由于税期临近、政府债净缴款较多，本周资金价格小幅提升，本周R001收于1.43%（前值1.39%），DR001收于1.37%（前值1.33%）。R007收于1.49%（前值1.47%），DR007收于1.47%（前值1.41%）。DR007与7天OMO利差收于6.73bp。6M国股银票转贴利率收于0.74%（前值0.61%）。 OMO净投放回正，6M买断式逆回购将加量续作。本周央行逆回购投放11220亿元，逆回购到期4958亿元，逆回购净投放6262亿元，较上周净投放量（-15722亿元）回正。11月14日央行公告，11月17日将开展8000亿元6M买断式逆回购，加量续作3000亿元。 债市缺乏交易主线，债券收益率窄幅震荡。在央行重启买债和中美会晤达成协议影响后，债市交易空间有限，且市场对基本面数据脱敏，债市收益率整体呈现窄幅震荡趋势。1年国债收益率上行0.59bp至1.41%，10年国债收益率下行0.02bp至1.81%，30年国债收益率下行1.00bp至2.15%。 存单收益率有所上升。本周3M收益率上行1.50bp收于1.58%，6M收益率上行1.00bp收于1.61%，1Y收益率上行0.50bp收于1.64%。本周1年存单与R007利差缩窄2.18bp至14.05bp。 存单净融资转负，平均发行期限小幅提升。本周存单净融资-416亿元，前值1510亿元，国有行、股份行、城商行、农商行1年存单发行利率分别收于1.65%、1.64%、1.77%、1.74%。发行结构来看，本周加权平均发行期限7.7M（前值7.6M），3M存单发行622.7亿元，6M期限发行2777.2亿元，1Y期限发行1677亿元。 下周政府债券净缴款仍较多。本周国债净发行2443亿元，地方债净发行2428亿元，政府债券合计净发行4871亿元，净缴款合计4398亿元。下周预计国债净发行1016亿元，地方债净发行1263亿元，政府债净融资2280亿元，净缴款合计4007亿元。 本周银行间杠杆率小幅降低。本周质押式回购交易量日均7.44万亿元（前值7.97万亿元），银行间市场杠杆率日均107.31%（前值108.06%）。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com 【固定收益】转型也需总量平稳，等待后续政策加码 对外发布