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朝闻国盛 以备待变—2024年出口复盘与2025年展望 证券研究报告|朝闻国盛 2025年01月14日 今日概览 重磅研报 【宏观】以备待变—2024年出口复盘与2025年展望——20250113 【固定收益】油价大幅上行——20250113 【汽车】2025年度策略（客车篇）：政策延续、出口景气，看好板块龙头 ——20250113 研究视点 【食品饮料】仙乐健康（300791.SZ）-再推股权激励，经营企稳向好— —20250113 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 行业表现前�名 行业1月3月1年 银行1.1%-1.1%28.5% 有色金属-3.1%-3.3%9.1% 家用电器-3.6%-3.7%21.8% 石油石化-3.8%-4.4%3.3% 电子-5.8%4.8%25.9% 行业表现后�名 【纺织服饰】健盛集团（603558.SH）-海外产能扩建顺利推进，期待2025 行业 1月 3月 1年 年业绩健康增长——20250113 传媒 -21.3% 2.6% -0.4% 社会服务 -19.7% -2.2% -11.6% 商贸零售 -18.1% 12.1% 1.1% 计算机 -16.8% -3.2% 6.2% 房地产 -16.6% -9.0% -4.9% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：财政部表态积极，要相信光》2025-01- 13 2、《朝闻国盛：回暖盼光》2025-01-10 3、《朝闻国盛：把握超长信用的补涨机会——1月信用策略》2025-01-09 请仔细阅读本报告末页声明 重磅研报 【宏观】以备待变—2024年出口复盘与2025年展望对外发布时间:2025年01月13日 核心结论：2024年出口超预期收官，“抢出口”是重要支撑。展望2025年，若无新增关税，全年出口增速有望达到3.0%左右，特朗普关税节奏和幅度是重点。若按当前中性预期（先加10%，后续边加边谈，Q3加到60%），关税可能拖累2025年出口3-4个百分点；如果特朗普加征关税节奏和幅度低于预期，则2025年出口可能强于预期。 风险提示：政策力度超预期、地缘冲突演化、国内经济超预期下行。熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 刘安林分析师S0680523020002liuanlin@gszq.com 薛舒宁研究助理S0680123070031xueshuning@gszq.com 【固定收益】油价大幅上行 对外发布时间:2025年01月13日 本期国盛基本面高频指数为123.4点（前值为123.2点），当周（1月4日-1月10日，以下简称当周）同比增长 3.5%（前值为增长3.5%），同比涨幅持平。利率债多空信号为空头，信号因子回升至4.8%（前值为4.7%）。风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 朱帅研究助理S0680123030002zhushuai1@gszq.com 【汽车】2025年度策略（客车篇）：政策延续、出口景气，看好板块龙头对外发布时间:2025年01月13日 投资建议：展望2025年，国内支持政策延续，补贴金额提升，出口份额仍有提升空间，我们预计2024/2025年客车总量（含轻客）分别为51万辆/55万辆，同比分别+5%/+7%。看好低估值、高分红的行业龙头【宇通客车】 风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；测算误差风险；海外市场需求或竞争相关的风险。 丁逸朦分析师S0680521120002dingyimeng@gszq.com 研究视点 【食品饮料】仙乐健康（300791.SZ）-再推股权激励，经营企稳向好对外发布时间:2025年01月13日 我们认为公司再推股权激励并增强目标可行性，有望充分激发员工积极性；且中国区业务增长、BF盈利能力改善均稳步推进，基本面企稳向好。预计2024-2026年实现归母净利润3.4/4.1/5.0亿元，同比+22.0%/20.6%/20.4%当前股价对应PE为17/14/12x，维持“增持”评级。 风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、BF盈利改善不及预期。李梓语分析师S0680524120001liziyu1@gszq.com 陈熠分析师S0680523080003chenyi5@gszq.com 【纺织服饰】健盛集团（603558.SH）-海外产能扩建顺利推进，期待2025年业绩健康增长 对外发布时间:2025年01月13日 2024年业务表现卓越，期待2025年继续健康增长。优质客户份额提升带动公司订单稳健增长。 一体化产业链持续完善，海外产能扩建步伐顺利推进。 公司是细分棉袜赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势。我们根据近况略调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别3.25/3.74/4.28亿元，对应2025年PE为11倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。杨莹分析师S0680520070003yangying1@gszq.com 侯子夜分析师S0680523080004houziye@gszq.com �佳伟分析师S0680524060004wangjiawei@gszq.com 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广 场东塔7层 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：100077邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033 传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com