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今日概览 重磅研报 【固定收益】土地市场依然弱势，年末城投托底有限——2024年土地市场盘点——20250121 【家用电器】白电攻守兼备、小家电渠道新阿尔法、黑电走出经营底部——20250121 研究视点 【汽车】拓普集团（601689.SH）-业绩符合预期，智能汽车+电驱双产业驱动——20250121 【通信】新易盛（300502.SZ）-Q4继续全面超预期，2025迎接800G、1.6T及新品放量——20250121 重磅研报 【固定收益】土地市场依然弱势，年末城投托底有限——2024年土地市场盘点 对外发布时间: 2025年01月21日 2024年全年全国土地成交总额37223.6亿元，同比上年同期下降21.5%，相较2022年同期下降32.8%。12月单月仍有翘尾现象，但同比继续下滑。2024年12月全国土地成交总额10043.2亿元，环比增长84.4%，同比下降11.0%，相较2022年同期下降7.7%。70个大中城市按统计局一二三线城市口径划分，一二三线城市成交均同比下降，高能级城市下降更明显。2023年全年4个一线城市整体成交4571.8亿元，同比下降27.5%，31个二线城市整体成交10413.0亿元，同比下降27.2%，35个三线城市整体成交5200.5亿元，同比下降17.2%。从TOP100企业拿地情况来看，12月单月城投拿地占比同比有所下降，占比47.6%，2024年整体城投拿地同比上升。 风险提示：统计数据误差、房地产相关政策边际变化，地产行业不确定性。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 张明明 分析师 S0680523080006 zhangmingming3653@gszq.com 【家用电器】白电攻守兼备、小家电渠道新阿尔法、黑电走出经营底部 对外发布时间: 2025年01月21日 展望：我们判断2025年资金风格有望延续，基本面来看1）内销上半年以旧换新错期+渠道库存较低，2）外销美国市场Q1有部分抢关税需求叠加新兴市场保持较好增速，我们认为板块上半年有望跑出超额收益。我们认为，2025年标的弹性的核心是内销阿尔法。 白电：攻守兼备，股息率及估值具备性价比。1）以10年更新周期为例，目前空调、冰箱、洗衣机的超额服役比例均超10%，若以8年为更新周期则超龄服役比例达30%以上。参照我们对上一轮以旧换新政策的拉动需求拆解，2008-2011年地产新增之外的需求均有明显提振，我们认为当前时点不需要担心以旧换新的效果持续性。2）参照上一轮关税加征期间，主要公司的海外毛利率未收到影响，且当前中国家电的海外产能占比更高，我们认为关税风险可控。 小家电：内销重点关注微信小店带来的新渠道机遇。我们认为小家电的收入及费效转化核心取决于渠道周期和品类周期，考虑到腾讯拥有庞大的社交资源，且腾讯不同于抖音的较高营销投入，低扣点的商业模式之下低客单价低毛利的小家电也有望受益。外销重点关注拓客户及拓品能力。 黑电：走出经营底部，核心关注低估值标的。1）面板价格尤其是中小尺寸同比压力减缓，海外市占率逻辑持续验证，我们认为非美市场的收入和毛利率有望延续趋势；2）内销市场我们认为以10年更新周期为例，黑电超龄服役比例超过10%，miniled占比持续提升有望接力大屏化提升行业ASP。 投资建议：我们继续看好白电板块，除重点推荐美的集团、格力电器、海尔智家外，海信家电和长虹美菱当前具备估值性价比，同时TCL智家可能迎来资产重组催化，产业链上游具备销量弹性的华翔股份、长虹华意也值得关注。小家电板块我们建议重点关注拓客户和品类能力较强的德昌股份、欧圣电器。黑电板块当前整体估值较低，重点推荐TCL电子、海信视像。 风险提示：以旧换新不及预期、竞争格局恶化超预期、关税加征超预期、测算误差风险。 徐程颖 分析师 S0680521080001 xuchengying@gszq.com 陈思琪 分析师 S0680524070002 chensiqi@gszq.com 鲍秋宇 分析师 S0680524080003 baoqiuyu@gszq.com 盘姝玥 研究助理 S0680124030008 panshuyue@gszq.com 研究视点 【汽车】拓普集团（601689.SH）-业绩符合预期，智能汽车+电驱双产业驱动 对外发布时间: 2025年01月21日 事件：公司发布2024年业绩预告。2024年，公司预计实现归母净利润28.6-31.6亿元，同比增长33%-47%； 扣非归母净利润25.9-28.9亿元，同比增长28%-43%。 业绩符合预期，汽车电子业务快速放量。Q4国内新能源车销量387万辆，环比+29%，其中特斯拉全球生产45.9万辆，环比-2%，鸿蒙智行销量13.3万辆，环比+13%。我们测算公司2024Q4归母净利润中枢7.8亿元，同比+40%，环比持平。2024年，公司汽车电子业务实现906%的大幅增长，闭式空悬产品交付24万余套，同时自研的高精度&平台化电子膨胀阀产品在中国、欧洲、美洲工厂全面量产。此外，公司拟收购奇瑞内饰供应商芜湖长鹏，有望帮助公司切入奇瑞等车企的供货体系内，进一步扩大公司产品市占率。 开拓海外市场+拓张产品品类，打造业绩新的增长点。公司持续推进全球化产能布局，扩大客户辐射范围，提高市场占有率。目前公司墨西哥一期项目第一工厂已投产，另外三家工厂有序推进，就近配套提升有利于公司定点获取能力，助力收入规模持续提升。公司已经获得球铰锻铝控制臂的宝马项目订单，为扩大欧洲市场奠定基础。 同时，依托研发创新及数智制造能力，公司汽车电子类产品订单开始放量，闭式空气悬架系统、智慧电动门系统等量产后实现收入快速增长。 储备核心技术，前瞻卡位机器人业务。机器人行业发展潜力大、应用前景广，是未来产业的新赛道。行业量产临近，特斯拉计划人形机器人产品2024年以研发测试为主，2025年年底之前开始量产销售，2026年大规模生产人形机器人，供其他公司使用。机器人核心部件是执行器，结构复杂、技术要求高。公司已在汽车领域沉淀多年，具备电机自研、产品整合、资源协同、精密机械加工等能力，未来有望获得较高的市场份额。目前公司电驱系统已经正式投产并开始交付产品。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为30/38/46亿元，对应PE分别为32/25/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；收购进展不及预期。 丁逸朦 分析师 S0680521120002 dingyimeng@gszq.com 江莹 分析师 S0680524040005 jiangying1@gszq.com 【通信】新易盛（300502.SZ）-Q4继续全面超预期，2025迎接800G、1.6T及新品放量 对外发布时间: 2025年01月21日 投资建议：我们预计在AI需求的持续推动下，公司800G/1.6T高速光模块需求和市场空间将进一步被打开，行业份额将继续向头部集中，结合公司当前高速增长态势，以及行业的高景气和可见度，我们预计公司2024-2026年归母净利润为29.3、62.4、85.0亿元，对应PE30.9、14.5、10.7倍，当前位置坚定推荐，维持“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。 宋嘉吉 分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com 黄瀚 分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com 赵丕业 分析师 S0680522050002 zhaopiye@gszq.com