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今日概览 重磅研报 【宏观】政策半月观—事情正在起变化——20250119 【宏观】何以“保5%”？—2024经济复盘与2025展望——20250117 【金融工程】市场的日线级别调整大概率已进入后半程——20250119 【金融工程】择时雷达六面图：技术面有所恢复——20250118 【固定收益】债市调整压力有限——20250119 【固定收益】资金紧杠杆降，存单升倒挂加深——流动性和机构行为跟踪——20250118 【固定收益】年度增长目标完成，关注需求持续性——20250117 【银行】2024年理财市场回顾：存续规模高增，同业资产配置比例提升——20250119 【汽车】2025年度策略：自主格局强化，高阶智驾迎来平权时代—— 20250118 【建筑装饰】特朗普上任在即，关税、ESG及双碳影响几何？——20250118 研究视点 【煤炭】2024年蒙古国煤炭电子竞拍梳理——20250118 【煤炭】24年收官：47.6亿吨VS 5.4亿吨——20250118 【农林牧渔】白羽鸡肉价格上涨，黄鸡价格承压——2024年12月家禽销售跟踪——20250118 【农林牧渔】美豆收盘上涨，南美天气担忧上升——20250118 【房地产】2024全年统计局数据点评:开发投资额仍现较大降幅，预计2025年行业仍将趋势承压——20250118 【计算机】海外巨头竞相发布ADAS更新，FSD有望三个月后表现超过人类——20250118 【商贸零售】12月社零同比增长3.7%，全年增长3.5%——20250118 【钢铁】12月数据跟踪：粗钢年产量回落，需求端政策向好——20250118 【农林牧渔】出栏环比增加，均重继续下降——2024年12月生猪销售跟踪——20250117 【纺服】稳健医疗（300888.SZ）-健康消费、医用耗材双轮驱动，期待2025年业绩释放——20250119 【汽车】博俊科技（300926.SZ）-业绩超预期，绑定核心客户带动业绩放量——20250117 重磅研报 【宏观】政策半月观—事情正在起变化 对外发布时间: 2025年01月19日 2025年政策大方向已定，接下来属于观察期、落地期，密切跟踪1月信贷、1月发债进度等可能的“开门红”，也需跟踪4大时点：1）1月中下旬地方两会，关注各地GDP目标；2）近期可能的降准降息；3）1月20日，特朗普正式就职、关注可能的关税升级，也需紧盯后续可能的“习特会”、建立两国元首战略沟通渠道等动作；4）3月4日-5日全国两会。 风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 朱慧 分析师 S0680523090002 zhuhui3@gszq.com 【宏观】何以“保5%”？—2024经济复盘与2025展望 对外发布时间: 2025年01月17日 1、回顾看，2024年经济先升后降再反弹，四季度GDP超预期；供给强于需求，外需强于内需。 2、单月看，12月经济数据多数好转。 3、目前看，经济是否有开门红？可从四大角度跟踪分析。 4、往后看，2025年预计GDP目标5%左右，政策继续加码，内需温和修复，外需明显回落。 5、具体看： >消费端：低位反弹、略高于预期。 >投资端：地产销售好转、投资跌幅扩大，制造业、基建高增。 >供给端：工业和服务业生产走高。 >就业端：失业率小幅提升，青年失业率回落。 风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 杨涛 分析师 S0680522070001 yangtao3123@gszq.com 【金融工程】市场的日线级别调整大概率已进入后半程 对外发布时间: 2025年01月19日 本周大盘震荡上行，上证指数收涨2.31%。在此背景下，商贸零售确认日线级别下跌。短期来看，除科创50外，其他规模指数均已形成日线级别下跌，而且已有23个行业处于日线级别下跌中。但由于仍有5个行业处于日线级别上涨中，且4个行业的日线级别下跌不够充分，因此我们认为市场的日线级别调整大概率进入了后半程。经历了短期的反弹后，投资者应密切关注市场后续是否会创出新低：若新低，则意味着低点即将出现；若不创新低，则意味着低点或已出现。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了1浪结构，中期牛市刚刚开始；此外，已有20个行业处于周线级别上涨中，且11个行业周线上涨只走了1浪结构，因此我们认为本轮牛市不仅没有结束，而且还是个普涨格局。 综合短期及中期走势，我们不难发现当下的日线级别调整属于牛市上涨中的2浪回调。随着日线级别调整进入后半段，第二类买点将逐渐或者已经浮出水面，对于投资者而言，应逐步加大逆势布局的力度。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 杨晔 分析师 S0680524050001 yangye1@gszq.com 张国安 分析师 S0680524060003 zhangguoan@gszq.com 赵博文 分析师 S0680524070004 zhaobowen@gszq.com 汪宜生 研究助理 S0680123070005 wangyisheng@gszq.com 阮俊烨 研究助理 S0680124070019 ruanjunye@gszq.com 【金融工程】择时雷达六面图：技术面有所恢复 对外发布时间: 2025年01月18日 择时雷达六面图。国盛金工的择时雷达六面图主要综合了宏观流动性、宏观经济、市场估值、资金流向、技术指标、情绪指标这六个维度的信息，使用了三十多个指标对未来权益市场给出择时观点并进行研判。基于各项指标的观点，综合给出[-5,5]的择时打分，当前的综合打分为0.76分，整体为中性偏多观点。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 【固定收益】债市调整压力有限 对外发布时间: 2025年01月19日 总体来看，债市调整压力有限，春节前或保持震荡，等待春节后资金回落带来的配置行情。目前来看，经济更为依赖内需，稳定内需需要低利率环境配合，因而债市调整压力有限。短期资金趋近，这推高了资金价格和短端债券利率，导致曲线平坦化。在当前曲线整体平坦情况下，对整体债市形成约束，因而我们预计春节前债市依然将维持震荡行情。但春节后观察资金变化情况，我们预计春节后资金将从目前偏紧状况回到正常的相对宽松水平，进而带来短端下行，而短端利率下行也将对整体利率下行打开空间。 风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 【固定收益】资金紧杠杆降，存单升倒挂加深——流动性和机构行为跟踪对外发布时间: 2025年01月18日 资金紧张短期存单到期收益率大幅上行，长短期限存单利率倒挂加深。 存单净融资上升，发行结构长期限占比继续抬升，国股行存单发行利率继续上行。 周内资金价格大幅抬升，流动性分层大幅走阔，银行资金融出意愿低。 央行公开市场业务净投放资金。 本周政府债券缴款大幅增加，下周净发行增加，但净缴款规模下降。 机构行为有如下特点：债市继续震荡调整，基金面临赎回压力，继续大幅减持债券。以纯债基和一二级债基、被动指数债基口径统计，1月以来债基新发行规模仅231亿元。质押式回购交易量下降至5.38万亿。本周银行间市场杠杆率下降至106.59%（前值107.24%）。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱美华 分析师 S0680522070002 zhumeihua@gszq.com 【固定收益】年度增长目标完成，关注需求持续性 对外发布时间: 2025年01月17日 我们维持债市震荡的判断，等待春节后资金回落带来的配置行情。抢出口带动生产回暖，以旧换新政策带动社零消费回暖，但2025年外需仍面临较大不确定性，经济边际回暖的持续性有待观察。春节前较高的资金价格约束短端利率下行，在当前曲线整体平坦情况下，对整体债市形成约束，因而我们预计短期债市依然将维持震荡行情。 春节后观察资金变化情况，如果到时资金回落，短端下行，整体利率下行空间有望再度打开。 风险提示：基本面变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱帅 研究助理 S0680123030002 zhushuai1@gszq.com 【银行】2024年理财市场回顾：存续规模高增，同业资产配置比例提升 对外发布时间: 2025年01月19日 展望2025年，银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α；同时，由于经济修复需要一定的时间、且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性。顺周期策略下，邮储银行、招商银行、平安银行、宁波银行、常熟银行值得关注。红利策略下，招商银行、上海银行、北京银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行值得关注。此外，在市场充分消化可转债强赎的交易事件后，也可关注成都银行、南京银行、苏州银行。 风险提示：房地产、资本市场政策推进不及预期；消费复苏不及预期；银行资产质量恶化。 马婷婷 分析师 S0680519040001 matingting@gszq.com 陈惠琴 分析师 S0680524010001 chenhuiqin@gszq.com 【汽车】2025年度策略：自主格局强化，高阶智驾迎来平权时代 对外发布时间: 2025年01月18日 2024年回顾：以旧换新拉动内需，自主格局强化。2025年展望：政策利好内需释放，强势车企优势明显。智能驾驶产业提速，功能迭代市场下沉。投资建议：全年销量有保障，中长期看龙头车企的智能化与全球化逻辑持续验证，带动市场份额与盈利能力持续提升。短期关注内需侧以旧换新政策落地与重点新车的上市交付节奏。建议关注：1）强车型：吉利汽车、小鹏汽车、小米汽车、比亚迪、长安汽车；2）国企改：上汽集团、东风集团股份；3）智能化：特斯拉、“华为车”、小鹏汽车。 风险提示：行业竞争加剧，政策落地不及预期，海外需求&政策不及预期。 丁逸朦 分析师 S0680521120002 dingyimeng@gsz