2026年7月信用债市场回顾与展望：信用利差普遍收窄，期限利差走势分化

——2026年7月信用债市场回顾与展望 核心观点 作者 7月信用债走势回顾：7月资金面整体平稳，债市震荡走强。7月信用债供给环比增加，政府债发行和税期缴款给资金面造成阶段性压力，利率债短端上行，长端受弱基本面和宽松预期支撑下行，收益率曲线平坦化。在此背景下，7月短久期信用债收益率普遍上行，中长久期有所分化，跨季后理财赎回压力减轻，银行二永债收益率多数下行；信用利差多数收窄。7月，信用债各品种等级利差多数收窄，期限利差走势分化。 东方金诚研究发展部 分析师姚宇彤部门执行总监于丽峰部门执行总监冯琳 时间 资金面及债市整体趋势：展望8月，政府债供给放量带来缴款压力，同时，同业存单到期高峰也将带来银行负债端边际波动，但在央行公开市场工具精准对冲下，预计资金面将保持平稳，DR001将在1.35%-1.45%区间窄幅震荡。在弱基本面和宽货币预期支撑下，预计8月10年期国债收益率总体将继续在1.65%-1.75%的区间震荡运行。 2026年8月7日 信用债供需趋势：8月信用债供需格局或弱于7月。一方面，信用债供给将维持高位；另一方面，8月为理财规模增长小月，叠加摊余成本法债基开放规模收缩，以及政府债发行放量挤压保险机构配债资金，信用债配置力量偏弱。 分板块信用风险与估值情况：城投债方面，化债政策保护期内，城投公开债违约风险仍低，评级监管趋严，评级下调和终止评级事件增多或导致相关城投估值出现波动，短久期下沉资质需要更加谨慎，建议加大舆情监控，优先选择债务统筹和管理能力较强的区域；中长久期则主要关注发达区域的重要平台以及转型后自身造血能力强的平台。产业债方面，7月多数行业AAA级产业债信用利差收窄，仅机械设备行业公 信用利差普遍收窄，期限利差走势分化 ——2026年7月信用债市场回顾与展望 募债和石油石化行业私募债利差走阔；目前产业债利差水平整体较低，继续挖掘的空间有限。 作者 东方金诚研究发展部 信用债策略展望：8月信用债需求稳定性下降，且信用利差处于历史低位，信用利差易上难下，但资产荒背景下利差调整空间也将有限，弱资质主体债券估值波动可能更大。信用债配置建议仍以中高评级票息策略为主，优质主体可拉长久期至3-5年，重点关注兼具票息和流动性的品种；同时，8月资金面预计维持区间窄幅震荡，息差空间保持在较低水平，不宜进一步提高杠杆水平。 分析师姚宇彤部门执行总监于丽峰部门执行总监冯琳 时间 2026年8月7日 一 、 上 月 信 用 债 市 场 回 顾 7月债市整体震荡偏强，资金利率中枢围绕政策利率窄幅波动，债市收益率短端因流动性边际收敛有所上行，长端受弱基本面和宽松预期共同支撑下行，收益率曲线平坦化。7月末，1年期、3年期和5年期国开债收益率较6月末上行，短端上行幅度更大，10年期收益率则环比小幅下行。信用债短端表现较好，3年及以上期限信用债总体收益弱于同期限利率债：从财富指数收益看，7月仅1-3年期信用债指数回报率高于同期限国债指数，3-5年期、5-7年期和10年以上期限信用债指数回报率均低于同期限国债指数，7-10年期信用债指数回报率与同期限国债指数持平。 7月信用债收益率走势分化，信用利差多数收窄。7月多数非金信用债跟随利率债走势，收益率较6月末上行，仅中长久期非公开和可续期城投债收益率环比下行；跨季后理财赎回压力缓解，叠加新债发行节奏阶段性放缓，金融债收益率普遍下行。信用利差多数收窄，短久期收窄幅度更大，中长久期部分品种利差较上月末小幅走阔。从历史分位数来看，7月底，中短久期普信债利差多数处于极低历史分位数水平，5年期和10年期普信债利差分位数水平相对较高——多数处于20%左右。 7月，等级利差多数收窄，分期限来看，1年期等级利差涨跌互现，整体小幅波动；3-5年期等级利差多数收窄，10年期非金债利差多数走阔，二永债利差收窄。5年以内期限等级利差，除可续期产业债外，多数已压缩至历史较低分位数水平。7月信用债收益率总体上呈现“中短端上行、长端下行”形态，3Y-1Y利差多数走阔，5Y-1Y利差涨跌互现，10Y-1Y利差多数收窄。 二 、7月 资 金 面 与 债 市 趋 势 7月银行间市场流动性整体均衡偏松，DR001中枢1.38%，与6月基本持平。月初，跨季后隔夜逆回购集中到期回笼，短期流动性阶段性收敛，资金利率小幅上行，随着3M买断式逆回购净投放补充银行中期负债，资金面回归均衡宽松；中旬，税期叠加政府债缴款放量，造成资金面阶段性压力，DR001升至1.4%，期间央行通过买断式逆回购加码投放流动性，对冲资金扰动；下旬，央行增量续作MLF，提前预告开展隔夜逆回购操作，稳定市场预期，不过受月末资金需求影响，DR001上行至1.45%，在央行隔夜、7天期逆回购呵护下资金价格逐步转稳。展望8月，政府债供给放量增加缴款压力，同时，同业存单到期高峰也将带来银行负债端边际波动，不过央行将灵活运用多期限工具削峰填谷，流动性大幅收紧可能性较小，预计DR001整体仍将在1.35%-1.45%区间窄幅震荡。 债市整体趋势方面，当前经济基本面较弱，对债市形成支撑，但8月政府债供给将明显提速，中下旬供给集中放量时点，仍需关注缴税、缴款、跨月等因素叠加导致的资金波动放大。预计8月10年期国债收益率总体将在1.65%-1.75%的区间震荡运行。 三 、8月 信 用 债 供 需 展 望 （一）信用债供给展望 7月，信用债发行量和净融资均环比增加、同比减少。从结构上看，7月城投债发行量环比、同比均减少，净融资仍为负，但融资缺口环比、同比收窄；产业债发行量和净融资均环比增加、同比小幅减少，规模处于历年同期较高水平。分企业性质看，央企债发行量环比增加、同比减少，净融资环比、同比均减少；产业类地方国企债发行量环比减少、同比增加，净融资环比、同比均减少；广义民企债发行量和净融资环比、同比均大幅增加，当月净融资由负转正。展望8月，低利率环境和季节性因素支持下，信用债发行量和净融资规模将保持高位，但城投债和产业债仍将呈现结构性分化。 图4 2026年7月信用债月度发行量和净融资环比增加、同比减少 （二）8月政府债供给放量，信用债需求端偏弱 7月，跨季后理财规模小幅增长，据普益标准数据，7月底理财规模32.72万亿元，环比增长5.2%。不过季节性修复幅度不及预期，这与7月权益市场调整导致“固收+”产品净值波动，居民购买意愿降低，以及监管重申禁止理 财产品不当估值、调节资管产品收益率等违规操作，理财子冲规模动力下降等因素有关。8月通常为理财规模增长小月，叠加7月理财规模增幅较小，8月理财规模增长或弱于季节性。 7月信用债ETF规模维持高位，环比小幅减少0.3%至6339.37亿元。分品种看，仅科创债ETF规模环比减少4%，其他品种信用债ETF规模环比均增长，其中短融ETF和基准做市信用债ETF受益于跨季后资金转松，增幅较大，环比分别增长6.10%和3.89%，公司债ETF和城投债ETF规模环比分别增长1.75%和0.32%。展望8月，信用债ETF规模或小幅缩减，一方面政府债集中供给将分流市场配置资金，或引发信用债ETF阶段性赎回；但另一方面，资产荒格局延续，信用债ETF作为场内高流动性的信用配置工具，是机构灵活调仓、补充信用敞口的重要载体，大幅持续流出可能性较小。 最后，8月摊余债基开放规模有所下降，较7月减少253亿元至328亿元，不过进入开放期的摊余债基均为3年期，仍将对3-5年期信用债需求形成一定支撑。9月至年末进入开放期的摊余债基规模1269.24亿元，其中3-5年期占比39.2%，整体规模低于上半年，对3-5年期信用债需求的支撑力量减弱。 四 、 信 用 风 险 （一）新增违约与展期 7月，新增1家公开市场首次违约主体，为瑞茂通供应链管理股份有限公司,因7月22日未能按时兑付“24瑞茂01”本金和利息2.25亿元，构成实质性违约。瑞茂通为A股上市的民营煤炭供应链服务企业，本次公开债违约是公司流动性危机持续发酵的结果。2025年年报数据显示，瑞茂通归母净利润巨亏31.3亿元，账面货币资金无法偿付短期债务、大量债务违约并涉及诉讼、多个银行账户被冻结或限制出款，公司持续经营能力存在重大不确定性，且审计机构无法核实部分关联交易、资金占用情况，被出具无法表示意见的审计报告及否定内控意见。在煤炭行业下行周期大背景下，公司高杠杆、重资产经营模式形成的财务风险集中暴露。 （二）评级下调情况 2026年7月，有5家发行人被下调主体评级，与上年同期持平，其中有1家为转债发行人——龙大美食，其余4家发行人均为农商行，评级下调均因公司基本面恶化，银行资产质量下行；另外有1家城商行发行人信用展望从“正面”调整为“稳定”，较去年同期增加1家。当月，55家主体评级被 终止，同比增加7家，其中约6成为城投企业，金融机构7家，其余终止评级企业主要为房地产和非银金融行业企业。评级跟踪季已结束，但评级监管持续趋严，需重点关注基本面恶化、历史发行利差较高、出现非标违约等负面舆情的发行人，防范评级下调或终止导致的估值波动。 五 、 主 要 行 业 利 差 跟 踪 （一）城投债：利差普遍收窄 7月城投债利差普遍收窄，利差收窄幅度呈现1年期>3年期>5年期，仅5年期低评级品种小幅走阔。分区域看，7月多数省份城投债信用利差收窄，仅云南和陕西公募城投债走阔，且走阔幅度达10bps以上，陕西私募城投债利差小幅走阔0.1bps。云南公募城投债利差较上月末走阔16bps，一方面7月新发行1只3年期募集资金5亿元的中票（为昆明经开发行，票面利率3.41%，主体评级AA级），若不考虑这只债券影响，利差环比走阔4.5bps；另一方面，6月22日，昆明城建主体评级由AA+调降至AA级，评级展望维持负面，公司存在信贷逾期、票据违约、失信被执行、大额股权冻结等多重风险，市场对其流动性与偿债能力担忧升温，作为昆明市核心市级平台，昆明城建的负面舆情也带动区域内其他城投主体存量债券利差出现一定幅度走阔。陕西省城投债利差走阔系区域内风险舆情事件的持续影响，西安多家园区级城投企业利差不同程度走阔。 展望后续，化债政策保护期内，城投公开债违约风险仍低，评级监管趋严，评级下调和终止评级事件增多或导致相关城投债估值出现明显波动，城投债短久期下沉资质需更加谨慎，并加大舆情监控，优先选择债务统筹和管理能力较强的区域；中长久期主要关注发达区域的重要平台以及转型后自身造血能力强的平台。 （二）产业债：7月各行业AAA级产业债利差普遍收窄 7月，多数行业AAA级产业债信用利差收窄，仅机械设备行业公募债和石 油石 化行 业 私募 债利 差走 阔 ，其 中， 石 油石 化行 业 私募 债利 差走阔25.36bps，主因2只AAA级私募债剩余期限不足半年，不再纳入统计范围，若剔除这一因素影响，石油石化行业AAA级私募债利差收窄2.25bps。利差收窄的行业中，社会服务行业公募债，煤炭、钢铁、基础化工、食品饮料和生物医药行业私募债利差收窄5bps以上。 （三）重点行业观察 7月，重点行业（钢铁、煤炭、电力、建筑工程）3年期中高评级公开债信用利差普遍走阔，隐含评级AA级及以下评级多数收窄。但受短久期利差下行推动，从主要发债企业来看，7月钢铁行业重点企业存续债利差普遍收窄，广西铁路投资、宝山钢铁和广西柳州钢铁利差收窄5bps以上；煤炭行业重点企业存续债利差多数收窄，仅山西焦煤利差小幅走阔；房地产行业多数主体存续债利差收窄，仅保利发展、首开股份、金融街控股、华发实业、上海金茂等利差走阔。 数据来源：iFind，东方金诚；注：信用评级采用中债隐含评级；行业利差均为公开发行债券利差 展望后续，从产业债分行业和重点发行人利差看，目前利差水平整体较低，继续挖掘的空间有限，只有房地产、社会服务、电力设备等少数行业，以及煤炭、钢铁等行业的弱资质主体利差相对较高。利差挖掘可以关注以下几个方向：（1）煤炭：8月高温天气持续，推升用电需求，不过电厂以消耗库存、执行长协为主，非电需